出口商和投资者做的是空头套期保值。期货保值是利用期货市场与现货市场的盈亏对抵来达到保值或降低风险的目的。

例如：我国某出口公司8月2日装船发货，收到9月1日到期的100万英镑的远期汇票，该公司担心到期英镑对美元贬值，于8月2日利用外汇期货交易保值。

在期货市场上：8月2日卖出16份（100/6.25）9月份交割的英镑合约，价格为￡1=$1.4840；9月1日买进16份9月份交割的英镑合约，价格为￡1=$1.4540。这一买一卖可获利$3万[100（1.4840－1.4540）]。

在现货市场上：如果8月2日卖也100万英镑，其价格是￡1=$1.4900；而客户只能在9月1日卖出英镑，其价格为￡1=$1.4600，这意味着汇率的变化使客户将亏损$3万[100（1.4900－1.4600）]。由于做了期货保值，现货市场的亏损恰好可以由期货市场的盈利抵补，从而达到了保值的目的。如客户预测错了，则可以以现货市场的盈利抵补期货市场的亏损，同样达到避险的目的。

2、举例说明标准外汇期权的盈亏分布。

答：期权交易中期权买方与卖方的盈亏是不对等的，买方最大的风险是损失期权费，最大收益是无限的；卖方最大收益是期权费，而最大风险是无限的；买方与卖方的盈亏平衡点在看涨期权中是协定价＋期权费，在看跌期权中是协定价－期权费。

例如：客户买入瑞士法郎看涨期权，协定价为$0.3300，支付的期权费为$0.0200，购买一份标准瑞士法郎合约是SF125000。（1）当市场价格≤协定价（$0.3300）时，买方不会行使期权，最大损失期权费$2500；卖方最大收益期权费$2500。（2）当协定价（0.3300）＜市场价格≤盈亏平衡点（$0.3500）时，买方行使期权，但会略有损失，其损失大于等于零小于期权费；卖方则略有盈利，其盈利大于等于零小于期权费。（3）当市场价格＞盈亏平衡点（$0.3500）时，买方行使期权，其结果是盈利无限；卖方则损失无限。

3、外汇期权、外汇期货和远期外汇的比较。

答：（1）履约日期。标准外汇期权和外汇期货日期固定，远期外汇是自由议定；（2）履约义务。外汇期权由买方决定是否履约，外汇期货买卖双方都有履约义务，但可在合同到期前对冲了结，远期外汇买卖双方都有履约义务；（3）合同金额。标准外汇期权和外汇期货是标准化的，远期外汇是自由议定；（4）保证金。外汇期权是买方付期权费，卖方缴保证金，外汇期货双方均缴保证金，远期外汇由银行决定；（5）价格波动。外汇期权和远期外汇无限制，外汇期货有限制；（6）交易方式。标准外汇期权和外汇期货是公开竞价，远期外汇是电信交易。

4、举例说明外汇期权的功能。

答：外汇期权交易既有保值功能，又有投机功能。它既可以对一笔确定的外汇金额进行保值，也可以对一笔不确定的外汇金额进行保值。

例：美国某公司从英国进口价值15万英镑的商品，须在3个月后向英国出口商支付货款。为了避免3个月后在实际支付时因汇率变动而带来的风险，需将进口成本锁定，于是采取期权保值。该公司购入2份英镑美式期权，买权价格为：￡1＝$0.01，2份英镑买权需支付期权费$1500，协定价格为￡1=$1.7000。如果3个月后英镑升值为￡1= $1．7500，进口商执行合同，仍以￡1＝$1．7000的协定汇率购买英镑。比按市场汇率购买英镑节省支出$7500[＝（1.75－1.70）×15万]，减去期权费$1500，还可少$6000。如果英镑贬值为￡1＝$1．6800，则进口商可以不履约，而按市场汇率购入英镑。如果3个月后，汇率并没有发

生变化，仍等于协定汇率，则进口商可以执行合同也可以不执行合同。在后两种情况下，最大的损失只是期权费$1500。

5、举例说明远期利率协议的避险原理。 答：远期利率协议的避险原理是通过支付金额的收付锁定利息成本，防范利率波动的风险。买方是为了防止利率上升的风险；卖方是为了防止利率下跌的风险。

例如：B公司在3个月后需筹集一笔金额为1000万美元的3个月短期资金。B公司预期市场利率不久将会上升，为避免筹资成本增加的风险而买进了一个3个月对6个月的远期协议，参照利率为3个月伦敦银行同业拆放利率，协议利率为8％。到交付日那天，市场利率果真上升，3个月伦敦银行同业拆放利率上升为9％，于是，远期利率协议的协议利率与3个月伦敦银行同业拆放利率之间的利差，将由卖方支付给B公司(买方)。支付的金额代入公式求得：

A＝(9%－8%)×90×10000000/360＋9%×90＝24 449．88(美元)

B公司实际筹资金额为：10000000－24449．88＝9975550．12(美元)

B公司3个月到期支付利息：9975550.12×9％×90/360＝224449．88(美元) 则B公司支付的本息和：9975550．12+224449．88＝10200000(美元) B公司实际承担的利率仍然为：200000/10000000×360/90＝8％

如果交付日那天，3个月伦敦银行同业拆放利率为7％，与原来的预测不一样，市场利率下降了。这时，远期的利率协议的协议利率与3个月伦敦银行同业拆放利率之间的利差，将由B公司(买方)支付给卖方，支付的金额代入公式求得：

A＝(7%-8%)×90×10000 000/360＋7%×90＝－24570．02（美元） 负号代表由买方支付利差。这样，B公司实际筹资金额为： 10000000+24 570．02＝10 024 570．02(美元)

B公司3个月到期支付利息：10024570．02×7％×90/360＝175429．98（美元） 则B公司支付的本息和：10024 570．02+175429．98＝10200 000(美元) B公司实际承担的利率仍然为： 200000/10000000×360/90＝8％ 6、举例说明远期利率协议的报价特点与交付金额的含义。

答：远期利率协议的报价与货币市场中的货币拆放利率类似，但多了远期期限。如：(3×9，8％)表示期限为3个月后起息的6个月期的借贷，协议利率为8％。交付金额是指按参照利率与协议利率差异计算的利息的贴现值。参照利率高于协议利率，由卖方支付给买方，反之，由买方支付给卖方。差额的支付是在协议期限的期初即期限的首天，而不是到期日。如上例，差额支付应在3个月后的贷款起息日，若参照利率为10%，则由卖方支付给买方，若参照利率为7%，则由买方支付给卖方。

八、计算分析题

1、假设2002／1／1的市场行情如下： Spot GBP／USD=1．7995／1．8000 Future GBP／USD=1．8100／1．8105

美国一跨国公司在英国的一家子公司急需20万英镑，6个月后即可将该笔资金调回总公司，于是总公司在现汇市场上购买20万英镑后汇给该子公司。为了避免外汇风险总公司进入外汇期货市场进行套期保值。试问应如何操作?结果如何?假设6个月后即6月1日的市场行情如下：

Spot GBP／USD=1．8300／1．8305 Future GBP／USD=1．8350／1．8355 时间 现货市场 期货市场 1.1 6.1 盈亏 净盈亏

2、英国某公司进口一套设备，3个月后付款，金额为15万美元，伦敦外汇市场上即期汇率为￡1=$1.5000，该公司预测美元要升值请你用外汇期货合同来替该公司规避汇率风险。假设伦敦外汇期货交易所的标准合约数为每份2.5万英镑。你应如何操作？并分析3个月市场汇率变动的各种盈亏情况。

在期货市场先买进$15000（卖出4份英镑合约），然后再卖出$15000（买进4份英镑合约）。

如果美元升值：可以期货市场盈利抵补现货市场亏损，从而规避风险 如果美元贬值：可以现货市场盈利抵补期货市场亏损，从而规避风险

3、美国某公司3个月后有1笔5亿日元的应付帐款，为了防止汇率风险，该公司以2%的费率向银行交纳保险费后取得一买入期权合约，协定汇率为$1=J￥130，3个月后，日元升为$1=J￥100，美国某公司是否执行期权合约，为什么？

看涨期权（买权），当市场汇率高于协定汇率时应执行期权，可节约$：

4、英国某企业从美国进口商品，须在2个月后向美国支付80万美元，该企业拟向伦敦银行借英镑贷款以支付货款，如果当日的即期汇率为￡1=$1.6000，该企业需要申请50万英镑的贷款，为了固定进口成本和避免汇率风险，该企业支付了1500英镑的保险费购进一期权合约，请就2个月后市场可能出现以下三种情况，该企业是否行使期权并分析盈亏情况，（1）2个月后￡1=$1.5900；（2）2个月后￡1=$1.6000；（3）2个月后￡1=$1.6200

5、某瑞士出口商要在3月份投标，保证提供10辆电动机，价值为50万美元，但投标的决定必须在3个月后即6月中才能作出。为了避免中标后获得的美元可能贬值(当时的汇率为USDl=CHFl．5220)，该出口商买入10笔美元卖出期权（每张金额为50000美元），到期日为6月份，履约价格为USD1=CHFl．5000，每1美元期权费为0．0150瑞士法郎。

假设到6月中旬，出现下列情况：

（1）该出口商中标，而市场行情为USDl=CHFl．4300； （2）该出口商中标，市场行情为USDl=CHF1．5300； （3）该出口商没有中标，市场行情为USDl=CHFl．4300； （4）该出口商没有中标，市场行情为USDl=CHFl．5300。 试问在上述四种情况下，该出口商如何操作?结果如何? （1）执行期权，按协定价卖出比市价卖出多收入：

买进GBP20万，需支付（20×卖出8份6月期英镑合约，价1．8000）$36万 值（20×1．8100）$36.2万 卖出GBP20万，收入（20×买进8份6月期英镑合约，价1．8300）$36.6万 值（20×1．8355）$36.71万 盈利：$0.6万 亏损：$0.51万 盈利：$0.09万 （1.5000－1.4300）×500000－500000×0.0150=CHF27500 （2）放弃执行，按市价卖出比协定价卖出多收入：

（1.5300－1.5000）×500000－500000×0.0150=CHF7500 （3）执行期权，按市价买进再按协定价卖出可获利：

（1.5000－1.4300）×500000－500000×0.0150=CHF27500 （4）放弃执行，亏损期权费CHF7500

6、甲乙两公司在国际金融市场上筹集数额相等的某种欧元货币贷款。由于甲公司信用等级高，筹资的利率较低；乙公司信用等级低，筹资利率较高。由此在固定利率与浮动利率之间形成了各自的相对优势。如下表所示：

甲公司 乙公司 相对优势 固定利率筹资 10．80% 12% 1．2% 浮动利率筹资 LIBOR LIBOR 0．5% ＋0．25% ＋0．75% 相对优势利率差 0．7% 假定双方约定以平分比较利益差为互换条件，相互交换支付利息：乙付给甲固定利率10．90%，甲付给乙浮动利率LIBOR。试根据条件计算填写下表： 甲公司 乙公司 互换前筹资成本 浮动利率LIBOR＋固定利率12% 0.25% 互换后筹资成本 LIBOR＋10.80%－LIBOR＋0.75%＋10.90.90%=LIBOR-0.1 % －LIBOR=11.65 % 节约成本 0.35% 0.35% 7、如果A、B两个企业都想获得100万美元的贷款，期限3年，由于A、B的信用等级不同，它们的贷款成本不同，如下表 贷款利率 A可以直接得到的 B可以直接得到期 固定利率 10% 11.4% 浮动利率 LIBOR+0.3%每半年调整 LIBOR+1.%每半年调整 （1）请分析A、B两个企业的比较优势来选择以哪种利率进行贷款。

（2）假设A、B进行利率互换，名义本金为100万美元，A向B支付LIBOR，B向A支付10%，请分析A、B各节约成本的情况。

8、公司为了降低3个月需要$200万的筹资成本，与卖方签订一份“3×6，5%”的FRAS，若到期市场利率分别为6%和4%时，交付金额如何支付？并计算交付金额和实际筹资成本（时间按平均天数计算）。

（1）当市场利率为6%时，该公司应从卖方取得交付金额：

交付金额=（6－5）×90×2000000/（360×100＋6×90）=$4926.11

FRAS结束时该公司实筹资成本

[2000000×6%×90/360－4962.11（1＋6%×90/360）]/2000000=25000/2000000=5%

（2）当市场利率为4%时，该公司应向卖方支付交付金额：

交付金额=（4－5）×90×2000000/（360×100＋4×90）=$4950.50

FRAS结束时该公司实筹资成本

[2000000×4%×90/360－4950.50（1＋4%×90/360）]/2000000 =25000/2000000=5%

第五章 外汇风险管理

一、名词解释

1、银行外汇风险 2、汇率风险 3、利率风险 4、流动性风险 5、信用风险 6、银行交易风险 7、交割风险 8、国家风险 9、经营风险 10、法律风险 11、敞口头寸 12、限额管理 13、交易限额 14、止损点限额15、公司外汇风险 16、公司交易风险 17、折算风险（会计风险）

18、经济风险（经营风险） 19、组织集中法 20、再结算（间接结算法） 21、币种选择法 22、配对管理 23、期限调整法 24、价格调整法 25、外汇保值条款 26、贸易调整法 27、借款法 28、投资法

29、汇率变动险 30、套期保值法 31、远期外汇票据贴现 32、保付代理 33、福费廷 34、出口信贷 35、买方信贷 36、卖方信贷 37、BSI 38、LSI 39、流动与非流动法 40、货币与非货币法 41、现行汇率法 二、填空题

1、银行外汇风险主要有以下几种： 汇率风险 、 利率风险 、 流动性风险 、 信用风险 、 经营风险 、 法律风险 。

2、银行的信用风险主要有： 交易风险 、 交割风险 和 国家风险 。 3、银行汇率风险的管理方法主要是 限额管理 。

4、公司外汇风险种类主要有： 交易风险 、 折算风险 和 经济风险 。 5、在所有的外汇风险中，最难以防范的风险是 经济风险 。 6、外汇风险的构成因素主要包括： 外币 、 本币 和 时间 。 7、防范企业外汇交易风险，在货币的选择上，出口收汇尽量选择 硬币 作为计价货币，进口用汇则尽可能选择 软币 作为计价货币。

8、外汇风险存在于一个国际企业的全部活动中，存在于企业经营活动中的外汇风险是 交易风险 ，存在于企业经营活动结果中的外汇风险是 会计风险 ，存在于企业预期经营收益中的外汇风险是 经济风险 。它们给企业带来的结果是 获利 或 受损 。

9、在有外汇应收帐款的条件下，采用BSI来消除外汇风险的具体做法是 借入等量同期外汇，通过即期交易换成本币，用本币进行投资 。

10、在有外汇应收帐款的条件下，采用LSI来规避外汇风险的具体做法是 提前收汇—即期交易—投资 。