14. 联合杠杆的作用是能用来估计销售额的变动对每股利润造成的影响。( ) 15．企业负债比例越高，财务风险越大，因此负债对企业总是不利的。( ) 四、计算分析题

1．长生公司准备新建一个投资项目，现有甲、乙两个投资方案可供选择，有关资料如下表所示： 项 目 银行借款 发行债券 甲方案 筹资条件 借款利率10％ 债券票面利率为15％，按票面价值的120％发行，发行费用率为1％ 发行价格10元，发行费用率为 1．5％，每年固定股利1元 筹资 比例 乙方案 筹资条件 筹资 比例 50％ 20％ 20％ 借款利率12％ 30％ 债券利率为13％，平价发行，发行费用率为1％ 50％ 发行价格12元，发行费用率30％ 为1％，第一年股利0．5元，发行普通股 以后每年按5％的固定比例增长 注：长生公司新建项目适用的所得税税率为25％。 要求：

(1)计算确定甲方案的加权平均资金成本； (2)计算确定乙方案的加权平均资金成本； (3)确定长生公司应该采用的筹资方案。 2. 万通公司年销售额为1 000万元，变动成本率60％，息税前利润为250万元，全部资本500万元，负债比率40％，负债平均利率10％。要求：

(1)计算万通公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。 (2)如果预测期万通公司的销售额估计增长l0％，计算息税前利润及每股利润的增长幅度。

3. 通达公司目前资本总额为l 000万元，普通股为15万股，每股面值40元，资产负债率为40％，债务利率为10％。现企业准备追加投资400万元，有两个方案可供选择： (1)全部发行普通股5万股，每股发行价80元；

(2)全部借款，新增借款利率为12％。追加投资后通达公司的息税前利润可达到280万元，所得税税率为30％。

要求：计算确定通达公司应采用哪个方案筹资。 4. 某企业2012年期望投资收益情况如下表所示。 经济情况 较差 一般 较好 息税前利润率 15% 20% 25% 概率 0.25 0.50 0.25 2012年企业资金总额为500万元，借入资金与自有资金的比率为1:4，企业所得税率为33%，借入资金利息率为10%。 要求：

（1）计算该企业2012年期望息税前利润率 （2）计算该企业2012年期望自有资金利润率 （3）计算该企业2012年财务杠杆系数

41

参考答案

一、单项选择题 1. 答案：C

解析：债券资金成本＝[10％×(1—33％)]／(1-3％)＝6．91％。债券资金成本与债券的发行期限无关。

2. 答案：C

解析：普通股风险高，投资者要求的报酬率高；同时，由于股利不能在税前扣除，起不到抵税的作用，加重了企业负担，故与其他方式相比，其成本最高。 3. 答案：C

解析：留存收益不存在发行等手续，不需要支付筹资费用，其他各种筹资方式，或多或少都需要发生筹资费用。 4. 答案: D

解析：债券资金成本＝10％×(1-40％)／(1-10％)＝6．67％。应该注意的是，债券平价发行时，债券的资金成本＝i×(1-T)／(1-f)。 5. 答案: A

解析：由于普通股资金成本＝D1／Vo(1-f)+g，在筹资费用率为0的情况下，股价(Vo)＝D1／(普通股资金成本-g)＝2×(1+6％)／(15％-6％)＝23．56(元) 6. 答案: B 解析：加权平均资金成本是综合资金成本，必须按照各种资金在总资金中所占的权数来计算，选项B正确，其他选项均为干扰项。 7. 答案: D

解析：复合杠杆＝1．8×1．5＝2．7，表明每股利润变动率是销售额变动率的2．7倍，选项D确。回答本题的关键是要正确掌握复合杠杆的含义，它所反映的是销售额变动对每股利润变动的影响程度。 8. 答案: D

解析：利息费用影响财务杠杆系数，但与经营杠杆系数无关。 9. 答案: B

解析：只有加权平均成本最低、同时企业价值最大的资金结构，才是最佳资金结构。最佳资金结构应作为企业的目标资金结构，但目标资金结构不一定是最佳资金结构。 10. 答案: A 解析：具有固定资金成本负担的资金来源才会影响财务杠杆，普通股股利不属于固定的资金成本负担，不会影响财务杠杆，选项A符合题意。 11. 答案: A

解析：选项B所述指的是复合杠杆，选项C所述是指经营杠杆，选项D与本题毫无关系，选项A符合题意。 12. 答案: C

解析：经营杠杆系数＝500×(1-65％)／[500×35％-(80-15)]＝1.59。本题的关键在于，计算经营杠杆系数的分母是息税前利润，必须扣除利息。 13. 答案: A

解析：在其他条件不变的情况下，借入资金的比例越大，意味着企业举债的规模越大，则企业不能偿还到期债务的可能越大，财务风险越大。

二、多项选择题 1. 答案：A、C

解析：向银行支付的手续费和向证券经纪商支付的佣金属于筹资费用，故选项B、选项D不

42

正确。

2. 答案：A、B、C

解析：个别资金成本是各种筹资方式的资金成本，因此A、B、C答案符合题意，D不符合题意。

3. 答案：A、C

解析：边际资金成本本身也是用加权平均法计算的，选项B不正确；在计算资金成本时，一般不考虑货币时间价值，故选项D也不正确。

4. 答案：C、D 解析：债务筹资的利息在税前列支，可以抵税，而权益资金的股利是税后支付的，不能抵税，故选项C、选项D正确。 5. 答案：A、B

解析：债务比例越高，企业的利息支出越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大；反之，财务杠杆系数越小，财务风险越低。 6. 答案：B、C、D

解析：边际贡献＝单位边际贡献×产销量＝(销售单价-单位变动成本)×产销量，可见边际贡献大小与固定成本大小无关，选项A不正确。 7. 答案：B、C

解析：财务杠杆系数较高时，如果投资报酬率低于借款利率，每股利润不仅不会增长，反而可能降低，故选项A不正确；财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的财务杠杆作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险，可见财务杠杆与财务风险是有关的，所以选项D也不正确。

8. 答案：A、D

解析：最佳资金结构是指企业在一定时期其加权平均成本最低，同时企业价值最 大的资金结构。

9. 答案：A、C、D

解析：财务杠杆系数＝EBIT／(EBIT-I)，又由于EBIT＝边际贡献-固定成本，

故影响财务杠杆系数的有产品边际贡献、固定成本和财务费用，选项A、C、D正确；所得税与财务杠杆系数无关，选项B不符合题意。 10. 答案：A、B、C

解析：产销业务量增长率＝10％／2＝5％，选项A正确；财务杠杆系数＝30％／10％＝3，选项B正确；复合杠杆系数＝2×3＝6，选项C正确；根据本题所述条件，不能得出资产负债率大于50％结论，故选项D不符合题意。 11. 答案：A、B、C、D

解析：解答本题的关键是要正确理解三大杠杆的真正含义。

三、判断题 1.答案：错 解析：资金成本的高低并非企业筹资决策中考虑的惟一因素，企业筹资还要考虑财务风险、资金期限、偿还方式、限制条件等。

2. 答案：错

解析：留存收益实质上是股东对企业的追加投资，股东对其要求有一定的报酬，企业也必须计算其资金成本。

3. 答案：对

解析：普通股的股利支付不稳定，企业破产后，股东的求偿权居于最后，普通股股东所

43

承担的风险最大，普通股要求的报酬也最高，故在各种资金来源中，普通股的成本最高。

4. 答案：错

解析：留存收益是股东对企业的追加投资，股东也要求相应的报酬，留存收益也存在资金成本。

5. 答案：对 解析：加权平均资金成本不仅受个别资金成本的影响，而且还受各种资金在全部资金所占比重的影响。只要资金比重变化，加权平均资金成本就会变化。 6. 答案：错 解析：加权平均资金成本不仅受个别资金成本的影响，而且还受各种资金在全部资金所占比重的影响。即使个别资金成本提高，但如果其比重降低，加权平均资金成本也未必提高。

7. 答案：错

解析：优先股股息虽然要定期支付，但它是从税后利润支付的。

8. 答案：对

解析：债券、银行借款筹资和普通股、吸收直接筹资相比，它们的资金成本明显较低，但由于它们需要到期偿还，一旦不能偿还债务本息，企业将面临较大的财务风险。

9. 答案：对

解析：息税前利润等于边际贡献减固定成本，固定成本等于0时，边际贡献必然等于息税前利润，此时，经营杠杆系数等于1，息税前利润变动率就等于产销业务量变动率。但必须注意的是，现实中没有不存在固定成本的企业。

10. 答案：对 解析：上述结论既可以通过经营杠杆的定义得出，也可以从经营杠杆系数的计算公式中得出。

11. 答案：对 解析：财务杠杆系数表示的是息税前利润增长所引起的每股利润的增长幅度，财务杠杆系数越高，财务风险越大。

12. 答案：对

解析：每股利润增长百分比＝1．5×10％＝15％。 13. 答案：错

解析：企业为取得财务杠杆利益，可以增加负债。但是，一旦企业的息税前利润 下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降得更快。所以，负债是有限度的，并不是越大越好。 14. 答案：对 解析：复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆的乘积，扩大销售可以影响息税前利润(即经营杠杆)，扩大息税前利润又会影响每股利润(即财务杠杆)，所以复合杠杆能够用来估计销售额变动对每股利润的影响。

15. 答案：错 解析：当借入资金的投资收益率大于借入资金的资金成本率时，借入资金可以为企业创造额外收益，此种情况下负债对企业是有利的。

四、计算分析题 1.答案

(1)计算确定甲方案的加权平均资金成本： 银行借款的资金成本＝10％×(1-25％)＝7.5％

债券的资金成本＝15％×(1-25％)／[1．2×(1-1％)]＝9.47％ 普通股的资金成本：1/[10×(1-1．5％)]＝10．15％

44

加权平均资金成本＝7.5％×20％+9.47％×30％+10．15％×50％＝9.42％ (2)计算确定乙方案的加权平均资金成本： 银行借款的资金成本＝12％×(1-25％)＝9％

债券的资金成本＝13％×(1-25％)／(1-1％)＝9.85％ 普通股的资金成本＝0．5/[12×(1-1％)]+5％＝9．21％

加权平均资金成本＝9％×50％+9.85％×20％+9．21％×30％＝9.23％

(3)结论：由于乙方案的加权平均资金成本低于甲方案，故长生公司应采用乙筹资方案。 2. 答案

(1)经营杠杆系数(DOL)＝M／EBIT=400／250＝1．6

财务杠杆系数(DFL)＝EBIT／(EBIT-I)＝250／(250-20)＝1．09 复合杠杆系数(DTL)＝DOLXDFL＝1．6×1．09＝1．74 (2)息税前利润增长幅度＝1.6×10％＝16％ 每股利润增长幅度=1．74×10％＝17．40％

3. 答案

设无差别点的息税前利润为X：

(X-400×10％)×(1-30％)／(15+5)＝(X-400×10％-400×12％)×(1-30％)／15

解得：X＝232(万元) 结论：由于追加投资后通达公司的息税前利润大于每股利润无差别点的息税前利润，故通达公司应采取借款方案筹资。

4. 答案

2006年期望息税前利润率＝15%×0.25+20%×0.5+25%×0.25=20%

2006年期望自有资金利润率＝[(500×20%-100×10%)×(1-33%)]/400=15.075% 2006年财务杠杆系数=EBIT/[EBIT-I]=100/(100-10)=1.11

45