1 2 3 2000 2000 2000 3000 1950 0 ①如果在第3年结束项目

NPV＝－5000+2000×（P／A，10%，3）＝－26（万元） ②如果在第2年结束项目

NPV＝－5000+2000×（P／A，10%，2）+1950×（P／F，10%，2）＝82（万元）

③如果在第1年结束项目

NPV＝－5000+5000×（P／F，10%，1）＝－454.5（万元） 该项目的经济寿命期短于物理寿命期。 四、现金流量的估计 （一）现金流量的概念

现金流量指一个项目引起的现金流入和现金支出的增量部分。

1.现金流出量。是指项目引起的现金流出的增加额（购置机器设备的价款、增加的流动资金）。

2.现金流入量。是指该项目引起的现金流入的增加额（经营性现金的现金流入、残值收入、收回的流动资金）。 3.现金净流量

现金净流量指一定期间该项目的现金流入量与现金流出量之间的差额。流入量大于流出量时，净流量为正值；流入量小于流出量时，净流量为负值。 （二）现金流量的估计（估计三个问题）

在投资项目的分析中，最重要也最困难的是对项目的现金流量作出正确的估计。 1.现金流量估计中应该注意的问题 （1）假设与分析的一致性。 （2）现金流量的不同形态。

常规的现金流是由最初一次的现金流出与以后连续的现金流入组成。许多资量模式 本支出项目都是这种模式。 非常规的现金是指最初的现金流出并没有带来连续的现金流入。 流量模式 （3）会计收益与现金流量。

对于大型的、较为复杂的投资项目，实务中对现金流量的估计，一般根据损益表中的各项目来进行综合的考虑直接估计出项目的现金流量，或者通过预测的损益表加以调整。通过对净利润进行调整得出项目的现金流量时，应注意以下几点： ①固定资产的成本。在计算现金流出时，需要注意两点：一是固定资产的成本，不仅仅指厂房、机器设备的成本，而是包括运输、安装、税金及其他费用在内的全部成本；二是固定资产一般都有残值，在计算项目现金流时，应考虑残值出售后的现金流入量。

【例】某企业准备投资新建一条生产线，预计生产线寿命为5年。已知购置固定资产的投资为1000万元（包括运输、安装和税金等全部成本），固定资产折旧采用直线法，按10年计提，预计届时无残值；第5年末估计机器设备的市场价值为600万元。所得税率为25%，则5年后项目终结时机器设备处置相关的现金净流量为多少？ 『答案及解析』

出售时固定资产的账面价值＝1000－1000／10×5＝500万元 出售固定资产的税收＝（600－500）×25%＝25万元 相关现金净流量＝600－25＝575万元

②非付现成本。在计算项目各期的现金流量时，需要加回每年估计的该项目购置的固定资产折旧费用和已摊销的费用。

③经营性净营运资本的变动。（投入时是流出，项目终结时收回）

【例】某项目寿命期为3年，第1－3年各年的收入分别为100万元，200万元，300万元，预计经营性净营运资本投入为收入的10%，要求计算各年的经营性净营运资本投资以及收回的经营性净营运资本。

『答案及解析』第1－3年需要的营运资本为：10万元，20万元，30万元。 第0年的营运资本投资＝10万元

第1年的营运资本投资＝20－10＝10万元 第2年的营运资本投资＝30－20＝10万元 第3年收回的净营运资本＝30万元

④利息费用。在计算投资项目的收益率时，由于使用的折现率是加权平均的资金成本，包括债务资本和权益资本，因而，利息费用不应作为现金流出，应该加回。

【分析】

利息费用100万元，所得税率25%。利息费用导致税前利润减少100万元，利息抵税＝100×25%＝25万元，导致税后利润减少：100－25＝75万元。

利息费用导致净利润减少＝利息费用－利息费用×所得税率 ＝利息费用×（1－所得税率）

2.现金流量的相关性：增量基础

现金流量的相关性是指与特定项目有关的，在分析评估时必须考虑的现金流量。在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循的基本原则是：只有增量的现金流量才是与项目相关的现金流量。

增量现金流量指接受或放弃某个投资方案时，企业总的现金流量的变动数。在考虑增量现金流量时，需要区别以下几个概念：

（1）沉没成本。沉没成本指已经发生的支出或费用，它不会影响拟考虑项目的现金流量。沉没成本不属于采用某项目而带来的增量现金流量，因此，在投资决策分析中不必加以考虑—无关成本。

（2）机会成本。在互斥项目的选择中，如果选择了某一方案，就必须放弃另一方案或其他方案。所放弃项目的预期收益就是被采用项目的机会成本。机会成本不是我们通常意义上所说的成本，不是一种支出或费用，而是因放弃其他项目而失去的预期收益。是一项相关成本。

（3）关联影响。当采纳一个新的项目时，该项目可能对公司其他部门造成有利的或不利的影响，经济学家一般称为“外部效应”。关联影响有两种情况：竞争关系和互补关系。

3.折旧与税收效应

项目税后现金流量的计算有三种方法考点2-4掌握 直接法 营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税 间接法 营业现金流量＝税后（经营）净利＋折旧 分算法 营业现金流量＝税后收入－税后付现成本＋折旧×税率 ＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧×税率

如果营业期间需要投入营运资本，则：

年度现金净流量＝营业现金流量－营运资本增量 （三）投资项目分析案例

评估一个项目可以分成以下几个步骤： 1.列出初始投资； 2.估算每年的现金流量；

3.计算最后一年的现金流量，主要考虑残值、净经营性营运资本增加额的收回等因素；

4.计算各种收益率指标，如项目净现值、内含报酬率等进行综合判断。 【例2－8】2005年某公司欲投资建设一个专门生产教学用笔记本电脑的生产线，预计生产线寿命为五年，2003年曾为建设该项目聘请相关咨询机构进行项目可行性论证花费80万元。该项目的初始投资额及有关销售、成本的各项假设如下：

1.购置机器设备等固定资产的投资1000万元（包括运输、安装和税金等全部成本），固定资产的折旧按10年计提，预计届时无残值；第五年估计机器设备的市场价值为600万元。

2.项目投资后，营运资本投入为下一年销售收入的5%。 3.销售数量、单价、成本数据：

（1）第一年的销售量预计为5000台，第二年、第三年每年销售量增加30%；第四年停止增长；

（2）第一年的销售单价为6000元／台，以后各年单价下降10%；

（3）第一年单台设备的变动成本4800元，以后各年单位变动成本逐年下降