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货币政策与我国股票市场波动性关系研究

作者：麦 颖 许赛男

来源：《商场现代化》2009年第07期

[摘 要] 本文从波动性的角度探讨了货币政策调整的目的，如何传递到股票市场并引起股票市场的波动，以及研究股票市场波动性对投资者的重要性。 [关键词] 货币政策 股票市场 波动性

为了防止经济过热,防止股价飞涨,保持我国国民经济平衡,中央银行从2007年至今已十五次提高存款准备金率,虽然央行调整的主要目的是针对经济运行,而非股票市场, 但每一次货币政策的调整对股票市场的波动性产生了很大影响，从而加大了投资者的投资风险。本文试图从货币政策调整的目的、货币政策的股市传递机制以及股票市场波动性的含义三方面的理论研究，说明研判货币政策变动对A股市场波动性的影响对投资者而言是十分重要的。 一、货币政策的主要目的

1.中央银行连续上调存款准备金率的目的在于影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量，也就是缓解我国经济生活中日益严重的流动性过剩问题。通俗地说，流动过剩一般是指流通中的现金M0高于均衡水平的情况，也可以理解为银行间市场资金面的宽松。 2.流动性过剩形成的主要原因。首先，内需不足消费不振，城乡居民储蓄率居高不下;在中国三驾经济“马车”中,中国外贸出口与投资居高不下,而消费始终起不来,其次，中国商业银行绝大多数是国有性质的,是带有准政策性的银行。必须无条件服从国家调控方针政策及央行指令意见。这样，就会出线存款大增而贷款十分小心,巨大的存贷差由此产生了。最后,人民币升值引发外汇占款的急剧增加是主要原因，中国经济的稳健高速增长及人民币极强的购买力,使得人民币有了很大的升值压力，这就必然使得国外大量资金通过经常项目或通过投资贸易大量涌进中国。

3.提高准备金率是目前解决、疏导、宣泄流动性过剩最好的途径。通过调整存款准备金率，中央银行可以有效地控制货币供应量。法定存款准备金率是决定乘数大小从而决定派生存款倍增能力的重要因数之一。通常认为，提高法定存款准备金率，一方面直接冻结银行一定数量的流动性，另一方面则影响货币乘数，产生多倍收缩效应。即使商业银行等存款机构由于种种原因持有超额准备金，法定存款准备金率的调整也会产生效果。

据分析，在中国现在情况下，每提高1个百分点准备金率可以有效地冻结和收缩近3000亿货币供应量。从中国近年的实践效果看，上调准备金率对流动性过剩的抑制与化解是比较有效的。而且它还可以避免外资热钱在“加息”时出现的鼓励效应。此外，它比日常的公开市场操

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作（发行央行票据与债券）更可取之处是可以大大节省央行调控成本，因此，在中国特殊国情下，这把“巨斧”有可能成为今后货币政策多次使用的“利刃”。 二、货币政策的股市传递机制

根据西方货币政策股市传导机制理论,货币政策通过证券市场进行传导的渠道有两种方式:一是通过改变货币市场和证券市场上各种金融工具的相对价格水平来影响资金供求的结果;二是作为一种政策信号改变投资者对经济的未来预期而反映在股票的即期价格中。

一项货币政策的出台是如何影响到股市中股票的价格,在这样的一个过程中, 有两个效应特别突出。一是资产组合效应, 如在货币供给增a加的情况下, 个人和企业的货币持有量就随之增加了, 超额货币的存在, 就会导致资产结构由原来的均衡走向非均衡, 从而引发一系列的资产替代。若股票和货币之间发生替代关系, 就会导致股票价格的上升。反之, 如果货币供应量减少, 股票价格就会下降。二是相对收益率效应, 一旦股票收益率与货币的收益率即市场利率之间原先的对比关系发生变化, 就会影响股票价格。当货币供给量增加或者下调官方利率,引起市场利率下降, 持有货币的机会成本就会增加, 股票投资相对更有利可图, 人们自然会加大对股票的持有, 股票价格随之上涨。 三、股票市场波动性的含义

股票市场的波动包括两个部分:即基本波动和过度波动。基本波动是指股票的基本价值发生变化时股票价格的变化;而过度波动则是指由与股票的基本价值无关的各种因素引起的股票价格的变化。

基本波动是功能良好的金融市场的一部分。当股票的基本价值发生变化(如预期的未来收入改变)时，股票的价格一般也会发生变化。但是，影响对未来收入预期的各种新的信息具有很强的易变性，因此,对未来收入预期的波动性就可能会引起股票价格的大幅度波动。这种变化就叫基本波动。在市场经济条件下,投资资金会自动寻找最佳的使用途径,如果股票的价格能反映其基本价值的话，整个经济的发展就会受益匪浅,经济体系资源配置的效率也会得到提高。

有的学者相信，金融市场波动也存在着过度的波动。过度波动反映了“非理性”投资者的行为。这种非理性的行为是投资者乐观或悲观情绪起伏不定的一种表现。经济学家们现在经常使用“噪声交易者”这个术语来描述表现出这种倾向的投资者。噪声交易者最明显的特征就是他们不根据反映股票基本价值的各种基本因素来进行证券买卖。 四、结语

股票市场的波动性有集群性的效应，即较大幅度波动后面伴随着较大幅度的波动，在较小幅度波动之后紧接着较少幅度的波动，因此，认真研判股票市场的波动性对于了解投资者对货币政策调整的预期效应以及他们在股票市场上的操作有重要的帮助，而从另一个方面，也能折

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射出货币政策是否通过影响股票价格，从而达到了影响消费、投资的目的，并最终让产出随之变动。目前，研究股票市场波动性较好的模型有Engle于1982年提出的自回归条件异方差模型（ARCH模），Bollerslev在1986年提出了广义的自回归条件异方差模型（GARCH模型）及它的相关扩展模型。 参考文献:

[1]倪 黉:《浅析中国货币政策的股市传导机制》[J],《经济金融观察》，2008/04总第364 期

[2]卢庆杰:《中国货币政策传导机制分析》[J],复旦学报（社会科学版），2003年第一期