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房地产上市公司经营绩效评价

统计031 齐丽荣 指导教师 胡荣华

中英文摘要

摘要：上市公司的经营管理业绩可以通过一系列的指标来反映,但这些指标只能反映公司经营活动中某时刻某个方面的情况。在此基础上引入因子分析模型,并构建评价上市公司经营业绩的指标体系,然后应用该模型对我国房地产上市公司经营业绩做实证研究,最后得出研究结论,并指出了由于会计信息失真等因素的存在,使得该研究方法存在一些局限性,从而在一定程度上影响了研究结果的现实指导意义。 关键词： 财务指标 因子分析 房地产 上市公司 经营绩效

Abstract：Business performance of public company can reflect by a series of financial Indexes,but these indexes can only reflect a kind of situation at enterprise's operation respectively. The eficiency of these methods are then discussed,on the basis of which the model of factor analysis is introduced and a index system of evaluation is constructed.This model is applied to the empirical research an business performance of listed real estate companies.A conclusion is finally reached and the limitation of this model is pointed out.

Keyword: financial indicator factor analysis real estate listed companies fare performance

一、引言

房地产是我国国民经济的支柱产业之一。自1998年以来，我国房地产业飞速发展，全国房地产开发投资每年以超出20%的速度增长，销售额的平均增长率更是达到了27%以上，增长速度远高于GDP的增长。尤其是到了2001年上半年，伴随着我国宏观经济形式的良好发展以及申奥、入世、住房改革的深化等各项有利因素的刺激，全国

房地产市场形成了以住宅为主导的投资热潮，国房景气指数一路上扬。行业的蓬勃发展给业内的诸多企业带来了新的机遇，促进了房地产企业业绩的迅速提升。

到了2003年，房地产开发投资突破了1万亿元，同比增长29.7%,对GDP的贡献达到了2.5个百分点。2004年以来由于宏观调控因素的影响,房地产开发投资增长速度虽然逐月下降,但根据国家统计局统计数据,全国累计完成房地产开发投资6055亿元,同比仍增长了28.6%.房地产业的繁荣局面吸引了越来越多的非房地产业上市公司介入其中,为已经红火异常的房地产业又加了一把柴。

房地产的发展与壮大在资本市场同样表现的很抢眼。从1991年深万科在深圳交易所上市以来，经过十几年的艰难发展，截止到2004年8月，沪深两市共有房地产上市公司55家，开发区类公司18家。从2004年房地产上市公司的中报情况来看，虽然由于地产开发的周期比较长,盈利存在着一定的滞后性，但从目前房地产板块的业绩在整个市场中还是很突出的,而且整个行业还处于发展阶段,就从该板块的的业绩增长速度上,已经可以看出它未来的发展潜力了。另外，房地产板块的主营业务收入、净利润等指标较去年同期有了大幅度的提高,并且其同比增长率要远远高于市场的平均水平,但仍有少数公司的每股收益和净资产收益却大大低于全部上市公司的平均值，盈利能力与资产实力不符，整体盈利能力低，公司的业绩表现差强人意，与行业走势背离较大。在房地产业如此繁荣的情况下，房地产上市公司的运营情况到底是怎么样呢？本文将对房地产上市公司的经营绩效做分析与评价，以期对房地产上市公司有个清晰正确的认识。

所谓企业绩效评价（Performance Valuation），是指运用数理统计和运筹学原理，采用特定的指标体系，对照统一的标准，按照一定的程序，通过定量定性的对比分析，对企业一定经营期间的经营效益和经营者业绩作出客观、公正和准确的评价。本文之所以选用房地产上市公司作为企业绩效评价的样本，是基于以下理由：

首先，房地产行业作为一种典型的资本密集型产业，受宏观经济政策的影响非常大。

中国商用土地使用政策、金融政策的不断调整以及加入WTO等宏观经济环境的变化，对房地产的影响是全方位的。开发企业、金融机构、中介代理机构、物业管理企业、建筑工程承包商都会在不同程度上感受到新的机遇、挑战、压力和冲击。房地产企业如何提高绩效，培育和提升竞争能力已是业界广泛讨论的话题。

其次，上市公司作为国有企业改制上市的龙头企业，具有一定的代表性，且其定期向外提供财务报告，资料与数据易于搜集。

二、房地产上市公司绩效评价指标体系的建立

（一）财务指标的选取

针对房地产上市公司的绩效评价，目前有很多种分析方法，相应的有很多指标被运用。那么建立绩效评价指标体系就是首先需要解决的问题。在张波的《房地产上市公司经营绩效评价》一文中采取了两阶段的DEA模型，将绩效分解为效率和有效性两个指标的乘积；在《房地产行业上市公司绩效评价的实证研究》一文中作者采用了多元统计中的因子分析方法，由回归统计出因子得分得分越高说明上市公司的绩效水平越高。本文选取了一系列财务指标来进行探讨。因为房地产业是在改革开放政策条件下发展起来的新兴行业，而财务是企业的核心内容，更是当前企业工作中最薄弱的环节。尤其是在加入WTO以后，房地产企业的财务面临更大的挑战和威胁。所以本文主要通过财务指标来探讨房地产上市公司的经营绩效。

现代财务管理理论认为，企业的财务状况主要取决于企业的盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力。在美国的财务学研究和实践中,被广泛应用于财务评价的指标体系入选的财务比率要能反映这四个方面的财务状况。在国内,1999 年6 月,财政部、国家经贸委、人事部、国家计委等四部委联合颁布了《国有资本金效绩评价规则》,其中

工商类企业绩效评价指标体系也反映了企业上述四个方面的财务状况。借鉴以上两个财务评价体系,并根据我国上市公司的财务特点及选定的财务比率要能反映上述四个方面的财务状况的要求,特选定7个财务比率作为分析的指标: ①每股收益; ②总资产报酬率= 利润总额/ 总资产; ③营业利润率= 主营业务利润/ 主营业务收入; ④总资产周转率= 主营业务收入/ 平均总资产,平均总资产= (期初总资产+ 期末总资产) / 2 ; ⑤速动比率＝（流动资产－存货）/流动负债；⑥流动比率; ⑦现金净流入。以上指标具有同趋势性,并且同为正指标,其数值越大,表明企业的财务状况越好。 （二）财务指标的主成分处理 1．步骤1

设上市公司数为n ,选取的财务比率共有k个x1,x2 , ?,xk ,xij代表第i 家公司第j 项财务比率数据(i = 1 ,2 , ?,n ;j = 1 ,2 , ?,k) ,并对xij进行标准化处理。

标准分t=（xi-x）/?2．步骤2

计算标准化后财务比率i 与财务比率j 之间的相关系数rij ,得到相关系数矩阵为R = (rij) 。 3．步骤3

计算R 的特征值λ和特征向量u。因为R为正定矩阵,故其特征值?i都是非负数,将它们依大小顺序排列为:= 1 ,2 , ?k) 。

?1> ?2 > ?>?k ≥0 ;应对于?i的特征向量为ui(i

4．步骤4

作主成分z1,z2, ?,

zk ,它们是x1,x2 , ?,xk的线性组合,组合系数为?i 的特征

向量为ui (i =1 ,2 , ?,k) 。Z1 的方差最大,

izk2, ?,

zk 的方差依次递减,由于?i就是

z的方差,故由特征值可求得各主成分的贡献率?i及累计贡献率t?m:

A=?ii/

??ii?1ik

t?m =i?1??i/??ii?1m （i，m=1,2，……，k）

?m?是主成分z保持原始数据信息总量的比重; ti是主成分z1至zm 保持原始数

据信量的比重。 (三)确定和解释主成分

在构造上市公司财务状况主成分之前,先要设定希望主成分所包含总体信息的程度,即累计贡献率。例如,希望主成分提供95%以上的信息,则要求t?s》95%。这样s个主成分z1,z2, ?,

zs ,便包含了原来指标x1 至x7的95 %以上的信息,变量数也由k 个减

为s 个。在确定了选择s 个主成分之后,要根据主成分的计算结果,结合定性分析对各主成分赋予新的意义和合理的解释。主成分是原始财务比率的线性组合,在这个线性组合中各变量的系数有大有小,在正有负。一般而言,线性组合中系数的绝对值大的财务比率表明其对该主成分的属性做出了较大的贡献,若几个财务比率的系数相当时,则认为这一主成分是这几个财务比率性质的综合。 （四）构造财务状况综合评价指数

设选择了s 个主成分,则构造上市公司财务状况综合评价指数P 为 P =

?z + ?z1122 + ?+

?z (? 为贡献率) ( *)

ssi