Chapter 17

一个典型的 行业生命周期 (industry life cycle) 应有四个阶段：

创业阶段，这时具有较高的发展速度；成长阶段，其发展速度已经降低，但仍高于经 济的整体发展速度；成熟阶段，其发展速度与整体经济一致；衰退阶段，其发展速度 已经慢于经济中的其他行业，或者已经慢慢萎缩.

创业阶段：任一产业都是以一项新技术或一种新产品作为序幕的，这时在行业中选择特定的公司进行投资是相当有风险的。但是在这个阶段中，它们的销售额和净利润会急剧地膨胀，因为此时市场中的新产品远未达到饱和水平。

成长阶段：当某个产品已经建立了较稳定的市场，行业领导者就出现了。从创业期存活下来的公司一般都比较稳定，其市场份额也比较容易预测。尽管现在产品已进入市场并广泛使用，该行业仍具有比其他行业更高的发展速度。

成熟阶段：在这个阶段，该产品的普及程度已经达到消费市场的所有有潜力的地点。在基本价格水平上面临激烈的竞争。很低的边际利润。该阶段的公司有时被视为“现金牛”，因为他们现在有稳定的现金流收入，但却几乎没有了再增长的可能。

衰退阶段：当一个行业步入了衰退阶段，它的发展速度就会低于经济的发展，或者它已基本呈现“萎缩”的迹象。这可能是由于产品过时而引起的，当然也可能是来自于新产品的入侵或低成本供应商的竞争。

对于行业结构竞争策略和赢利能力之间的关系。迈克尔·波特着重强调了其中五个决定因素：新竞争者的进入威胁、现有竞争者的对抗、替代品的价格压力、购买者的谈判能力以及供应者的谈判能力。

进入威胁行业的新进入者会对价格和利润造成巨大的压力。甚至当其他公司还未真正进入该行业时，进入威胁也会对价格施加压力，因为高价和利润率会驱使新的竞争者加入这个行业。所以，进入壁垒是行业获利能力的重要决定因素。

现有企业之间的竞争当在某一行业中存在一些竞争者时，由于他们力图扩大各自的市场份额，于是在市场中就会出现价格战，从而降低了边际利润。

来自替代品厂商的压力如果一个行业的产品存在着替代品，那么这就意味着它将面临着与相关行业进行竞争的压力。

购买者的谈判能力如果一个采购者购买了某一行业的大部分产品，那么他就会掌握很大的谈判主动权，进而压低购买价格。

供给厂商的谈判能力如果关键投入品的供给厂商在行业中处于垄断地位，它就能对这件产品索取高价，进而从需求方行业中赚取高额利润。

一个公司对于经济周期的敏感性取决于三个因素。

首先是销售额对经济周期的敏感性。对经济周期敏感性最低的是生活必需品，另外一些行业，收入并不是决定对该行业产品需求的主要因素，这些行业也属于低敏感度的行业，比如烟草。另一个具有低敏感度的行业例子是影视业。

决定经济周期敏感性的第二个因素是经营杠杆比率。它反映了企业固定成本和可变成本之间的比例关系。如果企业中的可变成本相对较高，那么它对经济环境的敏感性就比较低。而高固定成本的公司具有较高的经营杠杆比率，从而对经济周期具有较大敏感性。

影响经济周期敏感度的第三个因素是财务杠杆，它是使用债务的一个反应。债务的利息支付与销售额无关，它们同样也可以看做能提高净利润敏感度的固定成本。

经济指标分为：

先行经济指标是指那些在经济活动中预先上升或下降的经济数据。股市的价格指数和货币供应两种典型的先行经济指标。 同步经济指标和滞后经济指标，正如他们的名称一样，就是与经济同时变化或稍落后于宏观经济的指标。 Chapter 18 一般地，在持有期为H年的情况下，我们可以将股票价值写成H年中红利的贴现值与最终售出价格PH的贴现值的和。我们有

事实上，由于价格难以明确地推断，可以把上式继续代换下去，有

上式阐述了股票价格应当等于所有预期红利的贴现值。

这个公式被称为股价的红利贴现模型（dividend discount model, DDM）。 假设红利以稳定的速度g增长：

该等式可以被简化为

上式叫做固定增长的红利贴现模型（constant-growth DDM），或戈登模型，这个公式中使用的是永续现金流的贴现值。如果预期红利不会增长，那么红利流将简单地延续下去，估值公式为V0＝D1/k 。18-4式是永久年金公式在有增长情况下的推广。 g如果增大（D1给定），股票价格也会上升。

固定增长的红利贴现模型暗示这一股票的价值在以下情况下将增大： 1) 每股预期红利更多； 2) 市场资本率k更低； 3) 预期红利增长率更高。

固定增长的红利贴现模型的另一内 涵是，预期股票价格与红利的增长速度相同。

所以，红利贴现模型暗示了在红利增长率固定的情况下，每年价格的增长率都会等于固定增长率g。 Chapter 5

名义利率即货币增长率，可用R来表示，实际利率即实际购买力增长率，可用r来表示，通货膨胀率为i，则可以得到r 约等于 R–i，换句话说，实际利率r等于名义利率减去通货膨胀率。

事实上，名义利率R和实际利率r之间的精确关系如下： 1+r=(1+R)/(1+i) r=(R-i)/(1+i)

近似公式应用于通货膨胀率较小或计算连续复利情形时较为准确。 Chapter 7

股票风险一般可分为两种:

一种就是市场风险，它来自一般经济状况的风险，比如经济周期、通货膨胀率、利息和汇率等，这些宏观经济指标都会影响到股票的收益率，并且它是不可以通过分散化来消除的，即使在最充分的分散条件下依旧存在着市场风险。这种风险亦被称为“系统风险”或“不可分散风险”。

另一种是个股风险，是指那些可以通过分散化消除的风险，这些风险只会对特定公司产生特定影响，也被称为“非系统风险”或“可分散风险”。 1、 最优投资组合大致步骤与作图（图7-8&7-9），P137

最优风险资产组合是使资本配置线的斜率（报酬与波动比率）最大的风险组合，这样表示边际风险报酬最大。最优风险资产组合为资产配置线于机会集曲线的切点。 最优完整资产组合为投资者无差异曲线和资本配置线的切点处组合，最优完整组合包含风险资产组合（债券和股票）以及无风险资产（国库券），

完成一个完整的最优的投资组合的步骤

1. 确定所有各类证券的收益特征（例如期望收益、方差。协方差等） 2. 建造风险资产组合

a. 计算最优风险资产组合P

b. 运用步骤a中确定的权重计算资产组合P的资产。

3. 把基金配置在风险资产组合和无风险资产上：

a. 计算资产组合P（风险资产组合）和国库券（无风险资产）的权重。 b. 计算出完整的资产组合中投资于每一种资产和国库券上的投资份额。

Char.9

1、 资本资产定价模型：假设P185，推导过程P187-190，

结论P195-197 假定：（1）市场存在着大量的投资者，每个投资者的财富相对于财富总和来说是微不足道的；

（2）所有投资者的投资持有期相同；

（3）投资者投资范围仅限于公开金融市场上的交易资产；

（4）投资者不用缴纳证券收入所得税和支付交易费用；

（5）所有投资者都是理性的，都追求投资组合的方差最小化；

（6）所有投资者对证券的分析方法相同，对经济时局的看法也一致。 推导过程： 结论：

概念检查6模型比较，P194（参照答案）

资本资产定价模型：与期望收益率和风险相关，导致了期望收益-贝塔关系，在这个关系中任何资产的期望风险溢价与市场投资组合的期望风险溢价成比例，β是比例常数。该模型实用性不强的原因有两个：（1）期望是观察不到的，（2）包括每个风险资产的理论市场投资组合实际是观察不到的。接下来的三个模型包括了附加的假设来克服这些问题，

单因素模型：假设一个经济因素F，它在证券收益上产生了唯一共同影响。除此，证券收益被非独立的、公司特定的因素所影响。对任一种证券i：（公式）

单指数模型：假定在单因素模型中的因素F可以被广义证券指数所替代，它可以取代资本资产定价模型的理论的市场投资组合。可以被表示为（公式）： 市场模型：股票超额收益与相应的市场指数投资组合超额收益成比例，其比例系数为常量β。 Char.10

1、 套利模型的基本假设，P212 （1） 因素模型能描述证券收益

（2） 市场由足够多的证券来分散非系统风险 （3） 完善证券市场不允许任何套利机会存在 2、 概念检查2均衡收益，P212 （参照P223答案）

3、 概念检查4与例10-4单因素证券市场线计算，P214-215 （参照P223答案） Char.11

1、 弱/半强/强有效市场含义，P226（请勿完全雷同）

弱有效形式：股价已经反映了全部能从市场交易数据中得到的信息，市场的价格趋势分析是徒劳的，这些数据传达了有关未来业绩的可靠信号，随着信号变得广为人知，它们最终会失去其价值。

半强有效形式：与公司前景有关的全部公开现有信息一定已经在股价中反映出来。除了价格信息外，这种信息还包括公司生产线的基本数据、管理质量、资本负债表组成、持有专利、利润预测等。如果投资者均能从公开的现有资源中获取这些信息，这些信息会被反映在股价中。

强有效市场：股价反映了全部与公司有关的信息，甚至包括仅为内幕人员所知的信息。