速，A序列投资者的现金流入增加，而市场利率又低，所以再投资风险最大。 6、 下降了，因为利率上升，本金提前偿还率下降了，投资者要在很长一段时间里才能获得所有本金，导致到期收益率降低。

习题十答案

1. 附息债券的实际年收益率较高。

（1）3个月短期国债的实际年利率为：

（100000/97645）-1=10%

4

（2）附息债券的实际年利率为：

1.052-1=10.25%

2. 该国债的实际年利率为1.052-1=10.25%, 因此若付息频率改为一年一次，其息票率应提高到10.25%。 3. A公司债券的定价公式为：70701070??L??960，解该方程得到的x210(1?x)(1?x)(1?x)即为所要求的到期收益率。请注意，这个到期收益率是半年期的到期收益率。根据公式(1?x)2?1计算出年到期收益率。 4. 分别为463.19元、1000元和1134.2元。

5. 半年的到期收益率为4.26%，折算为债券等价收益率为8.52%，折算为实际年到期收益率为8.70%。 6. 填好的表格如下：

价格（元） 期限（年） 400 500 500 20 20 10 债券等价到期收益率 4.634% 3.496% 7.052% 376.89 456.39 400 10 10 11.68 10% 8% 8% 图中红色的数据是计算得到的结果。 7. （2） 8. （3） 9. （4） 10. 对。 11. （4）

12. （1）P=9/107+109/1.082=101.86元。 （2）到期收益率可通过下式求出：

9/（1+y）+109/（1+y）2=101.86 解得：y=7.958%。

（3）从零息票收益率曲线可以推导出下一年的远期利率（f2）：

1+f2=1.082/1.07=1.0901

解得:f2=9.01%。由此我们可以求出下一年的预期债券价格： P=109/1.0901=99.99元。

13. （1）1年期零息票债券的到期收益率（y1）可通过下式求得：

94.34=100/（1+y1） 解得：y1=6%

2年期零息票债券的到期收益率（y2）可通过下式求得： 84.99=100/（1+y2）2

解得：y2=8.47%

2年期附息票债券的价格等于： 12/1.06+112/1.08472=106.51

2年期附息票债券的到期收益率可通过下式求得： 12/（1+y）+112/（1+y）2=106.51 解得：y=8.33%。

2

2

（2）f2=（1+y2）/（1+y1）-1=1.0847/1.06-1=11%。 （3）第1年末2年期附息票债券的预期价格为：

112/1.11=100.9元

习题十一答案

1． 高层管理人员可能掌握公司的机密信息。在这些信息基础之上他们有能力获得对自己有益的交易，这并不奇怪。这种能力并不违背市场的弱有效形式；非常规盈利并不是来自于对过去股价和交易数据的分析。如果这些非常规是来自对过去价格和交易数据的分析，则说明从这种分析中可以收集到有价值的信息。但这种能力违反市场的强有效性。很明显，一些机密信息并没有反映在股票的价格中。 2． （3） 3． （3） 4． （2） 5． （3） 6． （2） 7． （1）

8． （4） 9． （3）

10． 否。微软股票持续的高收益率并不意味着投资者在微软成功成为显而易见的事实后买入股票可以赚取超常收益。

11． （1）符合。按概率分布，每年总会有一半左右的基金战胜市场。

（2）不符合。因为只要买在上年表现好的货币市场基金就可以赚取超额利润。 （3）符合。与可预测的收益不同，可预测的波动率并不能带来超额收益。 （4）不符合。超常收益应发生在宣布盈利增加的1月份，而不是2月份。 （5）不符合。利用这种均值回归现象可以获得超常收益。

12． 不对。因为各种证券的风险不同，因此其预期收益率也应不同。

13． 不能。市场只对新的消息起反应。如果经济复苏已被市场准确预测到，则这种复苏已反映在股价中，因此当复苏真的如预测的那样来临时，股价就不会有反应。只有复苏程度或时间与预期有出入时股价才会变动。

14． 应买入。因为你认为该公司的管理水平并不像其他投资者认为的那么差，因此该股票的价格被市场低估了。

15． 市场原来预期的利润增长可能大于该公司实际宣布的数字。与原来的预期相比，这个消息令人失望。 16． 半强式效率市场假说。

习题十二答案

1． （1）尽管孤立地看，黄金的预期收益率和标准差都不如股票理想，但如果股票和黄金的相关系数很小（如图中的实线所示） ，投资者通过持有部分黄金仍有可能提高投资效用。

（2）如果股票和黄金的相关系数等于1 （如图中的虚线所示），则任何理性的投资者都不会持有黄金。此时黄金市场显然无法达到均衡。人们卖出或卖空黄金都会使黄金价格下跌、收益率提高。

预期收益股票 ?=1 ?<黄金 标准差 离差平方*概率 0.0034225 0.00180625 0.00009 0.002645 0.00231125 0.010275

2．计算过程如下表所示：

收益率 概率 -0.1 0.10 0 0.25 0.1 0.40 0.2 0.20 0.3 0.05 合计 1

预期收益率 标准差

收益率*概率

-0.01 0 0.04 0.04 0.015 0.085 0.085

该股票的预期收益率与标准差分别为8.5%和10.14%。

3．证券A的预期收益率和标准差分别为9.5% 和9.99%；证券B的预期收益率和标准差分别为5.75% 和5.31%；协方差为-0.0052；相关系数为-0.0052/（9.99%×5.31%） =-0.98。 4． （1）当相关系数=0.9时，组合的方差为

因此，组合的标准差为34.13% （2）当相关系数=0时，

组合的方差为0.52×0.32+0.52×0.42=0.0625

因此，组合的标准差为25.00%

（3）当相关系数=-0.9时，组合的方差为 因此，组合的标准差为9.22%

5．假设风险组合的投资比例为X，则X必须满足下式：

25%X=20%

由此可得：X=80%，因此投资组合的期望收益率为： 12%?80%+7%?20%=11%。

6．该风险组合的单位风险报酬为：（20%-7%）/25%=0.52

7．该论述是错误的。如果无风险借贷的利率不相等，那么借款者和贷款者将因其风险厌恶度不同（从而无差异曲线的斜率不同）而选择不同的最优风险组合。