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3.相对价值模型的步骤

4.相对价值模型分类

二、常见的相对价值模型 （一）市盈率模型

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1.计算公式

2.模型的适用性

（1）市盈率模型的优点

首先，计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；

其次，市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；

最后，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。 （2）市盈率模型的局限性

如果收益是负值，市盈率就失去了意义。

市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。 （二）市净率模型 1.计算公式

2.模型的适用性

（1）市净率估价模型的优点

首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。 其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。

再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。

最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。 （2）市净率的局限性

首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。

其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。

最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。 （3）这种方法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。

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（三）市销率模型 1.计算公式

2.模型的适用性

（1）市销率估价模型的优点

首先，它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数。

其次，它比较稳定、可靠，不容易被操纵。

最后，市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。 （2）市销率估价模型的局限性

不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。

（3）这种方法主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

【例8－7】甲公司是一个大型连锁超市，具有行业代表性。该公司目前每股销售收入为83.06美元，每股收益为3.82美元。公司采用固定股利支付率政策，股利支付率为74%。假设预期净利率和股利的长期增长率为6%。该公司的β值为0.75，假设无风险利率为7%，市场平均报酬率为12.5%。乙公司也是一个连锁超市企业，与甲公司具有可比性，目前每股销售收入为50美元。 【要求】根据市销率模型估计乙公司的股票价值。 『正确答案』

销售净利率＝3.82÷83.06＝4.6%

股权资本成本＝7%＋0.75×（12.5%－7%）＝11.125%

市销率＝[4.6%×74%×（1＋6%）]/（11.125%－6%）＝0.704 乙公司股票价值＝50×0.704＝35.20（美元）

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三、相对价值模型的应用 （一）可比企业的选择

相对价值法应用的主要困难是选择可比企业。

通常的做法是选择一组同业的上市企业，计算出它们的平均市价比率，作为估计目标企业价值的乘数。

选择可比企业时，需要先估计目标企业的驱动因素涉及到的比率，然后按此条件选择可比企业。同时注意重点关注最重要的关键驱动因素。

【例8－8】乙企业是一个制造业企业，其每股收益为0.5元/股，股票价格为15元。假设制造业上市企业中，增长率、股利支付率和风险与乙企业类似的有3家，它们的市盈率如表8－10所示。 【要求】用市盈率法评估，乙企业的股价被市场高估了还是低估了？ 表8－10

企业名称 A B C 平均数 实际市盈率 24.3 32.1 33.3 29.9 『正确答案』股票价值＝0.5×29.9＝14.95（元/股），实际股票价格是15元，所以乙企业的股

价被市场高估了。

“价格/收益”的平均数通常采用简单算术平均。

（二）修正的市价比率 1.基本原理

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2.修正市盈率

【例8－9】依前【8－8】数据，各可比企业的预期增长率如表8－11所示。 表8－11

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