企业并购案列分析

-----雀巢收购辉瑞惠氏奶粉

一、

引言

2012年4月23日，在经历了多次报价、竞购之后，“并购狂人”雀巢(Nestlé)上演绎生命中最辉煌的一刻：118.5亿美元收购辉瑞(Pfizer Inc.)营养品业务（主要是婴幼儿Wyeth)！国际食布，作为提升公业务领域的一项意以118.5亿美业务，即包括惠品板块。这是至卡夫、亨氏等国

奶粉品牌惠氏，品巨头雀巢集团宣司在全球婴儿营养战略举措，该公司同元收购辉瑞营养品氏奶粉在内的营养今为止，在与达能、际食品巨头竞购中，

为出价最高者，而市场对辉瑞营养品业务估值约100亿美元。业界评价称，若此宗收购案谈成，将成为今年迄今为止最大规模的交易之一。雀巢和惠氏若成一家，将改写中国奶粉行业格局，雀巢一跃成为中国最大的奶粉企业。 二、并购双方简介

（一）雀巢简介

雀巢公司，由亨利·内斯特莱（Henri Nestle)于1867年创建，总部设在瑞士日内瓦湖畔的沃世界最大的食品制年历史的雀巢公司初是以生产婴儿食雀巢公司在全球拥2011年7月11日，计划出资21亿新美元）收购糖果制

韦 (Vevey)，是造商。拥有138起源于瑞士，最品起家。2005年，有500多家工厂。雀巢公司宣布，加坡元（约17亿造商徐福记的

60%股权。目前雀巢在中国市场销售的十大婴幼儿奶粉品牌中排名最末，占比

3.8%，惠氏占比8.0%，排名第五位，两家合并后，将达到11.8%，在我国外资乳企中的地位已经上升至第二位,比排名第一的美赞臣占比13.6%略有差距

（二）惠氏简介

惠氏隶属全球制药公司巨头辉瑞，百年著名品牌，品质安全有保障。辉瑞营养品业务：一项长的婴儿营养大的品牌和创

巢模式具有增值作用。

惠氏奶粉均采用爱尔兰和新西兰进口奶源，制药行业GMP标准制造。主要产品有金装系列1-4阶段（爱儿乐、健儿乐、幼儿乐、学儿乐）；爱儿乐妈妈孕产妇奶粉；膳儿加偏食宝宝奶粉、爱儿加早产儿奶粉和超高端启赋奶粉。 三、并购背景及其动因 （一）并购背景 1.惠氏(辉瑞)：

2009年1月，辉瑞与惠氏达成并购协议，辉瑞收购惠氏所有股份，涉及金额达680亿美元。然而，就在今年7月份，辉瑞发布消息称，将以分拆、出售或其他交易形式将动物保健和营养品业务全部或部分剥离，此次准备剥离的动物保健和营养品业务年销售额达55亿美元，占总营收的8%，惠氏奶粉作为辉瑞旗下营养品业务的主要组成部分，自然不可幸免地面临被出售的命运。 2.雀巢：

雀巢此次下血本收购惠氏奶粉是因为雀巢正谋划着重要的亚太战略。2008年后，欧美经济日渐颓势，而中国、印度等新兴市场经济却保持快速增长。其中，中国内地婴幼儿食品市场更是“钱景”光明，婴幼儿奶粉的年消费平均增速高达20%左右。

雀巢2011财年全年销售额和营业利润率概览（与奶粉相关部分） 高品质、高增业务，拥有强造价值，对雀

营业利润率 2011年1月至11年1月至122011年1月至相对于2010年12月销售额 月的有机增长12月（%） 1月至12月的

（百万瑞郎） （%） 按经营市场划分 ·美洲区 ·欧洲区 ·亚大非区 按产品划分 奶品和冰淇淋 16,406 营养和健康 雀巢营养 变化 26,756 15,243 15,291 +6.2 +4.0 +11.9 18.4 15.6 18.9 -30个基点 +230个基点 +90个基点 +8.4 +7.7 13.7 18.7 -30个基点 -20个基点 9,744 销售额72亿瑞郎，有机增长率达7.3%，实际内部增长4.5%；营业利润率20.0%，降低了30个基点。 1. 婴幼儿营养约占该类销售额的90%，在克服了相对消沉的发达市场贸易条件后取得了良好的增长。这要归功于获得充分支持的有效的创新管道、广泛的市场份额的增加以及新兴市场中雀巢婴幼儿奶粉和婴儿米粉的两位数增长。在瑞士，具有巨大潜力的突破性创新产品——BabyNes冲奶机在刚刚推出的几个月内便获得广泛的认可。 2. 北美洲的体重管理产品受到了消费者支出较弱和竞争加剧的影响。我们正在采取措施应对这一情况。减肥产品公司Jenny Craig业务发展良好，在大洋洲取得了显著增长并在欧洲拥有巨大的发展潜力。欧洲和大洋洲的功效营养发展势头强劲。 3. 雀巢营养的营业利润率下降了30个基点。主要影响因素包括投入成本压力和美国恶劣的体重管理产品贸易环境。 与此背景相反，2011年成为雀巢在中国丰收的一年，其中国内地比2010年增长78%。于是，雀巢的“亚太战略”也随之启动，而60%业绩聚集在亚太地区的惠氏与雀巢不谋而合。

值得注意的是，近两年来雀巢在华投资步伐明显加快。2010年，雀巢收购中国瓶装水十强企业之一云南矿泉水第一品牌云南大山70%股权；紧接着于2011年11月，收购国内蛋白饮料和八宝粥企业银鹭60%股份；同年12月又以17亿美元收购徐福记60%股权。此次竞购惠氏将雀巢亚太投资计划推向高潮，竞购成