E.筹资总量 解析：BD

（五）资本成本的作用

1.资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。 （1）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。

（2）综合资本成本率是企业进行资本结构和追加筹资决策的依据。

2.资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。 3.资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。 二、杠杆理论

财务管理的杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的、当某一财务变量以较小的幅度变动时，另一相关财务变量以较大幅度变动。 （一）营业杠杆

营业杠杆又称经营杠杆或营运杠杆，是指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。运用营业杠杆可以获得一定的营业杠杆利益，同时也承受相应的营业风险。 1.营业杠杆利益

营业杠杆利益是指在扩大销售额（营业额）的条件下，由于经营成本中固定成本相对降低，使经营利润以更快的速度增长。 2.营业风险

营业风险也称经营风险，是指与企业经营相关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前利润变动的风险。

营业杠杆对营业风险的影响最为综合。 3.营业杠杆系数

营业杠杆系数（DOL），也称营业杠杆程度，是息税前利润的变动率相当于销售额（营业额）变动率的倍数。

EBIT=Q(P-V)-F,S=QP,△S=△QP,△EBIT=△Q(P-V)带到上述公式，即 营业杠杆系数测算公式可变换如下： 按销售数量确定的营业杠杆系数： 按销售金额确定的营业杠杆系数：

【例题1?单选题】只要企业存在固定成本，那么营业杠杆系数必（ ）。 A.恒大于l

B.与销售量成反比 C.与固定成本成反比 D.与风险成反比 解析:A

【例题2?单选题】既具有抵税效应，又能带来杠杆利益的筹资方式是（ ）。 A.发行债券 B.发行优先股 C.发行普通股 D.使用留存利润

解析：A，只有利息才能在税前扣除。 4.营业风险分析

营业风险分析是指与企业经营有关的风险，尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致营业利润下降的风险。由于营业杠杆的作用，息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低幅

度。营业杠杆度越高，经营风险也越大；营业杠杆度越低，经营风险也越小。 【例题?多选题】企业降低营业风险的途径一般有（ ）。 A.增加销售量 B.增加自有资本 C.降低变动成本 D.降低资本成本率 E.提高产品售价 解析:ACE

（二）财务杠杆

财务杠杆也称融资杠杆，是指由于合理利用债务而给企业带来的额外收益。 1.财务杠杆利益

财务杠杆利益，是指利用债务筹资（具有节税功能）给企业所有者带来的额外收益。在资本结构一定、债务利息保持不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润会以更快的速度增加。与营业杠杆不同，营业杠杆影响息税前利润，财务杠杆影响税后利润。 2.财务风险

财务风险也称融资风险或筹资风险，是指与企业筹资相关的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来收益变动甚至导致企业破产的风险。

财务杠杆对财务风险的影响最为综合。 3.财务杠杆系数

财务杠杆系数（DFL），是指普通股每股税后利润（EPS）变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其测算公式为：

,EPS=EAT/N(N是普通股股数) 变形形式： 【例题1?单选题】某公司息税前利润为1000万元，债务利息为100万元，所得税税率为30%，则其财务杠杆系数为（ ） A.1.11 B.1.06 C.0.90 D.0.93

解析：『正确答案』A

【例题2?单选题】（2006年试题）某公司2005年股本为l000万元，息税前利润为20万元，债务利息为9万元，则该公司的财务杠杆系数为（ ）。 A.1.67 B.1.82 C.2.23 D.2.46 解析：B

（三）总杠杆

总杠杆是指营业杠杆和财务杠杆联合作用的结果，也称联合杠杆。

总杠杆的意义是，普通股每股税后利润变动率相当于销售额（营业额）变动率的倍数。总杠杆系数（DTL）是营业杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。 总杠杆系数=营业杠杆系数×财务杠杆系数 =

= =DOL*DFL 【例题1?单选题】当财务杠杆系数和营业杠杆系数分别为1.5和2时，则总杠杆系数为（ ）。 A.3 B.2.25 C.1.5 D.4

解析：A。说明该公司的销售额（营业额）增长l倍时，普通股每股税后利润以3倍速度增长。

【例题2?单选题】营业杠杆系数（DOL）、财务杠杆系数（DFL）和总杠杆系数（DTL）之间的关系是（ ）。 A.DOL=DTL×DFL B. DFL=DTL×DOL C.DTL=DOL×DFL D. DTL= DOL÷DFL 解析：C

三、资本结构理论

资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系，其中重要的是负债资金的比率问题。 （一）早期资本结构理论

早期资本结构理论有：净收益观点、净营业收益观点和传统观点。 1.净收益观点

这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。 2.净营业收益观点

这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的多少，比例的高低，与公司的价值没有关系。决定公司价值的真正因素，应该是公司的净营业收益。 3.传统观点

按照这种观点，增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。 （二）MM资本结构理论

1.MM资本结构理论的基本观点

MM资本结构理论的基本结论：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。MM资本结构理论得出的重要命题有两个：

命题l——无论公司有无债权资本，其价值等于公司所有资产的预期收益额（息税前利润）按适合该公司风险等级的必要报酬率（综合资本成本率）予以折现。 命题Ⅱ——利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而增加，因此公司的市场价值不会随债权资本比例的上升而增加。所以公司的价值与其资本结构无关。 2.MM资本结构理论的修正观点 该观点也有两个重要命题：

命题l——MM资本结构理论的公司所得税观点：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。按照修正的MM资本结构理论，公司债权比例与公司

价值成正相关关系。

命题Ⅱ——MM资本结构理论的权衡理论观点：随着公司债权比例的提高，公司的风险也会上升，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳资本结构应当是节税利益和债权资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。 （三）新的资本结构理论 1.代理成本理论

代理成本理论指出，随着公司债权资本的增加，公司债务的违约风险增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终由股东承担，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的降低。这种资本结构的代理成本理论仅限于债务的代理成本。

2.信号传递理论

信号传递理论认为，公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的消息，以及公司如何看待股票市场的信息。

公司被低估时会增加债权资本；反之，公司价值被高估时会增加股权资本。 3.啄序理论

该理论认为公司倾向于首先采用内部筹资，因之不会传导任何可能对股价不利的信息；如果需要外部筹资，公司将先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹资，这种筹资顺序的选择也不会传递对公司股价产生不利影响的信息。按照啄序理论，不存在明显的目标资本结构。 【例题?多选题】西方早期的资本结构理论主要有（ ）。 A.净收益理论 B.净营业收益理论 C.传统观点 D.代理成本理论 E.信号传递理论 解析：ABC

四、筹资决策方法 （一）定性分析

1.企业财务目标的影响分析

（1）利润最大化目标的影响分析

在以利润最大化作为企业财务目标的情况下，企业应当在资本结构决策中，在财务风险适当的情况下合理地安排债权资本比例，尽可能地降低资本成本，以提高企业的净利润水平。 （2）股票价值最大化目标的影响分析

在公司资本结构决策中以股票价值最大化为目标，需要在财务风险适当的情况下合理安排公司债权资本比例，尽可能地降低综合资本成本，通过增加公司的净利润而使股票的市场价格上升。

（3）公司价值最大化目标的影响分析

它综合了利润最大化和每股利润最大化目标的影响。公司在资本结构决策中以公司价值最大化为目标，应当在适度财务风险条件下合理确定债权资本比例，尽可能地提高公司的总价值。 2.投资者动机的影响分析

债权投资者对企业投资的动机主要是在按期收回投资本金的条件下获取一定的利息收益。股权投资者的基本动机是在保证投资本金的基础上获得一定的股利收益并使投资价值不断增值。

3.债权人态度的影响分析

如果企业过高地安排债务融资，贷款银行未必会接受大额贷款的要求，或者只有在担保