万美元卖回给OPC公司，且不向OPC公司收取任何交易费用。一旦OPC公司成为一家完全权益公司，它将永久保持非杠杆性不变。如果该公司不收回债券，它将利用这200万美元现金在公开市场上回购其部分股票，且回购股票也没有交易成本。不论其资本结构如何，OPC公司都将产生110万美元的永续性年度患税前收益。每年年末公司即刻将所有的收益 作为股利分派出去。公司税率为35%，非杠杆权益的期望收益率（r0）为20%，利息收入的个人税率（rB）为25%，权益分配的个人税率（TS）为10%，忽略破产成本。

（1）若OPC公司选择收回所有债券，从而成为完全权益公司，其公司的价值是多少? （2）如果该公司决定回购股票而非债券，那么其公司的价值是多少?

13．Frodo有限公司是完全权益的，有1,000普通股发行在外。对子该公司的非杠杆权益，投资者要求20%的收益率。每年年末该公司将其所有收益作为股利派发给权益所有者。公司预测其年息税前利润将可能为1,000美元、2,000美元或4,200美元，可能性分别为0.1、0.4与0.5。公司的期望收益是永续性的，不存在公司税和个人税。

（1）公司的价值是多少?

（2）假设Frodo公司以10%的利率发行价值7,500美元的债券，并用所筹集的资金回购500普通股。

①新的公司价值是多少? ②公司权益的新价值是多少?

③公司杠杆性权益的期望收益率是多少? ④公司的加权平均资本成本是多少?

（3）假设该公司的收入要征收40%的公司税。

①公司税的存在将增加还是减少公司的价值?为什么? ②公司的价值是多少?

（4）假设公司收入的税率为40%，利息收入的税率为35%，权益的有效税率为15%。如果个人税收的介入不影响公司的期望收益，则在个人税和公司税存在的条件下，该公司的价值是多少?

14．缪勒酿造公司是完全权益的，美国环保署勒令其停止对当地一条河流的污染，需要花费100,000,000美元来装备污染控制设备。公司有三种备选方案来获取所需的100,000,000美元，分别是：

·出售100,000,000美元的永久公司债券，利率为20%。这些债券的利息收入的个人税率为15%。

·出售100,000,000美元的永续性污染控制债券，利率为17%。这些债券的利息收入是不征税的。

·出售100,000,000美元的普通股股票，当前的股利支付率为9.5%。

缪勒公司的公司税率为35%。权益分配对投资者是不征税的。该公司总裁赞成出售普通股融资，因为它的收益率最低。公司的财务官丹尼尔先生，建议发行债券融资，因为债券提供税盾好处；他的分析显示如果公司发行债券而不是发行股票，则公司的价值将会增加35,000,000美元（=0.35×100,000,000）。新来的财务分析员汉德森先生同意丹尼尔的观点，并且认为至子发行哪种债券其实并没有关系，因为收益水平将会适当提高以反映税负。

（1）评述公司总裁、丹尼尔先生和汉德森先生的分析。 （2）选择哪种融资方式是否对该公司并没有区别?如果不是这样，将这三种备选方案进

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行排序，给出每种方案的收益和成本。

15．温伯格公司首席执行官西德·怀特黑德正在评估其公司的资本结构。他期望温伯格公司将有一个永续性的800,000美元的患税前收益。若公司为完全权益公司，则其权益的税后可得收益率为10%。目前，该公司有1,200,000美元的债券发行在外，公司税率为35%。利息收入的个人税率为15%，资本收入的个人税率为零。与债券有关的综合财务困境成本和代理成本大约是债券总价值的5%。

（1）该公司的价值是多少?

（2）该公司债券的价值增加额是多少?

16.新英格兰纺织公司（NETC）已经决定在四年后迁往北卡洛莱纳州。由于运输成本的存在以及已用的纺织机器不存在二手市场，该公司的所有机器在四年后将没有价值。工厂工程师雷昴先生建议，应该购买以下两种机器的一种，以备现有工厂四年内的使用。 期望年节约成本/美元 经济寿命/年 机器价格/美元 重型机器 640 4 1，000 轻型机器 616 2 500 机器将按走红一法进行摊销。该公司的公司税率为34%，不同的投融资分析信息如下表所示： 资产 无风险资产 市场组合 NETC公司普通股 期望收益 0.10 0.20 变异数 0.04 市场收益的协方差 0.048 NETC公司是完全权益的，公司的市场价值是1，000万美元。 （1）NETC公司的资本成本是多少？

（2）两种机器中，NETC公司应该回购哪个机器？

（3）NETC公司的财务主管正在考虑以10%的利率发行价值200美元的永久债券，并利用所筹资金回购其股票。如果该计划被采纳，则：

①公司的新价值是多少? ②公司权益的价值是多少?

(4)假设,由于新债券的发行，公司将要面对通报财务困境相联系的成本。这些成本可以表述为问题（3）中计算的杠杆公司价值的2%。这些成本是否说明NETC公司应该保持其非杠杆性？

17.考虑一个有三个投资群体的经济。这个三群体的利息收入的个人税率分别为10%、20%和40%。公司税率为35%，且资本收入的有效个人税率为零。完全权益融资项目的税后收益率为11%。

（1）均衡利率是多少？

（2）对这一均衡利率来说，每个小组将更偏爱负债还是权益？

（3）如果A公司有100万美元的永续性息税前利润，则其公司的价值是多少？该公司的价值是否会随着不同的资本结构选择而变化？

18.假设有三组投资者，其利息收入的税率如下： 组别

投资资金/百万美元 60

TB/%

A B C 357.1 220 105 50 32.5 10 完全权益融资项目的公司税后的期望收益率为8.1%。普通股和债券是仅有的证券类型。资本收益和股利不征收个人税。永续性的公司息税前利润总额为每年8,500万美元，公司税率为35%。假设所有的债券是无风险的，请问：

（1）均衡利率是多少？

（2）均衡时，每组投资者是投资债券还是权益？ （3）所有公司的市场价值是多少？ （4）税收支付总额是多少？

19.考虑一个有四组人的经济： 组别 L M N O TB/% 50 40 20 0 财富/百万美元 500 300 200 500 完全权益融资项目的公司税后的期望收益率为6%。利息收入征收个人税，而权益收入对所有投资者不征收个人税。公司产生的年息税前收益为15，000万美元，公司税率为40%。 （1）该经济中可能的总负数——权益比率区间是多少？ （2）如果公司税率为30%，则问题（1）的答案是多少？

第15章 股利和其他支付方式

1．确定并描述以下与普通股股利支付相关的每个日期： 2月16日 2月24日 2月26日 3月14日

2．在4月5日，首都高尔夫俱乐部的董事会宣布将于5月4日(星期二)向在4月20日(星期二)登记注册的股东派发股利，每股0.75美元。假设你在4月6日以8.75美元／股的价格购买了350股的该公司股票。假设不存在税收、不存在交易成本，并且在你购买和出售该股票之间没有新的消息。如果你在4月16日卖出你所持有的股票，你能卖多少钱?

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3．曼恩公司属于某一风险级别，其适当的折现率为10％。曼恩公司目前有100，000股发行在外，每股价格100美元。该公司正在考虑宣布在刚刚开始的财务年年底派发5美元／股的股利。根据MM模型回答下列问题：

(1)如果宣布派发股利，在除息日该股票的价格是多少? (2)如果没有宣布派发股利，在该年年底股票的价格是多少?

(3)如果在期初新投资了2，000，000美元，获得1，000，000美元的净收入，并且在该年年底支付股利，那么，该公司为满足其筹资需求必须发行多少新股?

(4)在现实世界中使用MM定理评估股票价值是可行的么?为什么?

4．2月17日，越野自行车公司董事会宣布将于3月18日向在3月1日登记注册的所有股东发放每股1．25美元的股利。所有的投资者都适用31％的税率。

(1)除息日是哪一天?

(2)忽略个人所得税，在除息日该公司股票应该降低多少?

5．永续增长模型将股票的每股价格定义为该股票预期股利的现值。当该模型有效时，如何推出股利政策无关的结论?

6．你拥有500股安达尔公司的股票，该股票将在今后一年内支付2美元/股的股利。两年后，安达尔公司将会停止营业，股东们将获得清算股利17.5375美元/股。安达尔公司股票的预期收益率为15％。

(1)安达尔公司股票当前的价格是多少?

(2)在今后的两年中，你希望每年获取数量相等的资金，那么，你将如何达到这一目标?

7．诺维斯公司有10，000股票发行在外，且股利支付率为100%，该公司的净收入为32，000美元，公司一年的预期价值为1，545，600美元。诺维斯公司适用的折现率为12%。

(1)该公司当前的价值是多少?

(2)如果董事会继续其当前的政策，那么诺维斯公司股票的除息价格是多少?

(3)在股利宣布大会上，几位董事认为所派发的股利太少，这可能降低诺维斯公司股票的价格。他们提议公司应该发行足够的新股，以筹集资金发放4．25美元/股的股利。

①评述这一认为低股利降低公司股票价格的观点。通过计算支持你的论述。 ②如果提议被采纳，新股的发行价格将是多少?应该发行多少新股?

8．基布森公司的现期现金流为1，200，000美元，且不支付股利；该公司预期未来现金流的现值为15，000，000美元。该公司采用完全权益融资，有1，000，000股票发行在外。假设有效的个人税率为零。

(1)基布森公司股票的每股价格是多少?

(2)假设基布森公司董事会宣布将其现金流的50%作为现金股利支付给股东，杰夫·米勒拥有1，000股该公司股票，那么，杰夫如何达到自身的零支出政策?

9．国内商用机械公司(NBM)有2，000，000美元的额外现金。为利用这笔资金，该公司有两种策略选择。一种策略是将这笔现金投资于金融资产，相应的投资收入将作为一项特殊的股利在三年后的年底支付。此时，该公司可以投资于收益率为7%的短期国库券或者收益宰为11%的优先股。投资优先股仅有30%的股利需要征收公司税。另一种策略是将这笔

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