PE市场估值面临高位 券商直投如何往前走 来源 21世纪经济报道 公告日期 2011-06-28 作者 杨颖桦

“目前的PE市场价格水平，通常都是15倍PE左右。”一位创投机构人士指出。 而在这种PE市场价格高企的情况下，随着二级市场的结构调整，大量新股的高估值开始逐渐回归合理水平，这意味着券商直投等创投机构以价值实现为目的的套利空间正在减小。 “我们认为目前的PE投资市场的估值确实是在一个相对高点。”国信弘盛的副总经理兼投资总监黄晖指出，“而随着二级市场的估值回归，相信PE市场的估值也会相应回归。” 除了PE市场的价格高企，国有背景券商直投所面临的国有股转持也是它们必须面对的义务与问题。

2009年6月，国有股转持社保规定出台。按规定，国有股东集中的国信证券、国泰君安和银河证券等的直投上市项目股权需划转，使其直投业务利润贡献受限。

“国有转持问题是我们在投资中要考虑的重要因素。比如在投资的过程中，我们投资一家企业5%的股权，如果企业公开发行25%股份，我们的投资的股份在公司中就会稀释到4%以下，大约是3.75%，如果在这个企业中只有我们一家国有股股东的话，那么需要转持2.5%的股份，这意味着我们的3.75%的股份中要划去2.5%，我们就只剩下1.25%的股份，所以我们在投资中经常要考虑临界的标的，我们大约估算了一下，低于4%以下的投资，我们就觉得很危险。”银河创新投资的董事总经理黄劲(微博)松指出。

这种大势下，各家券商直投正在通过把投资周期往前移，实现风险回避。

“目前的市场竞争比较激烈，比如Pre-IPO阶段的竞争已经很激烈了，这些阶段公司的价格也被抬得很高，而在这个阶段的项目的价格竞争中，券商直投作为正规军，风险管控非常严格，比较稳健，可能会丧失一些竞争优势。而砰种情况下，我们还不如去培养一些中长期的项目，来伴随着企业发展。”黄劲松指出。

以国信弘盛为例，在成立初期的市场环境是在金融危机之后的中后期投资机会较多，估值也比较合理，所以其当时基本上全都投资于中后期的项目。但现在Pre-IPO项目出现高估值，所以黄晖估计国信弘盛估计今年会有40%的项目会投资于中早期项目。 而海通开元则在今年开始建立了其VC的团队，“关于VC业务，公司今年已经逐步运作，并有计划设立专门团队负责。开展这块业务，我们主要是希望往投资的前阶段去做，去挖掘、培养一些企业，中前期的PE和VC未来我们都要逐渐介入。”海通开元总裁、海通创新资本董事长张向阳指出。

此外，调整投资的节奏，也是众多券商直投应对PE市场估值高企的办法，“如2009年和2010年上半年PE市场估值较低的情况下，我们加速了投资进度，而在目前估值走高的情况下，我们已采取较谨慎的策略，相对放缓了投资速度，而花更多的精力去培育和挖掘中早期的项目。”黄晖指出。