2．结合苏宁电器营运资金现状，试评价国美电器的营运资金战略，并讨论2004-2006年国美电器营运资金战略发生变化的原因。 参考思路：苏宁电器与国美一样，同属于家电零售企业，但其营运资金战略相对保守。一方面，其各年的流动负债比例低于国美电器；而另一方面，其流动资产比例却高于国美电器。而且，2004-2006年，苏宁电器流动资产比例都比流动负债比例高出一、二十个百分点，两者之间的差异并没有如国美电器一样，随着时间的推移，以及公司规模的逐步扩大而下降。但从总体来说，两者经营模式基本相同，都是依靠供应商提供的购货款的信用期来获取营运资金。

2004－2006年，国美电器营运资金战略渐驱激进。2004年，该公司流动资产比例高出流动负债比例11.72个百分点，而两年之后，两者之间的差异只有

2.56％。同样，货币资金比例也呈逐年下降趋势。2004年，国美电器货币资金占总资产的比例略低于1/3，而2006年只有6.86%。究其原因，主要有二：一是公司抵押存款大幅度增加；二是应付账款（应付票据）占总资产和负债总额的比重有所下降。可具体结合当年公司的经营策略进行分析。

3．结合国美电器案例，讨论不同的营运资金战略对企业风险和收益的影响。

15参考思路：激进的营运资金战略在增加公司收益水平的同时会增加公司的经营风险，可通过比较国美电器前后几年经营业绩的变化，以及国美电器与苏宁电器之间业绩的差异分析不同营运资金战略对公司

收益和风险的影响。可运用杜邦分析体系分析经营业绩变化的原因，并找出风险所在，来说明不同营运资金战略对企业风险的影响。 第6章 讨论题

1、 找一个您熟悉的集团企业，了解其财务管理体制和财务控制体系，并进行评述。

教师须引导同一班级的不同（小组）同学去寻找特征不太相同的集团企业，只有这样，才可以形成比较，才可以让同学们理解到企业特征对财务管理体制和财务控制体系的影响。

2、 第1题中所找的集团企业是否实行了资金集中管理？为什么实行或不实行资金集中管

理？如果实行了资金集中管理，其效果如何？

在分析集团企业为什么实行或不实行资金集中管理时，一定要从必要性和可能性两个方面进行讨论。在评价资金集中管理的效果时，需要注意以下两点：（1）效果的描述应该做到定性和定量结合；（2）既要分析积极的效果，也要讨论可能存在的消极效果。

3、 第1题中所找的集团企业是否实施了平衡计分卡？若已实施，了解其实施的效果和实施

中遇到的问题，并分析应该如何改进；若未实施，则分析该集团是否有必要和是否有条件实施平衡计分卡。

在评价平衡计分卡的实施效果时，需要注意以下两点：（1）效果的描述应该做到定性和定量结合；（2）既要分析积极的效果，也要讨论

可能存在的消极效果。在分析实施中遇到的困难时，既要分析那些显而易见的客观因素，更要分析更为深层次的原因（诸如企业内部的利益冲突等）。

对于目前尚未实施平衡计分卡的集团企业，则需要从必要性和可能性两个方面讨论是否应该实施平衡计分卡。 案例

1、用EVA评估青岛啤酒的并购效应 利用以上2003年数据可以进行如下计算： 调整2003年度税后经营利润

=账面税后利润+广告费用支出*4/5-补贴收入-营业外收入+营业外支出+利息支出+汇兑损失+(各项会计准备期末值-期初值)

=253,871,661+264,365,518*4/5-62,885,064-15,590,708+75,688,418+112,987,408+9,230,286+(355,902,286-339,088,160)=601,608,541 调整2003年资本投入额

=(期初资本总额+期末资本总额)/2+广告费用支出*4/5+本年年末会计准备-无息负债

=（9,002,202,662+8,938,615,600） /2+264,365,518*4/5+ 355,902,286 - 2,350,999,973 =7,186,803,858 2003年经济增加值EVA

=调整后的税后经营利润-调整后的资本额*加权平均资本成本 =601,608,541-7,186,803,858*9.71%=-96,230,113

用上述公式同样可以算得1997年青啤调整后的税后净利润为75，075，879元，调整后的资本额为2，998，722，389元，加权平均资本成本为11.52%，计算得出的经济增加值为-270，376，940元。

16净资产收益率 主营业务利润率 净利润率

EVA(单位:百万) 1997年 4.77% 9.10% 6.87% -270 2003年 7.20% 31.80% 3.37% -96

从1997年和2003年青啤传统的盈利能力指标及EVA的变化上来看，两类指标在某种程度上存在内在的一致性：净资产收益率、主营业务利润率与EVA在2003年都比1997年得到明显的提高，而净利润率的下降则主要是由公司并购整合过程中发生的费用较大所致。但同时，我们也可以看出，EVA也反映了被传统财务指标所掩盖的另一个重要事实：尽管公司为股东创造价值的能力在改善，但事实上直到2003年为止，它依然没能为股东创造出正的经济增加值。

当然，以上EVA的分析计算过程存在一定的局限性：

首先， CAPM的计算，是建立在资本市场有效、投资者理性、厌恶风险，并且投资组合分散程序充分和有效（即可以消除非系统风险）等假设基础上。因此可以只考虑系统风险补偿，用单一β值来反映证券的系统风险。而我国的资本市场目前还不尽完美，而且形成时间也不长，所以估算结果有时可能偏离实际情况较大。

其次，无风险收益率、β值和证券市场收益率数值不唯一。例如，一般意义上的无风险利率是指市场普遍认为没有违约风险的证券收益率，如国债利率。但采用短期国库券收益率作为无风险利率，还是选取长期国债收益率作为无风险利率，或者选取为投资项目的期限相匹配期限的国债，结果是不同的。估算β值时采用的期限收益率也有多种选择。例

如，周收益、月收益，甚至最近几年的数据为期限，计算结果也将不同。另外，β的选取也与选取的市场指数有关。例如，上海成分指数、上海综合指数等计算结果也是不同的。同时，证券市场收益率水平也有多种不同的选择。

第三，在对资本额和经营利润进行调整时，个别项目无法从外部得到准确数据。例如研发支出、营销支出的数额及受益期限等。而且由于青啤在1997年报表中披露的信息没有2003年详尽（没说明广告费用及资产跌价准备等），所以在对这两项进行调整时，口径可能略有出入。 最后，青啤同时发行有A股和H股，而且有相当一部分为非流通股，在计算公司年末权益市值时按流通A股处理。这里考虑到非流通股的股价较流通股低，而H股的股价在年底略高于A股，两项在某种程度上可以相抵，因两年计算口径一致，故对1997年与2003年EVA的比较影响不大。 第7章

讨论题1、请选择中国一家上市公司的购并案例，说明某个具体的购并理论在此案例的运用。

本题的开放性比较高，可以从不同的角度，选择不同的公司购并案例进行分析。建议引导学生关注购并理论和购并实务之间的关系：任何购并的案例，都在不同程度上包含了购并基本理论的不同方面。在分析案例时，要运用多种理论，从不同的角度进行分析，并深入分析理论与实践之间的可能差异。例如：在讨论横向购并的不利方面，通常会提到横向购并面临的反垄断法约束，此时可以引导学生深入考虑对垄断的定