增加子公司的，则调整合并资产负债表的期初数；将子公司合并当期期初至报告年末的收入、费用、利润纳入合并利润表；将子公司合并当期期初至报告年末的现金流量纳入合并现金流量表。

6、低值易耗品摊销：利集团将单位价值2000元及以下，使用年限较短，在使用过程中基本保持原有实物形态不变的各种用具、物品作为低值易耗品。其中冰柜按5年摊销，除冰柜外的低值易耗品，300元以下的，采用一次摊销法，300元以上的，采用五五摊销法。这种方法，计算简便，但在报废时的摊销额较大，均衡性较差。 2、会计披露存在问题及其解决方式

①对非财务信息的披露不够。我国现行的财务报告体系只披露企业过去的财务状况、经营成果、现金流 量信息。随着资本市场的不断发展和完善，众多投资者和债权人要求会计报表不仅提供以评价经营业绩为中心的历史信息，而且要求提供关于背景性信息和前瞻性信息及不确定性的非财务信息。

②缺乏对企业社会责任会计信息的披露。尽管我国的《劳动法》、《环境保护法》、《上市公司治理准则》等相关的规章都要求企业履行相应的社会责任，但我国目前绝大部分社会责任信息披露还没有管制要求，尚属自愿披露的范畴，而现行财务报告只侧重于反映企业自身的经营业绩，无法提供实现社会可持续发展目标所需的相关信息。 ③过分重视货币计量会计信息的披露。货币计量使现行财务报告掩盖许多在经营过程中不能用货币计量的事实，企业经营活动中有许多事项是非货币计量的，如前所述的企业管理者素质、企业员工的团队精神以及企业创新能力等都无法用货币表述，但是这对信息使用者来说却是很有价值的，他们能根据这些信息预测企业未来的发展前途。 ④解决与强化会计披露的方式：

1、强化表外信息披露。表外信息在整个财务报告系统中的地位日益突出，对使用者正确理解数据和判断报表质量有着重要的意义。我国应完善相关的法规制度，有计划地规范不同类型企业的表外信息的披露方式，逐步加大报表附注中非财务信息披露力度，以满足报表使用者对决策有用信息的需求。

2、非财务信息。完善非财务信息的披露可以帮助信息使用者更全面地理解企业的经营思想，弥补财务数据信息的不足。其内容主要有：

3、企业背景信息。企业的背景信息包括企业的长期目标、经营策略、所处行业的发展、产业结构的调整等方面，这些信息主要作用是帮助信息使用者判断企业的经营战略和未来前景与企业经营环境是否相适应。

主要经营指标。如市场占有率、客户满意度、人力资源素质和结构等。

预测信息。对信息使用者的决策而言，企业未来信息才是最重要的，所以，应重视对公司未来价值趋势预测信息的披露，根据前瞻性原则，应对企业的财务状况、经营成果、现金流量、企业面临的机会与风险等等进行科学预测。

社会责任信息。知识经济时代，企业只有通过社会效益的实现才能更好地实现其经济效益目标。企业应该把自身利益和社会利益统一起来，考虑其经济活动的社会效益、环境效益和生态效益。从政府的角度来说，企业披露社会责任方面的信息可以使政府得到更多的与企业有关的信息，从而便于对企业加强管理，纠正其危害社会的行为；从投资者的角度来说，公开披露企业的社会责任，能帮助他们分析企业可能有哪些经营活动将要受到政府的限制和管理，从而更加准确地预测企业的经营前景，进行可靠的投资决策。

财务报告的表达方式多样化。信息技术的发展，会计信息披露的表达方式将呈现多样化的趋势，除了报表、文字信息以外，还会辅之以图形、图像化信息等多种表达方式；除了纸质的报告之外还会通过计算机网络和电子技术实现非纸质报告的实时传播。财务报告的传递方式会向随时报告、实时传递转化。原手工系统中表现为一定周期的会计循环，现在能以实

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时方式完成，不同期间的会计报表可以随机产生，实时提供财务报告。企业内外部人员可动态地，随时地得到企业财务与非财务信息。

提供多种计量属性和计量单位。会计计量模式应当坚持历史成本为主，加强多种计量属性和多元计量单位的应用，采取更为灵活多样的方式来反映企业财务状况和财务成果。货币计量有直观和普遍接受性的优点，但是在当今如此复杂的经济环境中，若仅仅使用货币计量恐怕不能展现经济活动的全貌，从而不能提供全面准确的信息。所以我们可以在以货币计量为主要计量单位，辅以时间计量和劳务计量等计量单位，增加因货币计量而不能进入财务会计报告的非货币信息，提高会计信息使用者对企业的全面认识，增加决策的正确性。

（八）企业财务运作方面的问题及解决方案

一、通过对公司近三年的财务分析发现一些问题并找到对应的解决方案如下：

在财务方面，在2014年现金流量比率下降较为明显，其主要原因是在2014年的时企业获较利多，分给股东的红利、福利也随之增多，导致筹资活动现金流量支出相比2013年数据过大，所以在2014年现金流量比率会下降。建议在企业以后的生产经营过程中减少盈利立即分红的情况，要保持企业流动资金的充裕，现金流量比率的稳定，走可持续发展的道路。如果有较多闲置资金可以选择正确的方向进行投资，让资金合理利用起来，赚取更多的利润，创造更大的价值。

在投资方面，伊利集团在2013年增加了新西兰的生产线，并且创造了新的品牌供消费者选择，但企业的库存商品出现滞销，导致存货积压,存货周转速度变慢，而且固定资产周转率也较前两年有一定程度的下降。企业应该对已有的生产线进行充分利用，并且加大销售力度，适当采用薄利多销政策，减少库存量。

二、同时，随着公司的不断发展，其发展策略也在逐渐改变： 2013年伊利集团在新西兰投资了年产4.7万吨奶粉生产线项目，并正式上线金典有机奶，同年伊利广告宣传费用达到了25.9亿，同比增长17%，广告宣传费用比净利润高2/3，伊利之所以斥巨额冠名费的原因是想打开学生奶市场。而2014年，伊利集团进行了大量的战略合作，与荷兰瓦赫宁格大学合作成立伊利欧洲研发中心，签订共建中荷首个食品安全保障体系的协议。同时与SGS(瑞士通用公证行)、LRQA(英国劳氏质量认证有限公司)、Intertek(英国天祥集团)达成战略合作，升级伊利全球质量安全管理保障体系。综上，相对于2013年，2014年的投资不如2013年多，从伊利的战略计划来看伊利集团是想把品牌往国际化发展，并保证自己的产品质量，提升品牌竞争力。

四、企业规章制度分析

（一）股权结构分析

由伊利集团2012年至2014年年报可知，伊利集团为国有控股公司，其采用高度分散的公司股权结构，即公司没有大股东，所有权与经营权基本完全分离、单个股东所持股份的比例在10%以下，三年间年报的十大大股东股权变动情况如下表所示：

2014年 股东名称 股权比例（%） 呼和浩特投资有限责任公司 9.31 持股数量 285,265,413 12

2013年 股权比例（%） 9.31 持股数量 190,176,942 2012年 股权比例（%） 10.18 持股数量 162,792,708

潘刚 香港中央结算有限公司 全国社保基金一零四组合 赵成霞 刘春海 胡利平 全国社保基金五零三组合 中国人寿保险股份有限公司 UBS AG 新华人寿保险股份有限公司 MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC. 泰康人寿保险股份有限公司 中国银行－华夏回报证券投 资基金 全国社保基金一零七组合 MERRILL LYNCH INTERNATIONAL CITIGROUP GLOBAL MARKETS LIMITED 中国银行－嘉实主题精选混合型证券投资基金 中国建设银行－银华核心价值优选股票型证券投资基金 YALE UNIVERSITY 中国农业银行－鹏华动力增长混合型证券投资基金(LOF) 合计 3.85 2.15 1.51 1.37 1.36 1.29 1.29 1.23 1.12 118,043,314 65,874,320 46,399,885 42,045,070 41,654,144 39,670,268 39,600,000 37,799,302 34,186,884 3.08 1.23 1.09 1.33 1.65 1.50 1.38 1.25 1.10 62,962,773 25,199,928 22,355,588 27,100,000 33,700,000 30,656,823 28,108,109 25,593,747 22,513,388 2.24 2.11 1.26 2.43 35,777,970 33,711,947 20,113,565 38,893,656 1.82 29,017,332 1.57 25,063,579 1.44 1.38 22,964,916 22,056,237 1.31 20,999,903 24.48 750,538,600 22.92 140,572,067 25.71 212,821,135 由上表可知，2012年是大股东持股比例合计25.71%，对大股东持股比例保持不变，2013年持股比例合计22.92%，比2012年下降2.79个百分点，经分析，主要系2013年伊利集团分别在1月15日、6月19日和7月3日定向增发476,233,39万股，总计185,621,05万元，稀释原有股东股份所致。同时，以伊利集团最大股东呼和浩特投资有限责任公司减持0.87个百分点的股份为代表，多家国有企业减持伊利股份，伊利集团2013年在新西兰建立首个海外生产基地投入大量运营资金等行为也对股权结构产生一定影响。

反观2014年持股比例相比2013年增长1.56个百分点，主要因为伊利集团内部高管职务变动，导致刘春海、胡利平等个体及多家国有企业新增持有伊利集团股权。并且，随着国内经济发展在2014年进入新常态。国内人口总数持续增长、“单独二孩”政策落地、国内电子商务板块母婴交易市场的壮大以及国内奶源及进口原料奶粉供应量相对充足，导致供应价格较上年有所回落，乳制品加工成本降低等原因，都使得乳制品企业的前景颇受投资者看好。 有数据显示，截止2015年年中，受全面放开二胎政策、乳制品国际原奶供给下降以及万科股权之争的影响，股价被低估、股权分散且拥有核心资产的伊利集团股份被大多数股民看好，且伊利集团自2012年起连续4年派发红利，从2011年至今每年均有送股或增股行为，

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说明公司经营健康稳定可长期持有。

但是，就伊利集团高度分散的股权结构而言若要较大规模长期持有公司股份，对投资者来说仍存在隐患。股权分散，董事会成员多数由高层经理推荐人员充任，股东因为“搭便车”的动机而不愿提出代理人的新人选。股东无法对公司董事会和执行人员进行有效的监督，必然带来内部人控制，产生低效率。公司董事成员和高级经理人员往往是一个利益相同体，在缺少监督的情况下，他们之间容易合谋。经理人员和董事会成员常常追求自身利益的最大化，而不是股东利益的最大化。由于股权分散，投资者不能以自己少量的资本去营运更多的社会资本，企业的发展战略由经理层制定，经理层追求的是在职期间的收益最大化，而不会考虑离职以后的企业发展，是企业缺乏长远考虑。

伊利集团2013年合并报表资产总额328.8亿元，母公司报表总额276.4亿元，中间52.4亿元差额为子公司的资产总额。从伊利集团母公司报表的控制性投资来看，三者增量总额为126亿元。即伊利集团用了126亿元，撬动了子公司的增量资源52.4亿元。对比蒙牛集团 2013 年合并报表资产总额 392.4 亿元，母公司报表总额188.4亿元，中间204亿元差额为子公司的资产总额。从蒙牛集团母公司报表的控制性投资来看，三者增量总额为137.3亿元。即蒙牛集团用了137.3亿元，撬动了子公司的增量资源204亿元的增量数据来看，部分反映了上述情况。为弥补高度分散的股权结构所带来的弊端，伊利集团需采用更加严谨的公司章程以规范高管之间的相互行为，保障投资者的合法权益。

（二）独立董事制度分析

伊利集团严格按照证监会《关于上市公司建立独立董事制度的指导意见》的要求，在2014年对公司章程中有关独立董事权利与义务的第四十六条、第六十九条、第七十八条、第一百零四条和第一百五十五条进行了修正，经查实，完全符合证监会的相关规定。同时，伊利集团在经历2004年的独立董事风波后，更加细化和强调独立董事的重要性，在年报中更着重体现独立董事的相关事宜。且本分析认为，2004年伊利集团以俞伯伟为代表的三位独立董事为捍卫相关者利益与企业董事会博弈，从而曝光伊利集团高管违规操作被捕的行为，体现了伊利集团独立董事保护中小股东合法权益不受损害的义务，有利于增强投资者对企业的信任度，从侧面为伊利集团赢得较高的声誉。

由此可以看出，制定完善的独立董事制度，聘用积极履行义务、行使权力、具有较高相关知识水平的独立董事，不仅有利于保护公司财产安全不受侵犯，保护中小股东权益，同时还能为企业带来正面的社会声誉，增强投资者对企业未来前景的信心。

而独立董事为达到真正独立首先要遵守证监会所出台的关于独立董事制度的一系列有关条例；同时保持自身与企业之间的严格独立，将自身与企业业务相关的经营行为剥离开来，保持独立公正性；最后还要积极履行公司章程所规定的义务、行使权力，保护中小股东权益。

五、企业分析报告总结

综合以上四大板块，十五小节报告对内蒙古伊利实业集团股份有限公司财务状况的分析来看，伊利集团在目前的乳制品行业中是较为值得投资的企业，理由如下：

1、伊利集团作为国有控股公司，一贯秉持稳定中求发展的企业理念，其主营业务种类相对单一，都是围绕公司核心竞争力开拓出的集团业务，非相关业务较少，企业发展轨迹易于把握，投资风险减小。

2、伊利集团作为我国乳制品市场的龙头企业经济实力雄厚，社会知名度、信誉度较高，社会征信良好，且股价表现坚挺，连续两年涨幅保持在14%左右，是一支优质一级蓝筹股。同时，在外国乳企重金进驻我国乳制品行业的2015年，伊利还未与任何一家外企开启融资计划，作为我国著名民族工业企业在融资浪潮中急流勇退，体现了伊利集团一贯的稳健作风，

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更有利于保障投资者的利益。

3、回顾本次分析报告，伊利集团在企业营运能力、偿债能力、盈利能力和发展能力分析中均获得较高评价，证明伊利集团的经营情况和经营前景都被广大投资者看好。而且，伊利集团2013至2014年间不断扩展海外业务，2013年在新西兰建立我国第一个乳制品企业海外生产基地，2014年在瑞士建立研究工作室，向全球乳制品行业前五强大步迈进。同时，于2012年搭建成功完全投入使用的互联网母婴平台也为伊利集团2014年的业绩中做出卓越贡献，再一次刷新伊利集团的市场占有率，龙头企业地位更加稳固。

故盈利预测、估值与投资建议：预计公司14-16年收入增速分别为13.1%、13.0%、12.3%，净利润增速分别为22.3%、22.3%、19.9%，EPS分别为1.27元、1.56元、1.87元；维持“买入-A”投资评级，6个月目标价31.75元，对应25X14PE。 风险提示：原奶价格上涨超预期；食品安全问题。

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