资产评估各章练习题 下载本文

http://www.zhukuai.org (3)

注会社区 41 / 63 用企业价值评估模型中的二阶段增长模型估算企业价值。用股权价值评估模型中的二阶段模型估算企业的股权价值。 具体计算见表8-3、表8-4 。

表8-3 某企业预期自由现金流量估测的假定条件 项 目 高增长阶段 稳定增长阶段 时期长度 4年

4年后永久持续 收入

当前收入:6000万元

营业利润(EBIT) 收入的20% 收入的20%

所得税税率 33% 33%

资本收益率 营运资本 收入的20% 收入的20% 再投资率

息前收入预期增长率 6% 3%

权益 / 资本比率 80% 80%

更多精品在注会社区!

http://www.zhukuai.org

http://www.zhukuai.org 注会社区 风险参数

β=1.25 债务成本= 10% 国债利率=3.25% 股权成本 =

β=1.25 债务成本= 10% 国债利率=3.25% 股权成本 =

表8-4 某企业预期自由现金流量及股权现金流量的估测 项 目 基 期 2000年 高增长 稳定增长 2001 2002 2003 2004 2005

预期增长率 6% 6% 6% 6% 3% 收入 6000 6360 6742 7146 7575 7802

营业利润率 20%

更多精品在注会社区!

http://www.zhukuai.org

42 / 63 单位:万元

http://www.zhukuai.org 20% 20% 20% 20% 20% ebit 1200 1272 1348 1429 1515 1560 ebit*(1-t) 804 852 903 957 1015 1045 折旧

△资本支出 营运资本 1200 1272 1348 1429 1515

更多精品在注会社区!

注会社区 43 / 63 http://www.zhukuai.org

http://www.zhukuai.org 1560

△营运资本 72 76 81 86 45

自由现金流量CFF 780 827 876 929 1000

股权现金流量CFE=CFF-利息费用(1-t) 579 626 675 728 799

税后债务成本 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% 股权成本 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% 资本成本

更多精品在注会社区!

注会社区 44 / 63 http://www.zhukuai.org

http://www.zhukuai.org 8.94% 8.94% 8.94% 8.94% 8.94% 企业价值 股权价值

注会社区 45 / 63 说明:①资本支出与年折旧费抵消;②营运资本占销售额的20%;③利息费用为300万元。 (4)

1)估算2001-2005年的股权现金流量

根据公式cfe = 净收益 + (1 - d)(折旧 - 资本性支出) - (1 - d)追加营运资本 2001年股权现金流量为:

6000×[2.5×(1+10%)+(1-20%)×(1.1-2.2) ×(1+10%)]-(1-20%)×95000×6%×5%=10692-228=10464(万元) 2002年股权现金流量为:

6000×[2.5×(1+10%)2+(1-20%)×(1.1-2.2) ×(1+10%)2]-(1-20%)×95000×6%×5%×(1+6%)=11761.2-241.68=11519.52(万元) 2003年股权现金流量为:

6000×[2.5×(1+10%)3+(1-20%)×(1.1-2.2) ×(1+10%)3]-(1-20%)×95000×6%×5%×(1+6%)2=12937.32-256.18=12681.14(万元) 2004年股权现金流量为:

6000×[2.5×(1+10%)4+(1-20%)×(1.1-2.2) ×(1+10%)4]-(1-20%)×95000×6%×5%×(1+6%)3=14231.05-271.55=13959.50(万元) 2005年股权现金流量为:

6000×[2.5×(1+10%)5+(1-20%)×(1.1-2.2) ×(1+10%)5]-(1-20%)×95000×6%×5%×(1+6%)4=15654.16-287.84=15366.32(万元) 2)估算2006年的股权现金流量:

2006年企业进入稳定增长阶段,不仅其资本结构已经基本稳定,而且也可以假设其资本性支出和折旧抵消。

6000×(1+5%)×2.5×(1+10%)5-95000×4%×5%×(1+6%)5=25436.25-254.25 =25182(万元) 3)估算折现率

2001-2005年期间的折现率为:3.25%+1.25×5%=9.5% 2006年以后的折现率为:

根据β = βu [1 + (1 -t)(d / e)]可以求出: βu =1.25/[1 + (1 –33%)×(10% /90%)] = 1.164 1.164×[1 + (1 –33%)(20% /80%)] = 1.359 3.25%+1.359×5%=10.05% 更多精品在注会社区!

http://www.zhukuai.org