第八章 企业价值评估（二）

（二）现金流量折现模型参数的估计 1.折现率：第五章已经解决 股权现金流量：股权资本成本 实体现金流量：加权平均资本成本 2.无限期寿命 （1）无限期寿命的划分

①预测的基期（考试通常为已知数） ②详细预测期和后续期的划分

“详细预测期”，或称“预测期”:在此期间，需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量折现模型计算其预测期价值；

“后续期”，或称为“永续期”:在此期间，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方法直接估计后续期价值。 （2）判断企业进入稳定状态的标志 企业进入稳定状态的主要标志有两个：

①具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率； ②具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。 【依据】“竞争均衡理论”

【提示】“投资资本回报率”，就是第二章的“净经营资产净利率”，只不过这里的投资资本用的是期初数。

3.现金流量的确定

（1）预测方法：单项预测、全面预测。

单项预测的主要缺点是容易忽视财务数据之间的联系，不利于发现预测假设的不合理之处。

全面预测是指编制成套的预计财务报表，通过预计财务报表获取需要的预测数据。由于计算机的普遍应用，人们越来越多的使用全面预测。 （2）预测步骤

①确定基期数据（实际或修正）

②确定预测期间（5~7年，不超过10年） ③预测销售收入

以历史为基础，结合未来变化（宏观经济、行业状况、企业发展战略）进行修正。 【提示】考试时“预计增长率”通常为已知条件

【教材例8-1】DBX公司目前正处在高速增长的时期，20×0年的销售增长了12%。预计20×1年可以维持12%的增长率，20×2年开始逐步下降，每年下降2个百分点，20×5年下降1个百分点，即增长率为5%，20×6年及以后各年按5%的比率持续增长，如表8-1所示。

高顿财经CPA培训中心

④预计财务报表的编制

1） 预计利润表（与第二章结构一致） 税后经营净利润 -税后利息费用 净利润 2）预计资产负债表（与第二章结构一致） 管理用资产负债表

年份 预测假设 销售增长率（%） 销售成本率（%） 销售、管理费用/销售收入（%） 折旧与摊销/销售收入（%） 短期债务利率（%） 基期 12 72.8 8 6 6 20×1 12 72.8 8 6 6 20×2 10 72.8 8 6 6 20×3 8 72.8 8 6 6 20×4 6 72.8 8 6 6 20×5 5 72.8 8 6 6 20×6 5 72.8 8 6 6 高顿财经CPA培训中心 电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa