2014年中国GP调查研究报告

调查研究目的

2013年，中国经济社会发展的内外环境整体欠佳， A股IPO通道全年关闭给投资市场施以较大压力，在募资困难、退出受阻等多重不利因素交互影响下，中国股权投资市场持续低位徘徊。值得欣慰的是，在经历过2012年“寒冬”之后，企业估值逐步回归理性，2013年VC/PE投资呈小幅回暖态势。

根据CVSource投中数据终端统计，2013 年全年共披露募资完成基金245 支，募资完成规模256.23 亿美元，同比2012年分别下降13.4%和23.3%。投资方面，披露VC案例683起，投资金额47.34亿美元，同比2012年分别增加12.3%和11%；PE投资案例325起，投资总额215.9亿美元，同比2012年案例数量上升9.8%，投资规模下降3.6%。退出方面，受A股IPO关闭影响，2013年VC/PE背景中国企业IPO数量与融资金额大幅下滑，IPO退出平均账面回报率仅为3.02倍，连续三年下滑。

2013年，处于洗牌阶段的VC/PE市场整体尚未走出“严寒”，但部分领域已悄然“冰释”。伴随着资本市场改革逐步推进，注册发行体制改革及配套措施将彻底颠覆以往“临门一脚”的股权投资模式，开启新十年价值投资历程。未来，投资人如何判断市场走势、如何改变投资策略应对市场动荡？投资模式及理念又将做如何调整？《投中集团 2014年中国GP调查研究报告》将予以揭晓。

本报告通过调查研究活跃在中国创业投资及私募股权投资市场的境内外GP，力图展现GP对于中国市场的认知，分析境内外GP投资理念及未来预期。研究角度包括GP投资策略及市场判断、退出与投资回报、基金募资、管理团队及政策监管环境等。

调查研究方法

在投中集团旗下金融数据产品CVSource 掌握的大量GP资料及市场运行数据基础上，本报告编写团队进行了大量问卷调研，调研对象是活跃于中国大陆市场、有投资记录的GP。调研历时近3个月，有效问卷回收率为80%左右。

数据来源

本次调研之数据主要通过问卷形式获得，并结合投中集团旗下金融数据产品CVSource掌握数据。 关于CVSource

CVSource是投中集团旗下一款专注于中国私募股权、战略投资与并购等股权投资市场的在线信息产品，为VC/PE投资机构、有限合伙人、战略投资者，以及投资银行、律师事务所、会计师事务所、研究及咨询公司等客户提供专业信息与数据解决方案，其内容包括：非上市企业分析及行业研究、私募股权市场分析、战略投资及并购市场分析、股权投资基金分析。

1. 2013年中国VC/PE投资市场综述

基金募资方面，根据CVSource投中数据终端统计，2013年全年共披露199支基金成立并开始募集，总计目标规模461.35亿美元。同比2012年全年（新成立基金数量为226支，目标规模为475.55亿美元）披露新成立基金数量及目标规模均有所下降。相比新基金成立情况而言，2013年全年基金募集完成情况也不太尽如人意，根据CVSource投中数据终端统计，2013年全年共披露募资完成基金245支，募资完成规模256.23亿美元，同比2012年全年（完成基金283支，募资规模334.28亿美元）基金募集数量上和规模上都有所下降。

创业投资方面，根据CVSource投中数据终端统计，2013年全年国内市场共披露创业投资（VC）案例683起，投资金额47.34亿美元，同比2012年全年（披露608起案例，投资金额42.67亿美元）分别增长12.3%和11%。2011年中国VC/PE 投资规模达到历史最高水平，而进入2012年以来，VC投资市场迅速降温，在刚刚过去的2013年，投资活跃度及投资规模仍保持较低水平，但2013年全年中国市场VC投资规模将略好于2012年。

从2013年全年VC投资的行业分布来看，互联网依然是投资最活跃的行业，披露案例198起，占比约29%，其次分别是电信及增值和IT行业，分别披露案例126和103起，占比18%和15%。此外，制造业及医疗健康行业也表现活跃，分别披露案例70和41起，占比分别为10%和6%。

私募股权投资方面，根据CVSource投中数据终端统计，2013年全年国内共披露私募股权投资（PE）案例325起，投资总额215.9亿美元，同比2012年全

年（296起案例、投资总额224.01亿美元）案例数量上升9.8%，投资规模下降3.6%，单笔投资金额同比下滑12.2%。

从PE投资整体行业分布来看，2013年全年PE投资涉及20个行业。其中，制造业投资最为活跃，披露案例55起，占比17%；其次分别是IT行业、房地产行业和医疗健康行业，分别披露案例36、30和30起，能源及矿业和和互联网行业分别披露案例26和20起，其他行业披露案例均在20起以下，电信及增值、农林牧渔、文化传媒、连锁经营等行业投资均较为活跃。

投资退出方面，2013年，受A股新股发行全面停滞的影响，中国企业在全球资本市场的活跃度相比上一年度出现大幅下滑，根据CVSource投中数据终端显示，2013年，共有30家VC/PE 背景企业成功登陆资本市场，合计融资534.96亿元，数量和金额同比分别下降69.07%和33.22%，融资金额创下近五年新低。

2. 2014年中国GP市场调查发现

2.1 GP投资策略与市场判断

2.1.1 投资者关注行业

根据调研结果，2014年中国VC/PE基金管理人所关注的行业与2013年GP调研结果基本一致，医疗健康、TMT、清洁技术、消费服务行业依然最受投资者关注，关注度均达到60%以上。

与2013年调研结果相对比，医疗健康行业仍为投资者最关注的领域，主要原因是受人口老龄化、新医改政策的刺激等因素影响，医疗健康市场需求强劲增长。同时，在目前宏观经济及资本市场表现疲软的形势下，医疗健康行业因其较强的抗周期性显现出较高的投资价值，成为持续性投资热点；随着互联网及移动互联网的发展，新的概念不断涌现，同时伴随产生众多的投资机会，TMT行业的关注度较去年相比有所回升；此外，随着环保问题的日益突出及国家政策扶持力度的加大，清洁技术行业也同样受到投资者持续关注。

与此前投中研究院进行的LP调研结果相比，医疗健康同样为LP投资者一致看好， TMT、清洁技术、消费服务受关注程度分居其后，可以看出，在行业投资价值的判断方便，GP与LP基本保持一致。

图2.1.1-1 2014年GP投资中国市场的行业偏好

2.1.2 GP对拟投资企业的评判标准

对于未来如何判断拟投资企业的投资价值，44%受访者将企业“潜在的市场规模”视作判断企业投资价值的首要因素，占比最高；其次分别是选择“细分领域领军或垄断地位”、 “产品、技术或商业模式创新性”和“优秀的企业创始团队”作为首要评价因素的投资者，占比分别为16%、11%和11%。

相比上届调研，“潜在的市场规模”仍为投资机构最为关注的因素，并且占比不断增加，而“细分领域领军或垄断地位”成为仅次于市场规模的判断标准。随着市场投资空间的饱和，投资者更倾向于向细分领域进行深度挖掘，以发现潜在的优秀企业。此外，投资者对于企业“业绩的高成长”、“较明确的IPO预期”等因素的重视程度有所下降，显示出目前Pre-IPO投资逐渐降温，VC/PE 投资机构向中早期投资进行转移的趋势。

图2.1.2-1 2014年国内GP评价企业投资价值因素排序

2.1.3 2013年中国VC/PE投资市盈率

对于过去一年的VC/PE投资市盈率，44%受访者认为2013年平均投资市盈率为8-10倍；36%受访者认为过去一年的投资市盈率在10-12倍之间；10%受访者认为过去一年的平均投资市盈率为6-8倍，总体来看，高达92%受访者认为过去一年的平均投资市盈率在12倍以下。而在去年的GP调研结果中，有85%受访者认为此前一年的投资市盈率在12倍以下，可以看出，2013年中国VC/PE市场投资市盈率进一步理性回归。