d. 利息费用没有在计算operating income的时候考虑在内！！！但是总的NI
的计算过程中肯定还是要扣除利息的影响的，所以融资租赁在开始年份其NI会比经营租赁低一些！请见下表所示
year - 1 2 3 4 beginning lease value interest expense depreciation total expense 34,651 8,663 10,742 2,079 26,730 1,604 8,663 10,267 18,334 1,100 8,663 9,763 9,434 566 8,663 9,229 e. 整个租赁过程中的expenses 对于融资租赁和经营租赁是相同的！但是最与融资租赁的开始的几年，利息费用比较大，所以在开始年份融资租赁的NI会比经营租赁要小
f. 对CF的影响---整个租赁过程中，整体对CF的影响是相同的
i. 对于经营租赁来说，所有的cash payment算作CFO，因此CFO下降很多， 而对于融资租赁来说，所有的payment里面只有利息算作CFO，剩下的部分是payment on principal，降低了CFF。 请见下表所示
ii. 融资租赁的CFO会比经营租赁的CFO高很多！
capital lease operating lease CFF (7,921) (8,396) (8,900) (9,434) (10,000) (10,000) (10,000) (10,000) year - 1 2 3 4 beginning lease value CFO 34,651 (2,079) 26,730 (1,604) 18,334 (1,100) 9,434 (566) g. 对财务报表的影响 Capital lease higher Higher Financial statement totals Asset Liabilities—current and long term NI---in the early years NI—later years Total NI EBIT—operating income Operating lease Lower lower Higher Lower Same Lower CFO Lower Higher Same Higher—因为其depreciation会比总的lease payment要低 Higher Lower CFF Total CF Lower Higher Same Same h. 对财务比率的影响---可以看到，在融资租赁情况下， 所有的财务比率都变坏了！
Ratio Capital lease Operating lease Current ratio Lower Higher Working capital Lower Higher Assets turnover Lower Higher Return on assets—early year Lower Higher Return on equity—early year Lower Higher D/E Higher Lower D/A Higher Lower i. 对于财务报表来说，融资租赁情况下，只有EBIT（---因为利息没有计算在EBIT当中！）和CFO（---因为principal的减少是影响了CFF）指标有所提高
8. 经营租赁是最常见的表外融资！
9. 对于take-or-pay contract或者throughput arrangement， 购买方公司承诺购买一定
数量的产品，这种情况下， 这些产品和borrowing都不会显示在财务报表上， 但是必须在附注中注明需要支付的最低金额
10. 对于take-or-pay contract或者throughput arrangement，实际上是一种off-balance-sheet， 所以在计算财务比率的时候， 必须将其最低的purchase obligation的present value加回到long-term liability和long-term assets 中去！
11. 在基于sales of receivables with recourse情况下， 公司将应收账款卖给第三方，但
是公司继续履行合同义务，虽然这些合同按照sale进行记录， 降低了应收账款，增加了CF，这种行为实际上就是一种抵押贷款！卖掉应收账款，实际上降低了应收账款同时降低了短期借款----在分析师分析财务比率的时候，应该将这些应收账款和current liability加回到应收账款中去，同时在计算CFO的时候应该将这些项目进行调整，将其从CFO中扣除，调整到CFF中去
a. 在BS中，将sales的金额调整为应收账款， 将sales获得的收入金额调整
为debt
b. 在IS中， 将sales的金额产生的利息金额在EBIT和interest expenses都调
高---对EBIT的调整是因为，在原来处理的过程中，是按照discount on the sales of receivable进行处理的---相当于一个operating loss！
c. 在CF中，应该将CFO调低， 而将CFF调高！CFI不变， 总的CF金额也不
变！
12. 区分sale-type租赁和direct-financing lease---都是在融资租赁的情况下
a. 如果是融资租赁，出租人是资产的dealer或者seller ， 那么该lease在出租
方的报表上就是sales-type lease。
i. The implicit interest rate is such that the PV of the minimum lease payment is the selling price of the leased assets
ii. 在出租合同的开始， 出租方就确认一个毛利marginal profit=PV of
minimum lease payment less the cost of the leased assets
iii. 其interest revenue=implicit interest rate × net lease receivable at the
beginning of the period
b. 如果是融资租赁，出租人不是资产的dealer或者seller，而是一个finance
company， 则该lease是一个direct financing lease
i. 在期初不确定毛利！
ii. 所有的profit都是interest revenue
iii. The implicit interest rate is such that the PV of the minimum lease
payment equals to the cost of the leased assets.
iv. Interest revenue equals to the implicit interest rate times the net lease
receivable at the beginning of the period.
13. Accounting for sales-type leases销售类型的租赁
a. Accounting at sale---在资产卖出时， 两个transaction
i. 销售按照lease payment的PV进行记录， COGS等于net difference between cost of assets being leased and PV of estimated future salvage value； 利润显示在IS中；同时，that same amount is reported as operating cash inflow and an investment cash outflow, so the net CF is 0; ii. 设立一个新的账户---net investment in the lease， which is the PV of
all the future lease payment and the estimated salvage value.
b. Periodic transactions
i. 每年计算利息费用---将每年年初的net investment的金额诚意折现率；
ii. 利息影响到IS和CFO！ 每年年末的net investment的金额=年初的
金额-difference of【lease payment and interest income】
c. Ending balance
i. 如果期末的salvage value被卖掉， 则cash inflow 要计入CFI
14. Accounting for direct financing –type lease---
a. 没有sales 或者manufacturing profit，唯一的profit就是利息收入
b. 和sales type leasing相比， 直接融资租赁的NI，RE， Equity都比较低 融资租赁和经营租赁，
经营租赁的情况下， 所有费用都是按照operating expenses计入到了income statement 融资租赁的情况下， 处理比较复杂：
15. 资产负债表上登记了资产和负债；
16. 偿还该资产的本金和利息分开列出， 本金列入CFI， 利息列入CFO---利息虽然列入
CFO但是在计算operating income的时候还是没有考虑在内—因为operating income本身就不算这些interest在内的；
17. 在开始的年份里面，经营租赁的所有费用在每年当operating expenses予以扣除，
而在 融资租赁中， 仅仅是其中的一部分，也就是interest会在CFO中扣除，所以导致CFO会在开始的几年里面高于经营租赁的CFO；
18. 该资产的总价值会产生折旧depreciation和interest都会在计算NI的时候得以反映； 19. 基于第三条，同时由于开始几年的interest很高， 导致，depreciation + interest的
总和会高于经营租赁情况下的总的operating expenses，所以融资租赁的开始几年的NI会低于经营租赁。 股票市场
纳斯达克是一个做市商市场，又叫指令驱动市场；也就是dealer market。纳斯达克就是OTC市场
AMEX和纽约证交所是一个拍卖市场， 又叫做价格驱动市场， 是没有做市商参与交易的 所谓有效市场半有效市场和非有效市场仅仅是作为研究的起点， 研究的假设， 而不是研究的目的和终点！
公司财务和投资组合管理
Capital budgeting
股东利益最大化就是公司价值最大化！ 互斥项目和独立项目
1. 2. 3. 4. 5. 6.
互斥项目如果两个项目使用年限不同，则不能直接使用NPV方法进行分析 要采用重复投资法或者约当年金法equivalent annuity method 独立项目来说， NPV和IRR得出相同结论
互斥项目来说，可能结论不同， 要以NPV为准
IRR方法的基本假设是， 假定项目按照IRR进行reinvest， 这实际是不现实的
NPV对再投资的假设是按照公司对项目所要求的收益率进行再投资，而IRR的假设是再投资的利率等于IRR其内部收益率
Payback period回收期法
1. 直接的进行payback period法没有考虑资金的时间价值---可以在计算NPV的时候同
时通过计算器计算得出PB和DPB的年限！！！重要！
2. 考虑使用折现回收期法进行计算---在原来payback period的基础上首先计算
discounted CF， 在计算 Average accounting rate of return---AAR=average net income/average book value
1. 易于计算
2. 是采用会计收入 accounting income 而不是使用现金流 3. 没有考虑资金的时间价值
Profitability index PI=PV of future cash flow/CF0=1+NPV/CF0
1. 如果PI大于1---接受项目 2. PI小于1，----放弃项目 几点注意：
1. 2. 3. 4.
欧洲比较喜欢payback period方法 比较大的公司比较喜欢NPV和IRR
私有公司比较喜欢payback period的方法 受到高等教育的比较喜欢NPV方法
NPV和股票价格的关系计算
1. 首先计算由于项目产生的现金流和NPV；
2. 计算公司的总的value=原有公司的value+先有项目产生的Value 3. 总value除以公司总的shares outstanding Cost of capital 1. 最佳资本结构：是使得股东利益最大化----WACC最小， 股价最大！ ---注意不是
EPS最大！
2. 如果题目没有给出明显的公司目标资本结构， 则使用目前公司现有的资本结构下
的cost of capital
3. Investment opportunity schedule---可以理解为好的投资项目越来越少， 项目的回报
变低；
4. 采用WACC为折现率的前提假设是：公司的资本结构不变！ 5. 优先股的成本 cost of preferred stock=Dps/P
a. P代表优先股的市场价格
6. 普通股的成本cost of common stock有三种方法进行计算
a. CAPM模型 b. D1/P0+g
c. Bond yield + risk premium
7. G=RR*ROE
8. 修正的CAPM模型CAPM=RFR + beta×[E（Rmkt）- RFR + CRP]
a. 其中CRP=sovereign yield spread×【annualized standard deviation of equity
index in the developing country/annualized standard deviation of sovereign bond market in terms of developed market currency】
9. 临近点的计算