5．某个投资项目提供8年期、每年780元的现金流量。如果初始成本是3 000元，该项目的回收期是多长？如果初始成本是5 000元呢？7 000元呢？

6．梅林公司采用3年作为它的国际投资项目的回收期取舍时限。如果该公司有下列两个项目可以选择，它应该接受哪一个？（金额单位：元） 年份 0 1 2 3 4 现金流量（A） -40 000 25 000 10 000 10 000 5 000 现金流量（B） -60 000 8 000 20 000 30 000 425 000 7．一个投资项目的年现金流量为7 000元、7 500元、8 000元和8 500元，且贴现率为12%。如果初始成本为8 000元，这些现金流量的动态投资回收期是多长？ 8．一个投资项目的成本为8 000元，每年的现金流量为1 700元，共6年。如果贴现率为10%，其动态投资回收期是多长？

9．一个项目提供9年期、每年1 200元的现金流量，目前的成本是6 000元。如果必要报酬率为8%，这是一个好的项目吗？当贴现率是多少时，是否接受这个项目对你来说都没有差别？

10．蜂王公司有下列两个互斥项目：（金额单位：元） 年份 0 1 2 3 4 现金流量（A） -17 000 8 000 7 000 5 000 3 000 现金流量（B） -17 000 2 000 5 000 9 000 9 500 a. 这两个项目的IRR分别是多少？如果你采用IRR法则，公司应该接受哪一个项目？这样的决定一定正确吗？

b. 如果必要报酬率是11%，这两个项目的NPV分别是多少？如果你采用NPV法则，应该接受哪个项目？

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c. 贴现率在什么范围之内，你会选择A项目？在什么范围之内，你会选择B项目？贴现率在什么范围之下，这两个项目对你而言没有区别？ 10．考虑以下两个互斥的项目：（金额单位：元） 年份 0 1 2 3 现金流量（X） - 4 000 2 500 1 500 1 800 现金流量（Y） - 4 000 1 500 2 000 2 600 请画出贴现率在0%和25%之间X项目和Y项目的净现值曲线图。这两个项目的交叉报酬率是多少？

11．考虑下列两个互斥项目：（金额单位：元） 年份 0 1 2 3 4 现金流量（A） -170 000 10 000 25 000 25 000 380 000 现金流量（B） -18 000 10 000 6 000 10 000 8 000 不管你选择哪一个项目，你都要求你的投资有15%的报酬率。 a. 如果采用回收期准绳，你应该选哪一项投资？为什么？ b. 如果采用贴现回收期准绳，你应该选哪一项投资？为什么？ c. 如果采用NPV准绳，你应该选哪一项投资？为什么？ d. 如果采用IRR准绳，你应该选哪一项投资？为什么？

e. 如果采用获利能力指数准绳，你应该选哪一项投资？为什么？ f. 根据从（a）到（e）的答案，你最终会选哪一项投资？为什么？

12．根据下列有关X项目的资料，我们应该进行这项投资吗？回答时，请先编制每年的预计利润表，然后计算经营现金流量，最后确定总现金流量，再计算在28%的必要报酬率下的NPV。自始至终采用34%的税率。

X项目涉及到一种新型高级音响的扩音器。我们认为每年可以以每台1 000元的价格

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卖出6 000台。变动成本为每台400元，该产品的寿命为4年。固定成本为每年450 000元。此外，我们还必须在制造设备上投资1 250 000元。采用直线法计提折旧。4年后，该设备的价值为购买时的一半。刚开始时，我们必须在净营运资本上投资1 150 000元。此后，净营运资本的需求量为销售收入的25%。

13．Most公司预计，它的一项扩张项目在第2年的销售收入为1 650元，成本通常为销售收入的60%，即990元；折旧费用为100元，税率为35%。经营现金流量是多少？ 14．雄狮公司目前每年以每辆45 0000元的价格销售20 000辆房车，并以每78 0000元的价格销售8 000辆豪华摩托艇。公司想要引进一种轻便型车以填补它的产品系列，并希望这种轻便型车能每年卖16 000辆，每辆卖12 0000元。一个独立的顾问判定，如果引进这种新车，每年应该使目前的房车多销售5 000辆，但是，摩托艇的销售每年将减少1 000辆。在评估这个项目时，年销售收入数字应该是多少？为什么？ 15. 考虑下列利润表：（单位：元） 销售收入 成本 折旧 息税前盈余 税（34%） 净利润 864 350 501 500 112 000 ? ? ? 请在空格中填入正确数字，然后计算经营现金流量。折旧税盾是多少？ 16．远东公司正在考虑一项初始固定资产投资为210万元的3年期扩张项目。这项固定资产将在它的3年寿命期内采用直线法折旧完毕，此后该资产将一文不值。预计这个项目每年可以创造1 900 000元的销售收入，其成本为850 000元。 a.如果税率为35%，该项目的经营现金流量是多少？ b.如果必要报酬率为15%，则该项目的NPV是多少？

c.假定该项目最初需要275 000元的净营运资本性投资，并且项目结束时固定资产的市价为325 000元。这个项目在第0年的现金流量是多少？第1年呢？第2年呢？第3年呢？新的NPV是多少？

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17.Pags工业系统公司（PISC）要在两个传送系统中做出选择。A系统的成本为405 000元，经济寿命为3年，每年需要105 000元的税前运转成本；B系统的成本为450 000元，年限为5年，每年需要60 000元的税前运转成本。两个系统都采用直线法在它们的经济寿命期内折旧完毕，残值都是0。不管选择哪一个项目，用坏后都不再重置。税率为34%，贴现率为20%，公司应该选择哪一个系统？

18. 某项目的成本为750 000元，年限为5年，没有残值，并以直线法折旧完毕。必要报酬率为17%，税率为34%，销售量为每年500件，单位价格为2 500元，单位变动成本为1 500元，固定成本为每年200 000元。

a、假定你认为这里的销售量、价格、变动成本以及固定成本预测的准确度在5%以内。这些预测值的上限和下限分别是多少？基本情况下的NPV是多少？最好的情况和最差的情况下的NPV又是多少？

b、给定上一题中的基本情况预测值，分别求出这个项目的现金保本点和财务保本点。回答时，忽略税。

19．中华自行车公司制造生物科技太阳镜。其单位变动材料成本为0.74元，单位变动人工成本为2.61元。 a. 单位变动成本是多少？

b. 假定在总产量为300 000副的年度里，中华公司全年所发生的固定成本为610 000元。该年度的总成本是多少？

c. 如果单位销售价格是7.00元，从现金的意义上看，公司能保本吗？如果每年的折旧是150 000元，会计保本点是多少?

第六章 资本成本与资本结构

一、概念复习及重要思考题 1．加权平均资本成本（WACC） 2．WACC与税

为什么我们对债务成本采用税后数字，而对权益成本则不这样？

3．可以采用哪些方法来估计权益资本成本？这些方法分别需要具备什么条件？有哪些缺点？

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4．资本成本

假如某公司的总裁刘先生聘请你来确定公司的债务成本和权益资本成本。 a. 目前的股价是每股50元，每股股利可能大约是5元。刘先生声称：“今年我们使用股东资金的成本是每股5元，因此权益成本是10%( = 5元/50元）”。这样的结论有什么不对的地方？

b. 根据最近的财务报表，该公司的负债总额是800万元。下一年的总利息费用大约是100万元。因此，刘先生说，“我们还欠800万元，要付100万元的利息。因此，我们的债务成本显然是100万元/800万元= 12.5%。”这样的结论有什么不对的地方？ c. 根据他自己的分析，刘先生主张公司应该更多地利用权益筹资，因为“债务成本是12.5%，而权益成本仅为10%；所以权益更便宜。”忽略所有其他的问题，你认为这个关于权益成本低于债务成本的结论怎么样？ 5．资金筹集成本与资金使用成本的含义与区别？ 6．经营风险与财务风险

解释经营风险和财务风险。假设A公司的经营风险比B公司更高，A公司的权益资本成本是否也更高？请解释。 7. MM定理

在下列辩论中，你如何回答？

问：如果公司加大对债务筹资的利用，就会提高公司权益的风险，对吗？ 答：对，这就是MM第二定理的精髓。

问：那么，如果公司增加借款，违约的可能性就会提高，因而就会提高公司债务的风险，对吗？ 答：对。

问：换句话说，增加借款会同时提高权益和债务的风险吗？ 答：完成正确。

问：可是，既然公司只使用债务和权益筹资，而且既然两者的风险也随着借款的增加而提高，那么，增加债务就会提高公司的总体风险，从而降低公司的价值，对吗？ 答：？

8. 最优资本结构

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