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沪深两市机械行业上市公司并购绩效的实证研究

作者：毛秋明

来源：《消费导刊·理论版》2008年第07期

[摘 要]选取2005年发生并购行为的33家上市公司进行样本分析。选定10个会计指标，运用因子分析法构建上市公司绩效综合得分模型，对并购前后综合得分的变化进行比较分析，从而判断并购前后机械行业上市公司的绩效究竟有没有实质性变化。 [关键词]并购 机械行业 上市公司 绩效 实证

一、并购的分类

并购这一名词，在中国是兼并和收购的简称，是资产重组类型中的一种。在西方，并购为Merger and Acquisition,简称M&A。综合来讲，国际上通行的“M&A”是一个内涵十分广泛的概念，它包括Merger（兼并）、Acquisition（收购）、Consolidation（合并或联合）、Takeover（接管或接收）等。

二、机械行业分类说明

根据证监会《上市公司行业分类指导》中行业分类划分，将行业划分为13大类，其中制造业C大类中包含上市公司较多，属于并购交易活跃、发生频次较高的行业。进一步将C大类制造业细分为9小类，形成22类行业。本文所定义的机械行业特指C7类-机械设备仪表行业。

三、并购绩效国内研究文献综述

范从来和袁静（2002）以1996-1999年的336并购事件为样本进行综合分析，认为处于不同性质产业的公司（成长性，成熟性，衰退性）进行不同类型并购后的绩效不同，属于成熟性行业的机械设备仪表在并购后的绩效都显著地变差。

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余力、刘英（2004）采用会计研究法和事件研究法，对中国上市公司1999起发生的85起并购事件和2002年55起并购事件的并购绩效进行了研究，研究表明，总价值在并购后有所提高，但缺乏持续性，企业并购失败率还很高。

李善民等（2004）采用经营现金流量和总资产收益率指标研究了1999-2001年84家收购公司样本，发现并购当年绩效提高，但其后绩效下降，甚至抵消了之前的绩效提高。 王诗才和牛永花（2005）采用主成分分析方法，以2001年深交所发生并购的95家公司为样本，对并购前后共5年的绩效分别进行评估，研究表明，收购公司并购当年的绩效相比前一年显著改善。

王焯（2006）以2000-2003年85起机械类上市公司为研究样本，采用主成分分析方法进行实证研究，结论显示，样本整体在短期内并购绩效显著改善，但持续性不足。

四、本文采用的研究方法

借助于财务和会计数据分析并购绩效的方法称为会计研究法。会计研究法利用并购完成前后若干年度的公司财务收益数据，选取一组与公司生产经营有关的财务指标，对比这些指标在并购前后的变动状况或者构造综合这些指标的计量经济模型进行分析，评价并购对公司长期经营业绩的影响。

五、实证研究 （一）样本公司的选择 表2 样本公司及并购类型

（二）财务指标的选取 表3选取的10个财务指标

（三）实证运算过程

计算各年度的业绩综合得分。使用的分析软件为SPSS 16.0。

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1．横向并购业绩综合得分函数：

F横= （30.862 F1+ 19.597 F2 + 19.184F3 + 12.385 F4 ）/82.028 2．纵向并购业绩综合得分函数：

F纵= （26.816 F1+ 25.076F2 + 19.278F3 + 14.434 F4 ）/85.604 3．混合并购业绩综合得分函数：

F混= （33.487 F1+ 22.748F2 + 18.311F3 +13.432 F4 ）/87.979 4．总体业绩综合得分函数。

F总= （29.492 F1+ 18.652 F2 + 16.944 F3 + 15.868 F4 ）/80.957 计算出均值，列出下表： 表4 业绩综合得分变动趋势表

为使表中数据更能清晰变动趋势，再以下图显示： 六、结论

（一）并购绩效从整体上有一个先升后降的过程，说明并购后第一年绩效，改善明显，但缺乏持续性。

（二）不同并购类型在并购后不同时期业绩有相似倾向，但不相一致。

（三）整体而言，机械设备仪表行业在并购第二年后绩效都显著地变差，而混合并购在三类中绩效最差。 参考文献

[1]范从来、袁静，“成长性、成熟性和衰退性产业上市公司并购绩效的实证分析”--《中国工业经济》2002，(8)