5个方面分析营业收入及其质量（重点）

营业收入也有质量，可以将其大卸八块进行分析，本文只切了五块，从而打破砂锅问到底，找出收入增长/下滑的来龙去脉。鉴于雄安将催生近1200亿电网投资规模，有的股票可能受益，所以，你看你的白百合，我读我的利润表吧。$积成电子(SZ002339)$ $许继电气(SZ000400)$ $四方股份(SH601126)$ 一、整体把握：营业收入概况 从整体看，公司收入与利润保持增长趋势，营收增长率接近行业平均，但与行业领先企业差别较大。积成电子三年来营业收入的年复合增长率为24.46%；行业平均增长率为26.08%；同行业和顺电气的年复合增长率为45.67%。 二、产品结构分析：收入靠谁拉动？ 公司属于电力自动化行业，主要产品包括配电用自动化、变电站自动化、公用事业自动化、发电厂自动化以及电网调动自动化，公司的收入主要来自前三者，三项产品的销售收入约占90%。 2015年末，公司的主营业务产品构成如下。 从毛利率看，电网调度自动化产品的毛利最高，但仅占主营业务收入总额的7%；配电用自动化及变电站自动化产品贡献了70%的收入，但并不是公司毛利最高的产品。 三、区域结构分析：核心市场在哪里？ 公司的市场主要分布在北方大区、华东大区和华中大区，南方地区贡献的收入仅占4.23%，但南方地区的毛

利率最高。这些地区经济发达，对电力投资和电力自动化有较高的需求。 四、季节性分析：逃不开的行业属性 公司下半年确认的收入多于上半年，在第四季度确认的收入比重最大。这是因为，电力公司的设备采购遵循预算管理制度，投资立项申请与审批集中在每年的上半年，而实施相对集中在下半年。与之相适应，公司的销售订单在下半年会增加明显，销售实现主要集中在第四季度。 同行业的国电南瑞和东方电子四季度收入占总收入的比重均超过30%，说明经营季节性是电力自动化行业的特征之一。 五、营业收入增长/下降的原因分析 从前面营业收入的基本情况看，公司的营业收入一直是增长的，且保持着24.46%的年复合增长率；2016年的业绩修正公告指出，公司2016年的营收增长率为10.57%，同比下滑明显。 从上图三个盈利增长指标看，2014年是公司近年来收入增长的高峰，2015年的增长虽保持在高位，但已出现下降的趋势。所以下一步就是寻找收入增速下滑的原因。 根据收入=单价×数量，收入下降的原因，要么是销量减少，要么是价格降低，或者两者兼而有之。 ①从竞争因素看，业绩修正公告指出，“由于市场竞争激烈，报告期内公司整体项目毛利率出现下降”。（产品价格下降） ②从行业需求看。公司主营业务的发展依赖于国内电力行业的发展，如果电力行业投资减少，公司发展将会受到不利影响。电子投资增速放缓，国家电网公

司集招市场容量萎缩，招标批次及数量均有所下降，是造成公司收入增速下滑的客观环境因素。（订单减少，销量下降） 六、总结 分析至此，我们给营业收入画像的5个方面已找出。 ①公司主要从事电力自动化产品的研发生产和销售，一直到2015年业绩一直保持增长态势， ②其中，配电用自动化产品、变电站自动化和公用事业自动化产品是公司的主要产品， ③且北方大区、华中和华东大区是公司的主要市场。 ④但是，公司收入有明显的季节性，主要集中在第四季度，可能会引起企业现金流动性不足的问题。 ⑤公司2016年业绩预告盈利下滑明显，初步分析是价格下降和订单下滑的原因，但背后，应该是企业产品的竞争力不足。@