图16.华中区域低温奶品类利润表（单位：百万）

图17.2008-2014公司巴氏奶收入及毛利占比（单位：百万）

光明乳业除了在巴氏奶方面有所斩获，其高端酸奶“莫斯利安”也逐步进入了利润收获期。莫斯利安1-4 月销售收入超过4.2 个亿，随着后期外省渠道的不断扩张，销售有望加速，我粗略预测2012 年这一单品销售收入有望达到13-15 亿元，净利润达到1.5-2 亿元，由于公司11 年全公司营业利润仅为1 个亿，莫斯利安预计将成为公司2012 业绩最大贡献点。

而“莫斯利安”的盈利，也标志着光明乳业终于将在常温奶领域不再亏损。公司从2007 年开始大力发展常温奶品类，但是直到2011 年这一业务虽然收入占比已达到35%，但是一直处于增收不增利的状态。莫斯利安通过绝对的差异化为品类找到了盈利的新途径。我们预测公司常温奶品类2012 年毛利率将在2011 年的基础上继续提升4 个点左右,有望实现盈利。

莫斯利安的成功也使公司坚定了差异化的高端战略，突围蒙牛，伊利的围剿。可以预见公司未来新品的增量及目前集中资源做大的产品存量都将是高毛利率的产品，公司的产品结构优化趋势确立，这也将有效弥补公司规模有限，销售费用紧张的弊端。公司净利率2%，毛利率的提升带来的业绩弹性较大。

针对莫斯利安，我认为蒙牛，伊利2012年介入的概率不大，主要原因有三：1， 蒙牛刚刚易主，内部还需要时间梳理，大规模推广推广新品的概率较小2， 常温酸奶的生产设备与普通常温奶不兼容，需要重新购买安装，产能的扩张需要时间3， 产品具有一定的技术壁垒，光明研发花了两年时间。假设明年蒙牛和伊利进入常温酸奶领域，我认为威胁仍可控，原因在于：1， 常温酸奶市场目前才刚刚起步，新品之初，市场做大比份额提高更为重要2， 莫斯利安在上海以及华东已站稳脚跟，并将在今年积极开拓华中，华南及华北市场，竞争对手第一年迅速超过的可能性不大。参考金典对特仑苏的追赶，我们认为新品类的先发优势有一定壁垒。综上，我们认为莫斯利安今年对公司的业绩贡献最为明显，销售的较高速增长将维持3年以上。

对于食品安全问题，光明是上海老牌国企，体制僵化是市场对光明存在分歧的主要原因之一。但是我认为，正因为公司的国企体制，有损发展速度但是有利于品质，公司没有对产品以次充好的动机。因此我认为公司的食品安全风险将低于体制更为灵活的民营企业。

尽管公司的一系列政策取得了巨大的成功，但投资风险依然存在。公司曾在去年被媒体曝光生鲜奶中含有活蛆，如果这类问题一再发生，将严重影响到公司的声誉，对产品的销售带来极为不利的影响。另一方面，如果蒙牛、伊利可以通过收购部分小型巴氏奶企业并进行有效的整合，将对光明乳业形成巨大冲击。三元股份抢夺华中市场的意图也不容小觑。最后，莫斯利安尽管在1-4月保持了极高的销售增速，但其销量在到达第三季度后有可能放缓，蒙牛、伊利等公司也有可能针对莫斯利安进行仿制，尽管常温酸奶存在技术壁垒，但仍然不排除其他乳企短时间内迅速仿制出类似产品的可能性，造成莫斯利安销量无法达到预期。

五、公司股票二级市场走势

图18.公司仅三个月股票走势（光明乳业sh600597）

公司近三个月走势处于上升通道，但本周由于受到大盘拖累，出现下跌，并连续跌破5日10日20日60日均线，但下方半年线及年线依然可以形成强力支撑，并且随着周末降息等利好消息出台，下周公司股票价格有望重抬升势。

KDJ指标：

KDJ指标处于低位，适合买入。

OBV能量潮指标：

能量潮指标依然保持较高值，并未随股价下跌出现严重下跌，显示该股依然保持良好人气，不适合出货。

成交量指标：

成交量并未随股价下跌放大，显示出主力的惜售，不适合出货，但也不适合买入、

布林线指标：

布林线指标触及下轨，有望反弹，建议买入。 六、分析结果

预计光明乳业股份有限公司2012-2014 年每股收益分别为0.31、

0.49、0.64 元， 归属于母公司的净利润同比增长37.3%，57.2%，30.1%。DCF 预测值11.6 元。考虑到公司未来增速较快，莫斯利安等新品业绩弹性较大，建议投资者关注。对应目标价11.60 元，相对于目前的股价，仍有较大上升空间，建议投资者买入光明乳业股票。