6． 半强式效率市场假说认为，股票价格：

（1） 充分反映了所有历史价格信息。 （2） 充分反映了所有可以公开获得的信息。 （3） 充分反映了包括内幕消息之内的所有相关信息。 （4） 是可预测的。

7． 假设公司意外地宣布向其股东派发大额现金红利，如果该消息没有事先泄露，那么在有效

市场中，你认为会发生什么情况？ （1） 在宣布时价格会异常变动。 （2） 在宣布前价格会异常上升。 （3） 在宣布后价格会异常下跌。 （4） 在宣布前后价格不会异常变动。

8． 下列哪种现象是反对半强式效率市场的最好证据：

（1） 在任何年份有一半左右的共同基金表现好于市场。 （2） 掌握内幕信息的人的收益率大大高于市场。 （3） 技术分析无助于判断股价走向。

（4） 低市盈率股票在长期中有正的超常收益率。 9． 下列哪种情况称为“随机漫步”：

（1） 股价变动是随机的但是可预测的。 （2） 股价对新旧信息的反应都是缓慢的。 （3） 未来股价变动与过去股价变动是无关的。 （4） 过去信息在预测未来价格变动时是有用的。

10． 象微软这样的成功企业的股票在很多年中持续产生巨额收益。这是否违背效率市场假说？ 11． 请判断下列各种现象或说法是否符合效率市场假说，并简单解释理由：

（1） 在一个普通年份里，将近一半的基金表现超过市场平均水平。 （2） 在某一年中战胜市场的某货币市场基金在第二年很可能又会战胜市场。 （3） 股票价格在1月份的波动率通常大于其他月份。

（4） 在1月份宣布盈利增加的公司股价的表现在2月份通常超过市场平均水平。 （5） 本周表现好的股票在下周就表现不好。

12． “如果所有证券都被合理定价，那么它们的预期收益率一定都相等。”这句话对否？为什

么？

13． 我们知道股市应对好消息产生正面反应。而象经济衰退即将结束这样的好消息可以比较精

确地预计到。那么我们认为在经济复苏时股市就一定上涨？

14． 你知道A公司的管理很差。你给该公司管理水平打的分数是30分，而市场调查发现投资

者平均打20分。你应买入还是卖出该股票？

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15． B公司刚宣布其年度利润增加，然而其股价不升反跌。对于这个现象，你有没有合理的解

释？

16． Fama, Fisher, Jensen和Roll研究了股价对公司宣布股票分拆（Stock Split）的反应，发现股

价通常在宣布股票分拆后上升。由于股票分拆时公司净资产并未变化，他们发现造成这种现象的主要原因是80%的公司在股票分拆后利润都有不同程度的增长。也就是说，公司管理层通常是在预计利润会增长后才进行股票分拆。请问这种现象符合哪种形式的效率市场假说？

习题答案： 1．

对。否则的话，投资者就可以用一个时期的收益率预测另一个时期的收益率并赚取超额利润。

2． 3． 4． 5． 6． 7． 8． 9． 10．

（3）。 （3）。 （2）。 （3）。 （2）。 （1）。 （4）。 （3）。

否。微软股票持续的高收益率并不意味着投资者在微软成功成为显而易见的事实后买入股票可以赚取超常收益。

11．

（1）符合。按概率分布，每年总会有一半左右的基金战胜市场。

（2）不符合。因为只要买在上年表现好的货币市场基金就可以赚取超额利润。 （3）符合。与可预测的收益不同，可预测的波动率并不能带来超额收益。 （4）不符合。超常收益应发生在宣布盈利增加的1月份，而不是2月份。 （5）不符合。利用这种均值回归现象可以获得超常收益。

12． 13．

不对。因为各种证券的风险不同，因此其预期收益率也应不同。

不能。市场只对新的消息起反应。如果经济复苏已被市场准确预测到，则这种复苏已反映在股价中，因此当复苏真的如预测的那样来临时，股价就不会有反应。只有复苏程度或时间与预期有出入时股价才会变动。

14．

应买入。因为你认为该公司的管理水平并不象其他投资者认为的那么差，因此该股票的价格被市场低估了。

63

15． 市场原来预期的利润增长可能大于该公司实际宣布的数字。与原来的预期相比，这个消息令人失望。

16． 第十章

半强式效率市场假说。

习题

1.假定投资者有一年的投资期限，想在三种债券间进行选择。三种债券有相同的违约风险，都是十年到期。第一种是零息债券，到期支付1000美元；第二种是息票率为8%，每年付80美元的债券；第三种债券息票率为10%，每年支付100美元。

1) 如果三种债券都有８%的到期收益率，它们的价格各应是多少？

2)如果投资者预期在下年年初时到期收益率为8%，那时的价格各为多少？对每种债券，投资者的税前持有期收益率是多少？如果税收等级为：普通收入税率30%，资本收益税率20%，则每种债券的税后收益率为多少？

2．一种债券的息票率为8%，到期收益率为6%。如果一年后该债券的到期收益率保持不变，则其价格将升高，降低还是不变？

3.一种新发行的面值为1000美元的十年期债券，息票率4%，每年付息一次，出售给公众的价格为800美元。来年，投资者对此债券的应税收入是多少？假定此债券在年末不被售出。

4.一种30年期的债券，息票率8%，半年付息一次，5年后可按1100美元提前赎回。此债券现在按到期收益率7%售出。

1)赎回收益率是多少？

2)若赎回价格为1050美元，赎回收益率是多少？ 3)若赎回保护期是两年，赎回收益率是多少？

5.一个有严重财务危机的企业发行的10年期债券，息票率14%（每年付息一次），售价为900美元。企业正与债权人协商，看来债权人同意将利息支付减至一半。则债券承诺的和预期的到期收益率各是多少？

6.假定两种有如下特征的企业发行的债券都平价售出。 项目 发行数额/亿美元 到期期限/年 息票率（%） 抵押 回购条款

ABC债券 12 10（可延期10年） 9 一级抵押 不可赎回 64

XYZ债券 1.5 20 10 普通债券 保护期10年 回购价/美元 偿债基金 无 无 110 5年后开始 不考虑信用水平，找出4个能说明ABC债券息票率较低的原因，并说明理由。 7.一公司发行两种20年期的债券，都可按1050美元的价格提前赎回。第一种债券的息票率为4%，售价580美元。第二种债券以平价售出，息票率8.75%。 1)平价债券的到期收益率是多少？为什么会高于折价债券？

2)如果预期利率在此后两年大幅下跌，投资者会选择那种债券？

8.一可转换债券年利率5.25%，债券市价775.0美元，转换率20.83，可转换的普通股市价28.00美元，年红利为1.20美元。计算债券的转换损益。

9.1试说明发行债券时，附加的可赎回条款对债券收益率产生的影响。 2)试说明发行债券时，附加的可赎回条款对债券的预期收益产生的影响。 3)试说明一个资产组合中包含可赎回债券的利弊。

10．一种新发行的债券每年支付一次息票，息票率为5%，期限20年，到期收益率8%。 1）如果一年后该债券的到期收益率变为7%，请问这一年的持有期收益率等于多少？ 2）如果你一年后卖掉该债券，你要交纳多少税收？假定利息税税率为40%，资本利得税税率为30%，且该债券适用于初始发行折价条款。税后持有期收益率等于多少？

3）假设你在2年后卖掉该债券，在第2年底时的到期收益率为7%，息票按3%的利率存入银行，请问在这两年中你实现的税前年持有期收益率（一年计一次复利）是多少？

4）用上面的税收条款计算两年你实现的税后年持有期收益率（一年计一次复利）。 11．选择题：

1)发生哪种情况时，国库券和BAA级公司债券的收益率差距会变大？ A利率降低 B经济不稳定 C信用下降 D以上均可

2）一债券有可赎回条款是：

A很有吸引力的，可以立即得到本金加上溢价，从而获得高收益。 B当利率较高时期倾向于执行，可节省更多的利息支出。 C相对于不可赎会的类似债券而言，通常有更高的收益率。 D以上均不对

3）考虑一个5年期债券，息票率10%，但现在的到期收益率为8%，如果利率保持不变，一年后债券价格会：

A更高 B更低

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