关于资本结构理论及其影响因素的探讨

摘要：在现代经营管理中，公司的资本结构不再仅仅是融资渠道和融资成本的问题，它已经成为公司治理的重点，深刻的影响着公司的治理结构及其长远的发展，最优资本结构的确定已经成为经济学家和公司管理者探讨的重点问题。本文对资本结构的探讨主要集中在两个方面，首先对现代资本结构理论进行阐述，然后时影响公司资本结构的现实因素进行分析，希望衬最优资本结构的确定提供帮助。

关健词：资本结构 公司治理 MM理论

现代公司治理结构包括资本结构、所有制、治理机制、董事会以及经理机制等，其中，资本结构是公司治理结构的基础和根据，在很大程度上影响着公司治理结构的水平和优化程度。作为资本结构主体的股东和债权人在公司治理中相互制约和依存，在公司治理中发挥重要的作用。 一、资本结构概述

进行生产经营需要资本，资本的来源包括权益资本和债务资本，两种资本形式有其各自的优势:如权益资本具有不用偿还性以及只有公司盈利才分配股息或红利、不需要支付利息等优势，而债务资本则具有利息税前支付的减税优势和杠杆效应。总的资本如何在权益资本和债务资本之间分配，即权益资本和债务资本在总资本中所占的比例就是的资本结构问题。

狭义的资本结构中不包括短期负债，因为从狭义方面讲，只有民期负债才一具有负债约束及税收优惠的功能，资本结构就仅仅指权益资本和长期负债之间的比例关系;但广义的资本结构认为短期负债同样使资金来源的一部分，应当包含到资本结构当中。从我国的实际情况来看，短期负债的循环使用使得短期负债成为实质上的长期负债，具有了长期负债的功能，因此笔酱认为，我国的资本结构应当采用广义的概念，是指包括短期负债在内的所有资金来源的比例关系。 二、现代资本结构理论阐述

20实际50年代之前，有关资本结构的理论并没有形成完整的体系，基本上是对事实的简单陈述和总结。直到1952年，美国财务学家Durand对传统的资本结构理论进行了总结，系统的提出了资本结构的三种理沦:净收益理论、净营业收益理论和折衷理论，其中净收益理论认为，为了降低的加权资本成本，的

最优资本结构应当是是采用100%的负债率;净营业收益理沦认为，的负债增加会导致权益成本的增加，因此的加权平均资本成本总是固定，不存在最优资本结构;折衷理论认为的最优资本结构是存在的，受重重实际因素的影响，最优的负债率介于0和1之间。20世纪50年代以来，经济学家采用经济学分析方法和技术，对资本结构理论进行了深人的研究，有代表性的理论有MM理论、权衡理论和信息传递理论等。 (一)MM理论

经济学家Mocligliani和Miller于1958年提出了最初的MM理论，将市场均衡理论运用到资本结构的研究中，标志着现代资本结构理论的开端。最初的MM理论是在假设泥所得税和个月听得税的基础日是出的，Modigliarii和Miller利用无套利机制进行沦证，得出MM第一定理:任何的市场价值不会受到其资本结构的影响，资本成本完全独立于的资本结构，这个结论与净营业收益理论具有相似性，之后的MM第二定理和第三定理分别司每股股票的预期收益率和公司投资决策的选择点进行了论述。

之后，Modigliani和Miller放宽最初的MM理论的假设条件，将所得税和个人所得税引人到MM理论中，使得MM理论更加与的实际经营状况相符合。单纯引人所得税的MM理沦认为，由于负债的税盾效应，采用100%的负债式融资模式时，融资的资本成本达到最低，最优的资本结构就是完全舍弃权益资本，与传统资本结构理论中的净收益理论相类似。同时待.所得税和个人所得税考虑到 MM理论中，对债权人的利息收人征收个人所得税，这使得债权人要求更高的投资报酬率，从而在一定程度上抵减了债务融资的税盾效应，在明确的累进制税率制度下，可以训算出平衡的负债权益比率。 (二〕权衡理论

权衡理论是由经济学家Bradley和Jarrell提出的。所谓权衡，就是在负债的成本和收益之间进行权衡，以确定合理的负债规模，从而形成最优的资本结构。增加负债可以产生税盾效应，减少的资本成本，但负债的增加也增加了破产的概率，如果把这种风险进行量化，这就是负债的成本，当过度依赖负债进行融资时，负债的成本就会抵消掉税盾的效应，使得的资本成本上升，因此，就需要在负债的收益和成本之间进行权衡，选择做合适的负债规模，权衡出最优的资本结构。

权衡理论进一步发展，负债的成本扩大到代理成本和非负债利益损失等方面，而负债的收益不仅包括税盾效应，而且包含非负债税收利益(如折旧的税收效益)，这样就使得权衡理论更加的切合实际，更好的在的实际生产经营中进行应用。

(三)信息传递理论

信息传递理论研究在管理者与投资者之间存在信息不对称的情况下，资本结构与价值的关系问题，该理论认为，价值与负债率的高低呈正相关的关系。经济学家Ross认为，在管理者持有股权以及管理者为风险厌恶者的假设下，如果管理者提高的负债率，那么他所持有的股权在急股权中的比例上升，那么管理者将面临更大的他所要规避的风险，管理者只有在他所管理的价值较大时才’会这么做，价值较小的管理者是不会冒着破产风险提高负债率的。因此，在信息不对称的情况下，高负债率向投资者传递的是价值较大的信号，价值与负债率的高低呈正相关的关系。 三、资本结构影响因素分析

现代资本结构理论虽然已经形成较完整的理论体系，但它仅仅是从理论上进行分析，并且各理论往往偏重于影响资本结构的一个因素，而面临的竞争环境和生产经营环境是复杂的，影响资本结构的因素也是错综复杂的，因此需要从宏观、中观以及微观等各个方面进行分析。 (一)宏观经济因素

宏观经济因素是指一国经济的总体发展状况和国民收入水平，影响资本结构的宏观经济因素主要包括经济发展周期、经济发展水平、资本市场状况以及通货膨胀等。如果一国经济发展良好，在经济周期中处于复苏或者繁荣阶段，的供求旺盛，处于较好的生产经营环境中，对.资金的需求就旺盛，会间接地影响到的资本结构。但当一国经济处于萧条阶段时，大多数陷入财务困境中，为了维持生存，一般会尽量的减少对外负债规模，以免因为流动性短缺而破产倒闭。  

; 资本市场是否完善，融资渠道是否顺畅，关系到已经确定的资本机构能否按照计划予以实现。落后的资本市场往往会使得被迫改变原先设讨一的资本结构，这会导致资本成本的增加，在确定最优资本结构时不得小考虑资本市场因素，客观上阻碍了最优资本结构的实现。 (二)中观经济因素

所谓中观经济因素，主要是指所处的行业因素，国内外大量的理论和实证研究都表明，同一行业的资本结构基本一致，不同行业的资本结构会存在较大的差异。同一行业所处的发展周期、面临的风险、对资本的要求等各方一面较为一致，囚此，在对权益资本和债务资本的选择卜往往具有一致性，偏向于相似的负债率。

在确定资本结构时，要关注行业因素，分析所处行业的风险状况、资本