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中国证券市场上个人投资者心理分析

作者：许敏

来源：《中国集体经济》2015年第23期

摘要：我国的证券市场起步较晚，发展的历史较为短暂，还没有建成完善规范的管理制度，投资者的投资水平和心理还没有趋于成熟，信息不对称情况也比较普遍，投资者的投资心态直接影响到我国证券市场的发展。因此通过问卷调查的方式对投资者的心理进行分析研究，有利于揭露投资者实际决策的理性水平，促进证券市场的持续发展。 关键词：证券市场； 个人投资者；心理偏差 一、引言

从20世纪80年代开始，学者们通过研究发现，包括波动率之谜，股权溢价之谜等金融市场的异常现象不能用传统的金融理论来解释。正是在这样的背景下，行为金融学悄然兴起。大量的心理实验表明，人的心理感受在投资决策中起着重要的作用，但是在现实的市场中，投资者由于存在心理偏差总是做出非理性的决策。在20世纪60年代，实验经济学得到了快速发展并且出现了大量的相关著作，这些重要的论著吸引了经济学家从心理的角度来研究人们的经济决策。在这一时期，认知心理学和决策理论的发展，为行为金融学的发展奠定了重要的基础。随着有限理性这一假设的提出，更多的学者将注意力投向了行为金融领域，将心理学、行为科学以及社会科学等理论成果引入到金融市场中，运用心理学的各种检验方法，逐渐诞生了行为金融学，它从另一个方面更好地对金融异象做出了诠释。

我国股市的投资主体以个体投资者为主，与专业化水平较高的机构投资者相比较，绝大部分的个体投资者在决策时都是基于自己的信念。针对这一特殊的背景环境，对投资者不同的投资心理偏差进行检验。

二、行为金融学的主要理论基础

行为金融学主要研究在竞争的市场中人们所犯的错误。在竞争的市场中，至少有一些套利者是理性的。在资本市场中，行为金融学会考虑到将投资者的迷惘、愚蠢等心理，当投资者进行投资时，这些心理会对证券的价格和公司的业绩以及证券市场的其他方面产生什么影响？答案是什么事情都可能发生，尤其是在金融市场没有像预期的那样有效的情况下。事实上，市场的有效性只是在特殊的情况下才存在，而在现实生活中很少存在。

行为金融学主要有两大理论基石：第一，套利行为的有限性。套利行为在现实的资本市场中与理论并不是完全符合。首先，很多证券并不具有完美的，或者比较好的替代品，套利行为也是有限的和具有风险的。因为在大多数错误的定价情况下，价格并不会及时的回归到基本价值。这一方面可以说明价格对于信息的反应不是很充分，另一方面也可以说明价格对于无时效