薪酬总额与企业绩效存在着正相关关系；企业高管薪酬总额受企业规模和国有股比例影响显著；高管人员持有的股份比例与企业绩效存在正相关关系。陈永明、夏宁（2013）以 2005—2010 年深市全部上市公司为研究对象对公司高管薪酬与经营绩效的关系进行了实证分析，结果表明：上市公司高管薪酬与公司绩效、公司规模、高管持股比例呈正相关关系，与国有股比例呈负相关关系，上市公司要加大董事会建设力度。除此以外,其他的结论与以上几位学者的结论相类似。 本文基于2013年年度样本数据，拟采用对数变换后的线性模型及现代模型影响评价理论，对我国沪深两市上市公司高级管理层薪酬及其影响因素的相关问题进行建模、分析与评价。

四、理论模型的构建

4.1 研究假设的提出

⑴ 高管薪酬与公司绩效的关系

本文的研究对象是上市公司的高管薪酬，根据委托代理理论，应尽量将经营者的利益与公司的利益保持一致，将上市公司高层管理者的薪酬水平与公司可观察的绩效水平相挂钩来体现高级管理者对上市公司所做的贡献并达到对高级管理者激励的目的。因此上市公司的绩效水平越高，高级管理者的薪酬水平也应该越高，以便达到对上市公司高级管理人员激励的目的。基于以上的分析，我们提出：

假设 1：上市公司高级管理人员的薪酬水平与其财务绩效存在显著正相关关系。 ⑵ 高管薪酬与偿债能力的关系

企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。它是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，是企业能否健康生存和发展的关键，在一定程度上高级管理人员可以通过对公司资金的管理运营改变公司的资本结构，进而提高公司的偿债能力，企业的偿债能力越强则高管薪酬越高。基于以上的分析，我们提出：

假设2：上市公司高级管理人员的薪酬水平与公司的偿债能力存在正相关关系。 ⑶ 高管薪酬与公司规模的关系

上市公司高级管理人员的薪酬水平还应该与公司的规模存在密切的关系。首先，规模较大的公司其内部的组织结构越复杂，管理层级也越多，导致了处于上

市公司管理层顶级的高级管理人员会有更高的薪酬水平。其次，规模较大的公司需要的是优质的人才，能力非常强的高级管理人员对规模较大的公司有很强的吸引力。所以大规模的公司为了吸引这样的高级人才，它也愿意支付更高的薪酬。因此，基于以上分析，我们提出：

假设 3：上市公司高级管理人员的薪酬水平与其公司规模存在正相关关系。 ⑷ 高管薪酬与公司性质的关系

我国上市公司中有很多国有公司，国有股大都具有绝对控股地位，而国有资本主体一直处于缺位状态，这对于激励机制的效用发挥无疑具有抑制作用。因此，基于以上分析，我们提出：

假设4：上市公司高级管理人员薪酬水平与国有控股存在负相关关系。 ⑸ 高管薪酬与其自身持股比例的关系

由于高级经理不断追求自身价值最大化，当他们持有企业的股票越多时，他们将视企业为利益共同体，为之奋斗无悔，促使利润增加，提高经营绩效，从而获得更高的薪金报酬补偿。因此，基于以上分析，我们提出：

假设5：上市公司高级管理人员的薪金水平与其持股比例存在正相关关系。 ⑹ 高管薪酬与董事会的规模与结构的关系

当前我国的上市公司中都设有董事会和独立董事职位，而且每年都会召开董事会，主要目的就是监督公司的运营和提高公司管理层的效率，以起到监督制衡的作用。因此，如果董事会和独立董事的作用得到有效发挥，那么会有效降低公司高级管理人员自利的动机。因此，基于以上分析，我们提出：

假设 6：上市公司高级管理人员的薪酬水平与公司董事会规模存在负相关关系。 假设 7：上市公司高级管理人员的薪酬水平与公司董事中独立董事所占的比例存在负相关关系。

4.2 变量指标选择

本文是为了要研究上市公司的高层管理人员薪酬的主要影响因素，而薪酬的影响因素有很多，我们不能把所有因素都考虑在内，所以我们研讨了几个比较重要的而且较为容易获得的指标来进行分析与研究。下面对这些变量指标进行简要的分析、概述与分类。 4.2.1内生变量

本文的研究中,企业的高级管理人员将不包含董事会、监事会成员，仅包含企业的管理层，即公司的总经理、副总经理(如财务副总、销售副总等)。我们模型的内生变量选取的是上市公司前三名高级管理人员的人均薪酬水平（AP），将这三名获得最高薪酬的高管作为一个整体考察，可以最大程度上反映公司高管层的薪酬水平，比较具有代表性。该数据可在国泰安数据库中获得，由于数值较大，我们进行了取对数的操作。 4.2.2外生变量

根据文献综述，可以看出近些年的研究热点也相对集中，根据这些我们将模型的外生变量分为公司经营特征、治理结构特征两方面。其中体现公司经营特征的有以每股收益（EPS）、净资产收益率（ROE）表示的公司财务绩效、以资产负债率（LAR）表示的企业偿债能力（这里的替代指标是偿债能力的负向表示）。而体现治理结构特征主要分为股权特征和董事会特征两类，其中股权特征包括以上市公司发行的总股数表示的公司规模（SIZE）、以国有股比例（FST）表示的公司性质以及高层管理人员持股总和占总股数的比例（MSR）；董事会特征则由以董事会人数（BS）以及由独立董事人数占董事会人数的比值（ROID）表示的董事会规模与结构。由于这些变量中的上市公司总股数数值太大，我们进行了取对数的处理，其他数据均直接使用来自国泰安数据库的各项数据。

4.3样本选择

本文以2013年全部上市公司为研究对象，研究了影响上市公司高级管理人员薪酬水平的主要因素。根据分析的需要，对从国泰安数据库搜集的2013年的上市公司的各项与外生变量相对应的数据做了如下处理：

⑴ 考虑到诸如ST、*ST等公司数据中存在极端值对统计结果的影响，本文选取了2013年的正常上市公司数据，剔除了非正常上市的公司数据。

⑵ 由于国内的投资者主要关注的是A股上市公司，但有的上市公司在发行A股的同时也发行了B股和H股，所以我们剔除了同时发行B股或H股的A股上市公司。

⑶ 考虑到新上市公司的业绩容易出现非正常波动，容易造成统计结果的不理想，所以我们选取了2012年12月31日前的所有上市公司数据为研究样本。 ⑷ 考虑到外生变量中的高管持股比例（MSR）经计算后得到的数据有零的情况，

我们将MSR等于零的数据剔除出样本范围，只研究MSR大于零的上市公司数据。

经过上述处理，本文最终获得样本数为1399个。

4.4模型建立

为对假设1、假设2、假设3及假设4的真伪性做出检验,我们构建如下对数变换形式的线性模型:

AP??1EPS??2ROE??3LAR??4SIZE??5FST??6MSR??7BS??8ROID?? (1) 对此模型的参数,我们采用统计分析软件E-VIEWS进行估计与检验

五、模型过程及检验结果与分析

5.1数据基本统计分析

Mean Median Maximum Minimum Std. Dev. Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability Sum

AP 13.060 13.030

BS 8.654 9.000

EPS 0.363 0.290 4.630

FST

LAR

MSR

ROID

SIZE 19.774 19.688 24.124

ROE 0.066 0.072 0.621

0.023 0.403 0.108 0.375 0.000 0.386 0.015 0.364 0.837 0.987 0.791 0.714 0.000 0.008 0.000 0.333 0.089 0.220 0.167 0.055 5.081 0.292 1.664 1.627

15.831 18.000 10.772 0.654 0.343 3.852 69.7125

0

18271.5

4.000 -1.930 1.651 0.889

0.440 1.713

17.504 -12.541 0.919

0.354

0.774 -32.405 4.126 1152.068

6.707 15.195 32.002 2.165 4.817 6.463

985.25 9353.53 55049.7 60.529 838.11 1316.6 213.6835 77210684

0

0

0

0

0

0

0

0

12107 507.436 32.1177 563.38 151.5 525.19 27664.22 92.81988

Sum Sq. Dev. 598.769 3812.56 270.452 11.1012 67.728 38.992 4.2847 1181.221 175.1837 Observations

1399

1399

1399

1399

1399

1399

1399

1399

1399

5.2对于模型1,线性最小二乘回归的详细结果见下表

Dependent Variable: AP Method: Least Squares Date: 06/15/14 Time: 21:15