１. Price-weighted index=sum of stock price/# of stocks in the index adjusted for split
a. 价格高的股票对该股指的影响大！
b. DJIA和日经指数Nikkei都是价格加权指数！ c. 必须考虑股票分割的影响！
２. Market value-weighted index=sum [price for today*# of shares outstanding]/sum[price
for base year* # of shares outstanding]*base year index value
a. 其不足之处是大的market capitalization的公司对指数的影响大！
b. Value-weighted市场价值加权指数会自动的调整了股票分割对指数的影响！ c. S&P is market value-weighted index d. NYSE is market value-weighted index e. NASDAQ is market value-weighted index f. AMEX is market value-weighted index
３. Unweighted index---直接将每只股票的收益相加求算术平均数或者几何平均数
a. 首先计算出各个股票的收益率；---可能有正有负；
b. 计算其算术平均数或者几何平均数—注意几何平均数的计算方法
有效资本市场efficient capital market
１. 三种形式的EMH弱势有效---address security market information
a. 股价已经反映了所有的市场信息
b. 历史交易数据的分析对于判断股价没有意义---技术分析失效
２. 半强势有效---address security market information and non-market public information
a. 所有市场信息和非市场信息都已经在目前的股价里面反应了 b. 基本面分析失效
３. 强势有效---address security market information, non-market information and insider or
private information!
a. 所有信息，共有信息和私有信息（insider）都反映在了股价当中 b. 没有任何investor能够取得垄断性优势
４. 统计检验
a. Weak-form test of EMH---
i. statistical test for independence
ii. Trading rule test---交易规则检验—是否产生超额利润？ 如果产生，
则弱势市场不存在
b. Semi-strong test of EMH---检验是否存在超额利润？
i. 事件检验event studies
c. Strong test of EMH
i. Insider trading ii. Exchange specialist iii. Security analyst
iv. Professional money managers
５. Documented market anomaly
a. Earnings surprise to predict return b. Calendar studies c. Price-earnings ratio
d. Small firm effect---小公司效应
e. The neglected firm effect—研究的少的公司，容易产生高收益 f. Book value和market value ratios
６. 除了内部交易和做市商，实际上支持强势有效的市场！
７. 如果弱势市场有效，技术分析无效， 如果半强势有效成立， 则技术分析和基本分
析都无效
８. Behavioral finance的几种bias
a. Overconfidence bias
b. Confirmation bias---人们seek out supporting information
c. Escalation bias---当一个基金出现亏损， 由于太相信而投入更多钱进去
９. 阻碍市场达到完全有效市场的几个限制
a. Time lag---时滞导致---分析师的分析必须要有回报
b. 卖空的成本高！--这意味着， 被高估的股票偏离其有效价格的偏离度比低
估的股票的偏离度要更大， 更有可能， ---因为卖空的交易成本比较大！ c. 套利是有成本的---
１０. 套利无法纠正价格扭曲的原因是：
a. 不知道什么时候价格才能正常回归
b. 无法找到一个相同风险的进行offsetting—平仓 c. 任何人都资本都是有限的
d. 资本有限， 如果短期无法产生利润， 资金会被撤离
１１. Bias in abnormal return estimation
a. Data mining bias b. Survivorship bias c. Sample selection bias d. Small sample bias
e. Non-synchronous trading
１２. Mispricing的存在的原因
a. Lack of theoretical explanation b. Transaction cost
c. Small profit opportunity d. Trading restrictions e. Irrational behavior
f. Other limitations on arbitrage
１３. Top-down approach 子上而下的证券分析法
a. 宏观经济分析 b. 行业分析 c. 公司分析
１４.
a. b. c. d. e.
１５.
a. 经济周期的几个stage Recovery
Early expansion Late expansion
Slowing， entering recession Recession
Return expectations的研究依赖于对以下因素的分析
Demand—需求分析---全球工业产业分析---哪些国家对该产品需求大？ 其各b.１６.
a.b.c. d.e.１７.
a.b.c. d.e.１８.
a.b.c. d.１９.
a.b.c.
自的GDP和货币情况如何？
价值链---the value chain---分析公司向upstream或者downstream进行扩展到可能性
Industry life cycle产业周期的几个阶段 Pioneering phase
Rapid accelerating growth phase
Mature growth phase---利润高于其他正常利润，但是利润已经开始下降 Stabilization and market maturity phase---最长的阶段—在这个阶段， 行业发展的速度等于整个国民经济增长的速度 Deceleration of growth and decline
集中度指标—concentration ratio---最大的n个公司的市场份额之和 赫芬德指标---最大的n个公司的市场份额的平方和 小于0.1---则说明分散型行业 0.1 and 0 .18之间----比较集中
>.18---非常集中的行业---高度集中行业
可以用赫芬德指标来区分两个集中度相同，但是最大企业的市场分额不同的行业比较
全球行业分析需要考虑到因素 Competition in the market
Competition along the value chain Government policy Market risk factor 公司和股票分析
公司是成长型公司，但是股票不一定是成长型股票
虽然公司是成长型公司，但是其价格如果已经反映在其目前的股价里面了，则该股票只能获得risk-adjusted 回报 防御性公司和防御性股票
i. 防御性公司是指，公司的收益很少受到经济下行的影响—如utility公司和retail grocery store是这样
ii. 防御性的股票是指， 股票的价格在下跌时，不会该股票价格下跌的
幅度会比整个市场下跌的幅度要小1---可以说， 防御性股票的β是小于1的！
d. 周期性公司和周期性股票
i. 周期性公司—随着经济周期的波动，其收益也随之波动
ii. 周期性股票的变动比较大， 其价格的波动比整个市场的波动还要大，
e. 投机性公司和投机性股票
f. . .
a.b..
a.b.c. .
a.b.c. .
a.b.c. i. 投机性公司是风险非常高，但是其资产存在产生巨大回报的公司—如钻石公司
ii. 投机性股票---通常最有可能这种股票是被高估的。这种股票的收益
很大可能性不能接近市场平均收益，但是有比较小的可能产生高额回报
成长型股票和value stock
i. Value stock是指根据目前的收益， 其目前股价价格比较低， Estimated EPS= [sales*EBITDA％－depreciation - interest]*(1-T) Estimated P/E ratio的计算有两种方法 Macro-analysis of earnings multiplier Micro-analysis of earning multiplier
i. 估算公司的dividend payout ratio=D1/E1
ii. 根据CAPM模型计算其required rate of return on equity iii. 估算其增长率g=ROE×RR
iv. 计算公式的PE ratio---(P/E)1=(D1/E1)/(k-g)
v. P212页的例题虽然比较小， 但是确实设计比较灵活， 值得一看 An introduction to security valuation
Valuing 优先股---优先股， 股利固定， 实际上就是一个永续年金
Preferred stock value=Dp/(1+kp)^1+ Dp/(1+kp)^2+ Dp/(1+kp)^3+…….=Dp/kp 计算普通股价值---divided discount model
i. 单一持有期 value=dividend to be received/(1+ke)^1+ year-end price/(1+ke)^1
ii. 多个持有期value=D1/(1+ke)^1+ D2/(1+ke)^2 + P2/(1+ke)^2
iii. 无线期限的DDM模型---value=D0*(1+g)/(k-g)=D1/(k-g)---注意该模型
公式虽然非常熟悉，但是一定要注意其推导过程！！！
iv. 股利超长增长一定年数的模型 value= D1/(1+ke)^1+ D2/(1+ke)^2+
D3/(1+ke)^3+Dn/(1+ke)^n + Pn/(1+ke)^n
v. Dividend payout ratio=Dn/En---这是基本的概念！ 公式和模型的推导 P0=D1/(k-g)
P0/E1=(D1/E1)/(k-g)=payout ratio/(k-g)---其中(D1/E1)是dividend payout ratio 我们通常指的市盈率实际是P0/E1！！！--这实际上是一个预期的比例
Required rate of return 通常包括三个组成部分 RFR real
Inflation premium Risk premium
２０２１２２２３２４ ２５.
２６.
d. k=required rate of return = （1+ RFR real）×（1+IP）×（1+RP） e. 名义利率已经考虑了通胀的因素在内， 而实际利率没有考虑 f. RFR nominal= （1+RFR real）×（1+RP）-1
注意在计算题目的时候： a. 一定要使用下一年的dividend
b. Dividend的计算一般是采用每股EPS的数据×payout ratio来计算的
Introduction to price multiples a. 市盈率和长期股票收益相关 b.c. ２７.
a.b.c. d.２８.
a.b.c. d.e.２９.
a.b.c. d.使用市盈率指标的缺陷
i. Earning有时候可能是负的 ii. 比较volatile，有时候难以解读 iii. 管理层是可以操控的
两种类型的市盈率
i. Trailing P/E---使用过去12个月的EPS数据---通常trailing市盈率是我们平时可以看到的市盈率---但是我们在DDM模型中使用的却是leading multiple！
ii. Leading P/E---使用未来12个月的预测EPS数据 市盈率指标的计算---
计算trailing 市盈率的时候， 分析师必须集中分析哪些属于recurring的收
益。 必须结合footnote进行分析， 将那些gain，loss on assets sales， 外汇变动产生的利润和亏损等都扣除！
有些公司的市盈率随着经济周期进行波动。 一种方法是进行normalize
earnings---可以将整个经济周期的数据进行平均， 或者可以通过使用公司在一定时间内的平均ROE×股东权益的现值来得到normalized earnings
必须将不同会计处理方法造成的不同进行考虑！ 如当价格上升时候， 采用
FIFO库存方法会比LIFO的方法下的收益高，则计算出的trailing P/E就会偏低
而且， 基本EPS和摊薄的EPS计算出来的市盈率肯定是不同的
市盈率之外的指标—price to book value ratio---P/BV---其好处是 BV永远是正值 BV比ESP更稳定
BV是计算NAV的合理measure
BV方法对于估算那些可能out of business的公司非常有用 P/BV比率可以帮助解释长期平均回报
P/BV方法的不好的地方:
没有考虑非实物资产的如human capital等等的价值 公司规模不同则该指标没有可比性 不同的会计方法降低了其可比性
通胀和技术进步使得价值变化，使得market value和book value差距很大