三、运用杜邦分析体系进行财务报表分析的不足与改进

（一）运用杜邦分析体系进行财务报表分析的不足

传统的杜邦分析体系是以净资产收益率为核心指标的，将企业的资本结构、资本运作能力、资产运营能力和盈利能力有机结合起来，进而构成一个完整的财务分析和绩效评价系统。但是，杜邦分析体系是以利润指标为核心进行构建的，对企业经营绩效的评价偏重于企业过去和现在的经营成果，但面对现代复杂有多变的经营环境，杜邦分析体系已显得力不从心。其缺陷主要体现在以下几个方面。

第一，以权益净利率为核心，是以利润及其衍生物为基础进行的分析。其中，资产负债率利用了资产负债表的信息，销售净利率利用了利润表的信息，总资产周转率利用了资产负债表和利润表的信息。由于没有包容现金流量信息，不能有效反应企业的现金流量状况，如果企业没有运用恰当的信用政策，有可能导致账面净利润看上去很好，但是后期却有大额应收账款不能收回。有一定的片面性、主观性以及易于操作性，使其无法全面客观地评价企业的业绩。

第二，以权益净利率为核心指标不完全符合上市公司股东财富最大化的要求。权益净利率没有考虑时间和风险因素，对短期财务结果过分重视，容易引发公司经营者的短期行为，不利于企业长期的价值创造。近年来也有些上市公司为获得配股资格或者免被摘牌而出现粉饰财务报表的行为。

第三，在当今科技含量不断提高的知识经济时代，无形资产在培育企业核心竞争力方面的重要性越来越突出，而杜邦分析体系无法解决无形资产的估值问题。

第四，杜邦分析体系缺乏对企业财务风险的有效分析，起动态分析思路也不够明确，还需要将该指标体系与其他工具结合起来，相互取长补短，以获取更为全面完整的分析结论。[10]

（二）杜邦分析体系的改进

财务指标之间的关系并不是机械的，而是受到很多因素的影响，对于杜邦分析体系可以从以下几个方面来进行改进。

第一，引入现金流量表信息。引入现金流量表信息之后权益现金报酬率将权益收益率所反映的权益资本获得利润的能力变成反映获取现金的能力，这表明杜邦分析体系更加关注企业获得现金的能力，这是企业再生产能够顺利进行的重要保证。

第二，顺应信息时代的需求，增加企业的创新能力以及产品服务质量等非财务指标的评定，从而更加全面客观地评价企业的长远发展，可以更好地预测企业的价值。

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第三，将杜邦分析体系与其他财务分析工具结合，结合趋势分析法、比较分析法，加强杜邦分析的动态分析部分。以杜邦分析为基础，深入开展专题分析、专项分析等。通过做好杜邦分析法与其他分析方法、工具的兼容工作，促进企业内部管理，更好地为决策服务。

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四、改进后的杜邦体系在光明乳业中的应用

（一）引入现金流量表信息的分析

根据光明乳业有限公司2010、2011、2012三年的现金流量表中经营活动产生的现金流量净额，编制该公司的比较经营流量产生的现金流量净额表，如表4-1所示。 表4-1 比较经营流量产生的现金流量净额表 人民币万元 经营活动产生的现金流量净额 2010 53424 2011 8942 2012 124184 根据光明乳业2010年至2012年的财务数据，引入现金流量表信息的杜邦分析体系中的各个指标如表4-2所示。

表4-2 引入现金流量表信息的杜邦体系下各指标 2010 2011 2012 权益净利率 净利润与经营活动现金流量比率 总资产现金回收率 权益乘数 7.23% 83.66% 7.03% 36.38% 265.79% 25.06% 8.94% 1.21% 13.30% 2.2237 2.6014 2.1106 用改进的杜邦体系对指标重新分解，权益净利率=净利润与经营活动的现金流量比率×总资产现金回收率，2010年的净利润与经营活动现金流量比率为36.38%，而2011年为265.79%，则：

2010年的总资产收益率＝36.38%×8.49%＝3.25% 2011年的总资产收益率＝265.79%×1.21%＝32.16% 2012年的总资产收益率＝25.06%×13.30%＝3.33%

该公司2011年度净利润与经营活动现金流量比率比2010年大幅度增长，具体分析可知，销售现金比率＝经营活动现金净流量÷销售收入，比较现金流量表得：2010年经营活动现金流量为53424万余元，而2011年仅为8943万余元，2010年销售收入为957211万余元，2011年为1178878万余元，在销售收入稳步增长的前提下，经营现金流量下降，导致了净利润与经营活动现金流量比率的大幅虚增，从而也导致了权益净利率虚增，这可能与2011年销售市场和公司内部生产能力变动有关。2012年各项指标相对于2011年有所回落，相对于2010年浮动较小，趋于稳定。这说明该公司较好的控制了2011年所出现的问题。

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（二）非财务指标的分析与评定 1.产品质量的分析与评定

乳制品安全卫生营养是消费者最关心的，从我国三聚氰胺事件开始，乳制品行业就风波不断，光明乳业作为行业中昔日的霸主企业，在上海及华东市场一直处于龙头地位，独霸上海乳品市场的份额高达70%以上，近年在市场竞争中逐渐被伊利、蒙牛赶上并超过，在华东以外的市场开拓不利。究其原因，近年来该公司不断出现的乳制品质量安全事件为主要原因。这说明了该公司管理层有一定的问题出现。2012年，该公司在人民日报刊登公开致歉信，就公司连续发生的多起产品质量事件向全国消费者致歉，同时表示公司已成立质量安全监督小组，并实施完善相应的整改措施。表明该公司管理层已认识到了公司内部管理所出现的漏洞，并且做出相应的应对措施。

2.技术创新的分析与评定

技术创新是一个企业长期发展的源泉，该公司始终秉承“创新、发展、务实、合作”的八字工作方针，进行从组织结构到品牌资产的一些列改进。2010年，该公司完成对新西兰某公司的并购，高端婴幼儿奶粉在2011年正式上市，此款产品毛利率突破60%，有望为光明乳业带来的新增市值超过百亿元。2011年，该公司拟向特定投资者非公开发行不超过1.77亿股搞技术创新，此次拟增将引领并提升乳制品行业的自动化和标准化水平，推动整个乳品行业的快速发展。2012年，该公司推出国内首款常温酸奶莫斯利安，作为高端酸奶产品，仅从莫斯利安这一单品来看，光明乳业便已具备了与竞争对手媲美的新品运作能力。预计至2015年，以莫斯利安为代表的常温酸奶在全国的占比有望达到30%，极有可能成为该公司新的利润增长点。

（三）对策与建议 1.控制生产成本

想要提高企业的销售净利率，扩大销售固然是一个途径，但严格控制生产成本显得更为重要。对于该公司来说，应在扩大销售的同时，进一步加强对产品质量、成本、对下属子公司的管理，同时控制生产成本和各项期间费用以扩大公司利润增长空间、增强企业的生存和发展能力。

2.控制财务风险

该公司属于快速消费品行业，对资产流动要求较高，公司应加快应收账款回收速度和存货管理，加强销售、减少库存、减少资本占用，提高资产流动性。

3. 增强核心竞争力

随着我国市场经济体制越来越成熟，中国企业越来越多，竞争也越来越激烈。我国的企业已进入“微利时代”，每个企业都在面对不断增加的成本压力，因此增强企业核心竞争力才是提高企业经营销售业绩的根本途径，更是可持续发展的客观需要。我国目前乳制品市场乃至整个食品行业都风波不断，在这种特殊的行业环境下，光明乳业应不

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断加强企业的技术创新与管理创新、提高产品与服务质量，塑造企业文化，转变经营方式，才能在纷繁复杂的市场经济环境中利于不败之地。

五、结论

对于杜邦分析体系的问题，国内外的学者已经进行了很长时间的研究，在研究的方式和方法上进行了大量的卓有成效的尝试，并且也得到了很多有益成果，但对于改进后的杜邦财务分析在国内还停留在问题的分析上，而对于更深层次的如何运用的研究成果也没有较多的成果。当然，由于在相关学科上的知识相对欠缺，个人能力和水平有所不足，因此在此文中的研究也不免遗留一些问题，希望得到多方指正。

杜邦分析体系是利用财务指标间的内在联系，对企业综合经营理财能力以及经济效益进行系统的分析评价的方法。通过运用杜邦分析体系，可将权益净利率这一盈利能力中综合性最强的指标分解为权益乘数、权益净利率、总资产周转率等更具体的指标，从每一个方面分析企业的盈利能力状况。

通过运用杜邦分析体系对各个指标进行自上而下的分解分析，可以是企业了解自身财务状况，为经营者提供解决企业财务问题的思路，同时也为投资者正确、合理的决策提供了参考。

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