第八章 企业投融资决策及重组 第一节 筹资决策 一、资本成本

（一）资本成本的概念

资本成本是企业筹资和使用资本而承付的代价。此处的资本是指长期资本，包括股权资本和长期债权资本。

（二）资本成本的内容

资本成本从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹资费用两部分。 1.筹资费用

筹资费用通常是在筹资时一次全部支付的，属于固定性资本成本。 2.用资费用

用资费用是资本成本的主要内容，属于变动性资本成本。

【例题?多选题】资本成本是指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用，主要包括（ ） A.筹资数额 B.用资费用 C.筹资费用 D.所得税支出 E.权益比率 解析：BC

（三）资本成本的属性

资本成本是企业的一种耗费，需由企业的收益补偿。 资本成本=货币的时间价值+投资的风险价值。 （四）资本成本率的计算 1.个别资本成本率

个别资本成本率是某一项筹资的用资费用与净筹资额的比率。其测算公式如下：

个别资本成本率的高低取决于三个因素，即用资费用、筹资费用和筹资数额，筹资数额减去筹资费用也称净筹资额。

【例题1?单选题】资本成本一般用相对数表示，即表示为（ ）的比率。 A.用资费用与筹资数额 B.筹资费用与筹资数额 C.用资费用与净筹资额 D.筹资费用与净筹资额 解析：C

【例题2?单选题】设每年的用资费用为D，筹资数额为P，筹资费用为f，则资本成本的计算公式为（ ） A. B. C. D. 解析：B

【例题3?多选题】个别资本成本的高低取决于（ ）。 A.用资费用

B.筹资费用

C.个别资本所占比重 D.筹资额 E.负债率水平 解析：ABD

（1）长期债权资本成本率的测算 ①长期借款资本成本率的测算

长期借款资本成本的利息在税前支付，具有减税作用。

企业借款的筹资费用很少，可以忽略不计，而且借款数额与计算利息的数额相同，因此其计算公式可以简化为：

【例1】某公司从银行借款200万元，借款的年利率为11%。每年付息，到期一次性还本，筹资费率为0.5%，企业所得税率为33%，则该笔借款的资本成本为：

=200×11%×（1—33%）÷[200×（1—0.5%）] =7.76%

②长期债券资本成本率的测算

企业债券资本成本中的利息费用也在所得税前列支，但发行债券的筹资费用一般较高。债券的筹资费用即发行费用，包括申请费、注册费、印刷费和上市费以及推销费等。在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按下列公式计算：

【例题1?多选题】债券成本的筹资费用包括（ ） A.申请发行的手续费 B.债券注册费 C.债券上市费 D.债券印刷费 E.债券利息

解析：abcd,E属于用资费用 【例题2?单选题】债券面值5000万元，票面利率为10%，发行期限20年，按面值等价发行，发行费用为筹资总额的4%，所得税税率为30%，每年支付一次利息，则该笔债券的成本是（ ） A.10% B.10.42% C.7% D.7.29% 解析：D

【例题3?单选题】债券面值5000万元，票面利率为10%，发行期限20年，溢价发行，债券筹资额为6000万元，发行费用为筹资总额的4%，所得税税率为30%，每年支付一次利息，则该笔债券的成本是（ ） A.10% B.8.33% C.6.08% D.7.29%

解析：C

【例题4?单选题】在其他条件不变的情况下，公司所得税税率降低会使公司发行债券的资本成本（ ）。 A.上升 B.下降 C.不变 D.无法确定 解析：A

（2）股权资本成本率的测算 ①普通股资本成本率的测算

普通股成本的测算有两种主要思路：

其一是用股利折现模型：即先估计普通股的现值，再计算其成本。

如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D元，其资本成本率的计算公式为：

如果公司采用固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率的计算公式为：

其二是资本资产定价模型，即股票的资本成本为普通股投资的必要报酬率，而普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率

【例题?单选题】普通股价格为20元，每年固定支付股利3元，则该普通股的成本为（ ） A.10.5% B.15% C.19% D.20% 解析：B k=3/20=15%

②优先股资本成本率的测算

优先股通常每年支付的股利相等，在持续经营假设下，可将优先股的资本成本视为求永续年金现值，则优先股资本成本率的测算公式为：

③留用利润资本成本率的测算

留用利润资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。 【例题1?多选题】具有减税利益的资本成本是（ ） A.债券成本 B.银行借款成本 C.优先股成本 D.普通股成本 E.留存利润成本 解析：AB

【例题2?多选题】能够在所得税前列支的费用包括（ ） A.长期借款的利息 B.债券利息

C.债券筹资费用 D.优先股股利 E.普通股股利 解析：ABC

【例题3?多选题】在计算下列资本成本时，需考虑所得税因素的有（ ）。 A.普通股成本 B.优先股成本 C.银行借款成本 D.债券成本 E.留存利润成本 解析：CD

【例题4?多选题】下列属于用资费用的是（ ） A.股票发行费 B.银行借款手续费 C.债券发行费 D.股利 E.债券利息 解析：DE

【例题5?单选题】在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（ ）。 A.长期借款成本 B.债权成本

C.留存利润成本 D.普通股成本 解析：C

【例题6?多选题】（ ）属于股权资本成本 A.债券成本 B.银行借款成本 C.优先股成本 D.普通股成本 E.留存利润成本 解析：CDE

2.综合资本成本率的测算

（1）决定综合资本成本率的因素

综合资本成本率（加权平均资本成本率）是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算。个别资本成本率和各种资本结构两个因素决定综合资本成本率。在个别资本成本率一定的情况下，企业综合资本成本率的高低是由资本结构所决定的。 （2）综合资本成本率的测算方法

【例题?多选题】决定综合资本成本率的因素有（ ）。 A.筹集费率

B.个别资本成本率 C.税率水平

D.各种资本比例