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year 10% $ 100,000.00 11% PV 0 1 $ 10,000.00 9009.009009 97556.28528 interest $ 10,73 1 $ 97,556 1 $ 10,000 $ (731) $ 98,287 $ 10,81 2 $ 98,287 2 $ 10,000 $ (812) $ 99,099 $ 10,90 3 $ 99,099 1 $ 10,000 $ (901) $ 100,000 i. 根据上述计算表格,对于溢价债券,由于开始收到超过面值的金额,但是到期时候仅仅支付面值, 所以CFF是被高估的, 则CFO肯定是被低估了!---这个角度分析非常好记, 容易理解!!!

j. 从另外一个角度来看, CFO被低估的原因是,由于CFO的降低的金额等于

coupon---10000美金,而实际应该降低的金额仅仅是9228美金, 这样实际上高估了利息费用, 所以低估了CFO! k.

beginning BV

2 3 $ 10,000.00 $ 110,000.00 8116.224332 80431.05194

coupon amortization ending BV Cash flow impact of issuing bonds: Issue of debt CFF CFO Increase by cash received—No effect present value of the bond at the market interest rate Periodic interest payment No effect Decreased by interest paid---coupon rate*face value注意! Payment at maturity Decrease by face value No effect Analytical perspective of interest payment: CFF CFO Premium bond 高估 低估 Discount bond 低估 高估 6. Income statement a. Interest expense=the market rate at issue* the BS value of the liability at the

beginning of the period

b. IS impact of issuing a bond:

c. 对于溢价债券来说,其利息费用小于coupon的费用,同时其利息是逐渐减

少的, 因为债券的ending balance慢慢变小;

d. 对于折价债券来说,其利息费用是大于其coupon支付的, 同时其利息是

逐渐升高的, 因为债券的ending balance 慢慢变大!

Issue at par Market rate = coupon rate Interest expense=coupon rate*face value=cash paid Interest expense is constant 7. BS资产负债表 Issue at par Carried at face value Issue at premium Issue at discount Carried at face value + Carried at face value- discount premium Liabilities decrease as the Liabilities increase as the premium is amortized to discount is amortized to interest expense interest expenses 8. 对于零息债券来说,和折价债券一样,但是他对CFO的高估是非常大的。利息本来应该分多次支付, 但是却没有支付。---对于零息债券来说, 非常适用于短期现金流比较低或者现金流不确定度的公司发行。同时,如果有的公司在cash interest coverage ration方面有限制, 发行零息债券的bond 也是非常有利的。

9. 支付的金额比当时获得的金额要大很多, 这整个过程对于CFF的低估影响是非常

大的

10. 可转换债券的处理

a. 根据GAAP,可转换债券发行时,其在BS上的处理和普通债券的处理完全

一样!

b. 当股票价格在conversion price附近时,分析师应该考虑将这些可转换债券

算做debt或者equity的不同情况下的影响

11. 带有权证的债券的处理

a. 带有权证的债券在发行时,其收入分为两部分

i. Bond portion---按照discount之后的价格按照fair market value计入到liability,其discount的部分在其到期日时间内进行amortization ii. Warrant部分以fair market value计入equity,当权证被行使的时候

收到的现金计入equity capital

iii. 总的来看,带权证的债券对debt ratio的影响要比可转换债券的影

响要小!!!----理解记忆—重要!----因为形式warrant,增加的收入会计入到equity里面

Issue at premium Market rate < coupon rate Interest expense=coupon payment (cash paid)-amortization of premium Interest decreases over time重要! Issue at discount Market rate>coupon rate Interest expense=cash paid + amortization of premium Interest increases over time! 重要! 12. Non-convertible preferred stock的处理, 除非可以被赎回, 否则都是按照equity进

行处理! ---当其被赎回时, 则这些优先股被算作debt, 而起divided被算作利息费用!

13. 金额相同的一般的债券和可转换债券,对于负债比例debt ratio的影响,比bond

with warrants 的影响要大!

14. Variable rate debt---当公司的operating CF会随着短期利率的变化而变动时, 则发

现variable rate debt会比较有利!当然当管理层认为利率会走低,也可以发行这种债券----我们可以分辨出发行这种债券是基于公司的business 需求还是基于speculation的目的

15. 公司可以发行debt denominated in foreign currency 16. 可转换债券和带有权证的债券

a. 相同情况下, 带有权证的债券的利息应该介于普通债券和可转换债券之间!

---可转换债券的利息最小!

b. 当发行的债券有权证时,权证的价值被视为bond discount,并且在债券的

期限内予以amortization。所以BS上debt要比普通债券和可转换债券要小! c. Exchange debt---是债务可以转换成本公司以外的公司的股票。 其好处是:

i. 降低required yield,降低利息

ii. 通常其exchange price 会高于目前股票的价格,这样会提供一些

strategic advantage

iii. If there is significant capital gains in the shares, the firm may avoid

significant tax consequences of selling the position and at the same time realizing the value!

d. Commodity-linked bond

e. Perpetual debt---永久债券更像是equity而不是debt。分析师可以将其视为

equity

f. Preferred shares---对于优先股的处理通常比较模糊, 可视为debt也可视为

equity。当优先股是可以redeemable,或者根据sinking fund provision, 这些优先股更适合被视为debt。 同时有的优先股是支付adjustable short-term interest rate的, 则这些优先股应该被视为debt

17. 根据GAAP,outstanding debt在BS的价值必须基于债券发行时的市场利率进行登

记。但是财务分析时,使用其市场价值可能更合适一些----SFAS 107规定在年末或者季度末要披露公司outstanding debt的fair value 18. 在到期日之前retiring debt

a. 除非debt retirement是属于extraordinary items,其他情况都要利得或者损

益都要会影响income from continuing operation

b. 如果其损益被advised to 当作extraordinary items, 那么应该在net income

from continuing operations中去掉

19. Callable debt---推荐做法---debt retirement产生的gain或者loss都不要予以考虑

20. Defeasance-作废—当公司有了大量的现金流,可以提前retire本来不能call回的

debt---通过购买一些riskless无风险的债券, 安排这些债券的收入正好等于目前已经发的债券的payment---这叫做in substance defeasance

21. 分析师在进行分析的时候要注意债券的debt covenant---covenant的限制可能有:

a. Dividend payment and share repurchases

b. Mergers and acquisitions, and sales, leaseback and disposal of certain assets; c. Issuance of new debt

d. Repayment patterns—eg. Sinking fund agreement and priority of claims e. 要求公司维持一定的财务比率 Leases and off-balance-sheet debt 1. 以下条件满足一个就可视为融资租赁

a. 物权在租赁结束时转给承租人;

b. 廉价购买资产权---bargain purchase option----购买价比fair value低很多 c. 租赁期限至少为资产经济寿命的75%

d. 租赁费用的现值等于或大于资产的fair value的90%---折现率为the lower of

承租人的incremental borrowing rate或者租赁合同内含的利率(implicit interest rate in the lease)---is the discount rate that the lessor used to determine the lease payment---it is the lease’s internal rate of return

2. 不满足上述条件的租赁叫做经营租赁 3. 租赁的原因有:

a. 使用期比较短

b. 出租者会比较容易卖掉该资产 c. 承租人不想承担专卖的风险

d. 出租人拥有比较大的市场power,可以通过租赁实现利润最大化 e. 非承租公司的核心专业范围的设备更可能去出租 f. 对私有企业来说,出租可以降低风险

4. 将租赁记为经营租赁的incentive有:

a. 出租人的tax bracket比较高,希望按照operating lease来进行, 这样可以

获得depreciation而带来tax benefit b. 承租人不用在BS上计入资产和负债

c. Management compensation可能会和return on investment capital挂钩,以

经营租赁的方式可以降低invested capital

5. 融资租赁意味着将所有的风险和benefit转移给承租人---融资租赁的好处有:

a. 在租赁的早年,total expenses比较大, 有助于产生tax savings

b. 对承租人来说, Operating CF会在融资租赁情况下会大些, 在operating

lease下则会小些

6. 对于承租人来说:

a. 经营租赁:开始不需要有任何会计分录, 当支付租金时, 则减少income,

减少CFO; b. 融资租赁:

i. 合同开始时,PV of the minimum lease payment计入资产和负债 ii. 在合同期间,该资产要进行折旧, 反应在IS上---在租赁合同的期限

内进行折旧---如果发生物权转移, 则要在该资产的整个生命期进行折旧

iii. Lease payment分为两部分---

1. interest expenses=discount rate ×lease liability at the

beginning of the period

2. principal=lease payment-interest expenses

iv. 利息从CFO中扣除, 本金从CFF中扣除!

years 4 1 10,000 9,434 34,651 8,663 beginning lease value annual payment 10,000 2 10,000 8,900 interest expense lease payment discount rate 6% 3 10,000 8,396 - PV depreciation 4 10,000 7,921 year - 34,651 10,000 1 2,079 2 26,730 1,604 10,000 3 18,334 1,100 10,000 4 9,434 566 10,000 7. 融资租赁和经营租赁对财务报表的影响 a. 对BS的影响---融资租赁产生了资产和负债, 所以其周转率比较低;return

on assets也比较低;其leverage ratio都比较高如D/A,D/E都比经营租赁要高---因为其负债和资产都增加,即使都增加相同的金额也是会使得leverage ratio增加;

b. 经营租赁不影响承租者的负债, 所以又叫做off-balance-sheet financing---表

外负债

c. 对IS的影响---融资租赁的operating income会比经营租赁的operating

income 要高---因为融资租赁的折旧费用比lease payment的金额要低!

ending lease value 34,651 26,730 18,334 9,434 - book value of assets 34,651 25,988 17,326 8,663 -