c. 每个正规级都同时支付利息，但是本金按照每个正规级的优先级优劣进行
偿还；
d. 剩余级又叫Z tranche，仅仅计算本金和利息， 在所有的正规级支付完毕之
后才会进行清偿本金和利息！
3. Mortgage passthrough security抵押转手证券
a. 内部无优先级的区别；
b. 在首先扣除管理费等之后 ，Pool of mortgage是按照比例进行支付； c. 因为是按照比例支付，每个持有人都有一个prepayment risk； d. 有多元化的好处， prepayment的风险；
4. ABS资产支持证券
a. 将流动性差的证券转换成流动性好的证券 b. 成立SPV，提高了原有信用等级，
c. 即使母公司破产， SPV的资产也不会受到影响 d. SPV的信用等级和原公司的等级可能不同 Pre-refunded bond---已经为回购该证券准备好资金， 放入了共管账户escrow account中去了
Corporate bond issuance公司债券的发行
1. 一次发行完毕；
2. Sold on firm-commitment basis；
3. 包括的bond只有单一coupon rate和到期日 Medium term note MTN---中期票据
1. 2. 3. 4.
登记一次，多次发行；---securities can be placed on the shelf
不是通过承销—firm commitment，而是通过best-effort进行销售 到期日可能是9个月到100年！ 可以是固定息票和可以是浮动息票
Structured note 结构性票据
1. 普通债券和金融衍生品结合起来的债务工具； 2. 专门面向一些特殊要求的机构投资者；
3. 机构投资者有时候受到限制，不能投资某些金融产品，通过结构性票据可以达到目
标 Commercial paper 商业票据
1. 270天以下； 2. Unsecured
3. 无利息， 一般贴现发行；
4. 一般持有到期；---like T-bills, commercial paper is issued as a pure discount security
and makes a single payment equal to the face value at maturity; Directly-place paper Dealer-placed paper Negotiable CDs可转让存单
1. 银行发行卖给客户的；
2. 代表银行的承诺支付一定的利息和本金 3. 不能提前撤销，但是可在二级市场买卖 bankers acceptance银行承兑汇票
1. 2. 3. 4.
用于国际贸易； 无利息产生；
银行承兑汇票可以买卖；
二级市场流动性差， 买卖的可能性有限
一级市场的债券发行的三种方式
1. 承销underwriting 2. 最大努力best –effort
3. 私募 private placement---利息高来compensate 比较低的流动性 价格决定的两种方式:
1. Negotiated offering 2. Auction process 二级市场包括的几种交易：
1. 2. 3. 4.
交易所 电子交易 OTC
做市商市场
Understanding yield spread
FED才采用的几种方式来管理短期利率
1. 2. 3. 4.
Discount rate
Open market operation Bank reserve requirement
Persuading banks to tighten or loosen their credit policy
利率期限结构的各种理论
1. 期望理论pure expectation theory
a. 远期利率由即期利率决定；
b. 如果即期利率期望会升高，远期利率会比即期利率更高
2. 流动性偏好理论liquidity preference theory
a. 投资者希望持有流动性较好的债券 b. 长期债券的流动性差，故利率要高
3. 市场分割理论market segmentation theory
a. 远期利率和即期利率是分离的
b. 市场上存在着有不同期限偏好的投资者，有的喜欢远期，有的喜欢即期 利率期限理论和收益率曲线的形状
1. 期望理论没有针对哪种图形形状
a. 即期利率期望升高-------向上倾斜 b. 即期利率期望下降-----向下倾斜
2. 流动偏好理论----可能是任何一种形状
a. 收益率曲线将有一个向上的偏差----但是不一定是向上倾斜的
3. 市场分割理论
a. 可能是任何一种形状
b. Supply和demand会决定不同maturity的yield
c. Under preferred habitat theory， 在一定maturity附近的收益率高的话， 可
以induce 投资者购买超出其偏好的maturity的债券 即期利率
1. 即期利率根据期限变化
2. 注意即期利率和YTM的区别！！！
绝对收益率差=高收益率债券的收益率-低收益率债券的收益率 和相对收益率差=绝对收益率差/低收益率债券的收益率 Yield ratio=higher yield/lower yield Yield spread的影响因素
1. 内含期权影响yield spread----含有call option或者prepayment option的期权，投资
者要求更高的yield sprea；
2. 投资者对Puttable bond的yield spread的要求会比普通bond期望要小； 3. 发行量大的债券的流动性好， yield spread要求小
4. 税收等价收益率---为了将免税的bond和缴税的bond的收益率进行比较----
a. taxable-equivalent yield=tax-free yield/(1-T)
Introduction of the valuation of debt securities
1. Price-yield profile---描述市场上债券market yield和债券价格的图形；
2. 不管yield多少，当bond快到期的时候，其价格永远是向par value接近；
3. 在市场利率不变的情况下，溢价债券随时间推移，价格慢慢下降，到期的时候达到
面值；
4. 折价证券的价格随着时间的推移价格上升，到期的时候达到面值； 5. 平价债券的价格随着时间的推移价格不变 以上3，4条可以根据图像理解记忆！！！ Yield measures, spot rates, and forward rates 债券的三个收入来源：
1. Coupon
2. Principal recovery 3. Reinvestment income
现行收益率current yield=annual cash coupon payment/bond price---注意是bond price而不是面值！
YTM的几个假设：
1. 2. 3. 4.
持有到期； 无违约风险
再投资收益率等于YTM 无回购
YTM实际上也就是一个内部收益率！ BEY的广义理解-----已经在后面有过解释！ 几个概念的理解：
1. 2. 3. 4. 5.
Yield to call Yield to first call Yield to first par call
Yield to worst---各个yield的比较最差的一个
Yield to refunding再融资收益率---现在可赎回，但是有条款规定在一定期限内不得赎回
a. The bond that are callable, but not currently refundable, can be called using
funds form sources that are not from the issuance of a lower coupon bond
6. Yield to put
7. Cash flow yield 现金流量收益率
a. 针对MBS和ABS等每个月有CF的情况 b. BEY=[(1+CFY)^6-1]*2
影响再投资风险的因素：
1. Higher coupon 2. Longer maturity
比较不同的coupon frequency的债券的收益率的大小----通过BEY进行转换比较！！P113例题
Bootstrapping逐层剥离法
1. 有两个功能---
a. 计算即期利率 b. 计算远期利率
2. 关键是要的对该方法有个比较深刻的理解
3. 注意看清楚是annual的还是semiannual的！！！非常重要！ 名义利差 nominal spread
1. 不适用含有期权的option
2. 直接是不同两个YTM的值相减；
3. 采用YTM这样一个单一的discount rate计算CF，忽略了spot rate对于不同的
maturity不是线性的，存在一定的局限性 Z利差Zero-volatility spread---也叫静态利差---ZS
1. 是在每一个treasury spot rate基础上加上一个相等的ZS，计算得到的；
2. 如果spot rate的yield curve是flat的，则两者没有差别---所以， the deeper the
benchmark spot rate curve, the greater the difference between the two spread; 3. Z利差和名义利差的差距取决于：
a. Coupon rate---票面利率越大， 差距越大 b. Maturity越长，差距越大 Option-adjusted spread---期权调整利差---OAS
1. 2. 3. 4. 5.
OAS是个好东西；越大越好
Z利差=OAS+百分百形式的期权成本
由于内含期权的存在，导致债券以更高的价格来购买，这部分的差额叫做期权成本 名义利差和Z利差不适用于无期权的债券的利差
对于含有可赎回期权的债券， 其Z利差一定会大于option-adjusted spread！