目前，对于财务风险的概念有两种不同的观点，第一种观点认为，财务风险是企业财务活动中，由于各种不确定因素的影响，使企业财务收益与预计收益产生偏离，因而造成蒙受损失的机会和可能。而第二种观点则认为财务风险与负债经营相关，这种观点把财务风险集中表现为筹资风险，认为财务风险是因偿还到期债务而引起的，会造成企业用货币资金偿还到期债务的不确定性。本文所说的财务风险主要为负债经营下的财务风险，即第二种观点。在日常经营管理中，企业只有充分了解财务风险才能采取有效措施，有针对性的建立风险防范体系。

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二、负债经营与财务风险的联系

用负债筹集来的资金从事生产经营活动，即负债经营。在资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应的减少，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益，即财务杆杠效益。同理，由于负债经营的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降的更快，从而导致企业所有者收益大幅下降，严重的甚至会导致企业破产。

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（一）适度负债会带来财务杠杆效应

众所周知，负债经营能够为企业带来良好的收益，但是，并不是所有的负债经营都能够为企业带来财务杠杆效益，过度的负债经营非但不能够给企业带来收益，反而会造成企业的财务危机，严重地还会导致企业破产。因此，如何做到适度的负债经营，以减少负债经营所带来的财务风险，对企业来说是至关重要的。企业要做到适度负债经营，可以从以下几个方面分析考虑后做出决策：

1、把握好负债率指标

负债率是指企业自有资金总额与负债总额之间的比例关系。它能让经营者了解负债在企业资产中所占的比例大小，也能反映出企业负债的风险程度，还能反映企业偿还到期债务的能力，更是衡量企业负债经营能力和安全程度的重要指标。常用的负债率指标包括资产负债率、流动资本负债率等。就资产负债率而言，若企业的资产负债率控制在50%以下，则说明企业有较好的负债经营能力和偿债能力，因此，一般认为企业的资产负债率应控制在30%左右为宜，超过50%则容易失控。企业的流动资本负债率与企业所承担的短期债务风险成反比。目前，我国虽然不存在统一的负债率指标，但是对具体的企业来说仍然存在着最优负债率。

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2、对偿债能力的全面分析

偿债率是衡量企业在负债经营下的收益偿还能力的主要指标之一。偿债率与企业的偿债能力成反比，因此，企业应当把偿债率维持在20%为宜。此外，利息保障倍数也能够用来反映企业的偿债能力。利息保障倍数主要是用来衡量企业经营所得保障支付负债利息的能力，因此，利息保障倍数一般应大于1，同时应当选择企业5年之中最低的比率作为分析考量的指标，在此过程中还要考虑整个企业在一定时期内的营业现金净增加额。

综上所述，企业要想做到适度负债，减少负债经营所带来的财务风险，就必须从自身的实际情况出发，把握好企业的负债率指标并对企业的偿债能力进行全面分析，从而确定出企业最佳的负债经营结构。

（二）过度负债会增加企业的财务风险

当企业面临资金短缺的时候，多数企业会考虑运用负债经营的方式来筹集资金。然而，并非所有的负债都能使企业“化险为夷”，过度的负债经营就会产生财务风险，企业的财务风险主要是由以下几个

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方面形成的：

1、企业资本结构的变化

在现代市场环境下，一个企业要想只依靠自身内部资金的积累使企业得到发展，而不对外举债，这无疑是天方夜谭，因为，大多数企业都有面对资金短缺的时候，而一旦企业面临资金短缺的情况，多数企业会选择负债经营。为此，当企业进行负债经营的时候，企业的资本结构就发生了变化，企业不但有经营风险，还存在着财务风险，要负担到期偿还本息的压力，而且若企业经营不善而导致到期无法偿还本息，则企业便会陷入财务危机严重地还会导致企业破产。

2、企业经营活动的成败

企业在进行负债经营的时候必须保证其盈利能够弥补借入的资金成本，否则，企业便会陷入财务危机甚至导致企业破产。因此，企业在经营管理中一定要保证企业的资本利润率高于资本成本率，只有这样企业才能按期支付债务本息，否则企业不仅无法盈利还会增加企业的财务危机，使企业不能有效的再去筹集资金，最终使企业的资金链断裂而陷入财务困境。

3、过度举债

所谓物极必反，若企业为了负债经营所带来的财务杠杆效益而过度对外举债，则企业非但无利可图，还会增加企业到期偿还债务本息的压力，使企业的财务压力增大。

4、利率的变动

在负债经营期间，由于企业需要支付借款合同中的利息，为此，银行利率的变动会影响企业在筹资期间所承担的财务风险。当银行利率高于借款合同中的利率时，企业的财务风险就相对减小；当银行利率低于借款合同中的利率时，企业的财务风险就相对增加。

5、内控制度

若企业没有一套行之有效的内控制度，便会产生一些不合理的开支和不合理的负债，从而降低财务杆杠效益，减少企业受益。

综上所述，财务风险是伴随着企业的负债经营而存在的，过度的负债经营势必会引起企业的财务风险。那么企业过度负债而引起财务风险的表现可以集中归结为以下几点：

1、要承担到期无法偿还债务的风险

负债经营的企业按法律规定要承担到期偿还本息的义务，因此，若企业到期无法偿还债务本息，则企业不但会陷入财务危机，严重地甚至会导致企业破产。

2、要承担利率变动的风险

在筹资期间，企业需要支付借款合同中的利息，但是如果此时银行的利率下降，这就变项增加了企业的资金成本，加大了利息支出，从而降低了企业的价值。

3、会增加企业再筹资的风险

若企业对负债经营没有任何节制，只是为了眼前的利益不断地进行负债经营，那么企业非但得不到预想的收益，反而会随着企业举债的增加，影响到债权人对企业的信誉和形象，最终使企业再筹资的成本和筹资难度增大。

三、基于负债经营下万科集团财务风险控制的案例分析

（一）行业分析

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房地产行业作为近些年迅速发展的行业，已经成为我国财富聚集最为迅速的领域。但是，在房地产行业外表光鲜的背后是其负债经营问题地不断凸显。特别是近几年，中国房地产行业变幻莫测，金融政策与国家土地日益趋紧，国内几家大型房地产企业普遍存在着偿债能力薄弱的风险，再加上政府不断出台房产信贷政策，导致了市场交易量的严重萎缩，造成了房地产行业的“冰期”。因此，如何有效控制负债经营下的财务风险成为企业的重大考验。

（二）万科集团负债经营下财务风险控制的现状分析

即使在房地产业仍旧处于“冰期”的情况下，万科集团却还能实现盈利，这与它有效的财务风险控制措施分不开：

1、合理安排资金，保持盈利

目前，我国房地产业的经营活动现金流净值多为负数。从目前公布的房地产上市公司的年报中可以发现，在经营性活动现金流净值指标中，相比招商地产-1.30、金地-0.32、保利-4.89而言，万科的每股经营性现金流为0.2035；在资本利润率指标中，从08至10年这三年间，万科的利润率分别为3.8913、4.6727、4.0993,以上数据反映出即使在当前房地产开发企业的现金流普遍紧张的状态下，万科的盈利质量还是很不错的。

2、保持资产的高度流动性

资产流动性是衡量一个企业能否偿还到期债务的重要尺度。保持高度的资产流动性是企业控制财务风险的重要保证。资产流动性越强，资产的转换时期越短，时期性风险就越小，说明企业的偿债能力越强，其流动性风险和利率风险就越小。

（1）速动比率

速动比率，又称“酸性测验比率”，是企业偿债能力的重要指标。其是指速动资产对流动资产的比率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。一般标准为1:1。

表1 速动比率表 单位:%

年份（年） 速动比率

2009 0.5912

2010 0.5568

2011 0.4053

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从以上的数据可以看出，万科的企业的速动比率要高于100%，表明了万科企业拥有足够的能力用于偿还负债。

（2）应收账款周转率

应收账款周转率反映了企业应收账款周转速度的快慢。一般来说，应收账款周转率越高越好，周转速度越快，说明资金的流动性越好，质量越高，表明企业的偿债能力很好。

表2 应收账款周转率表 单位:%

年份（年） 应收账款周转率

2009 59.758

2010 43.9611

2011 22.6398

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从以上数据可以看出，近几年万科企业的应收帐款周转率普遍较高，说明万科的资金流动性很好且资金质量高，表明万科企业的偿债能力良好。

3、建立有利的资本结构

一个优秀的企业其目标无疑是用最少的成本和最低的风险来获得最大的收益。因此，企业在选择资

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本结构时必须依据自己的实际情况进行选择：当企业处于宽松的市场环境时，企业应当采取扩张的政策，并对可能存在的风险做好充足的准备，适当多借入资金；当企业处于在不利的环境时，企业应当采取稳健的政策，及时调整好资本结构以有效控制财务风险。

（1）股东权益比率

股东权益比率能够反映企业投入资产中有多少是属于所有者的。一般认为股东权益比率应当适中。若权益比率过小，则表明企业过度负债，容易增加企业偿还债务的压力；若权益比率过大，则意味着企业没有及时调整好资本结构，不懂得运用财务杠杆作用来获取更多的利益。

表3 股东权益比率表 单位:%

年份（年） 股东权益比率

2009 32.9983

2010 25.3139

2011 22.9003

从以上数据可以看出，近三年，万科的股东权益比率不断下降，表明万科的资产负债率水平不断上升，企业的财务危机隐患在不断的加深。

（2）资产负债率

资产负债率能够反映企业负债水平的高低，是反映企业能否到期偿还债务能力的综合指标之一。

表4 资产负债率表 单位:%

年份（年） 资产负债率

2009 67.0017

2010 74.6861

2011 77.0997

在资产负债率指标中，与同行业的其他房地产相比，万科的资产负债率也相对较高，表明万科企业的负债总额在不断扩大，企业的财务危机隐患在不断的加深。

（3）长期负债比率

长期负债比率是衡量企业债务状况的一个重要指标。随着该指标的减小，企业的长期偿债压力变小，负债程度变低；反之，则企业的长期偿债压力变大，负债程度变高。因此，该指标不宜过高，一般应维持在20%以下。

表5 长期负债比率表 单位:%

年份（年） 长期负债比率

2009 12.7193

2010 11.4964

2011 7.0801

从上述数据中可以看出，万科的长期负债率远低于20%，因此，表明万科的偿债压力小。 4、选择正确的筹资方式

企业的筹资活动主要包括两个方面：一是自有资本；二是借入资金。由于目前我国房地产行业的资本市场发育程度还很低，因此，企业融资仍旧没有摆脱依赖商业银行的状况。

表6 筹资活动所产生的现金流表 单位:元

年份（年） 筹资活动所产生的现金流

2009 -3 028 660 000.00

2010 13 024 500 000.00

2011 806 858 000.00

从以上数据可以看出，从2009年现金流为负数到2011年的8亿多，万科的筹资活动所产生的现金流有了很大的改善，说明万科的财务状况有所好转。

综上所述，万科企业要有效控制财务风险就必须结合自身的具体情况，制定出正确的方针政策，才

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