2017年环保行业分析报告

图表8：我国生活垃圾无害化处理率

2.2、环卫市场化推动产业链打通

由于环卫服务的公用事业属性，长期以来一直由政府部门和下属事业单位承担着 所有的管理、规划、实施、监督的工作，为政府垄断产业。近一两年，受环境质量要

求提高和政府购买服务及PPP政策的推动下，环卫行业逐渐放开市场化。我们判断，在十三五期间环卫的市场化进程将继续加速，行业的市场化渗透率有望实现从15%提高到60%以上。假设到2020年市场化率达到60%的情况下，环卫市场化部分的营收将达到1200亿元，

图表9：固废产业生命周期图

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较于环保其他领域，环卫产业有两大优势：1）营收体量最大的细分领域，我们测算，到2020年生活污水处理量有望达到2亿吨/日，年营业收入接近1500亿元；垃圾焚烧、填埋预计收入体量均仅有383亿元、91亿元。而到2020年，环卫服务业营收体量将达到1900亿元，成为营收体量最大的行业，2）轻资产，ROA最高。根据我们的测算，环卫产业固定资产周转率可达到2以上，而其他领域均为重资产，行业ROA长期可以做到15%以上。因此，各指标比较看，环卫产业的商业模式远优于生活污水、垃圾处理等细分领域，盈利能力与工业危废相当。

目前环卫产业正处于市场化初期，行业绝对龙头仍未产生。但从行业空间和商业模式看，产生大市值公司的概率极大。而对标海外，垃圾处理为其最大的环保产业，规模最大企业为美国的WasteManagement,2015年营收体量达到129.6亿美元，其中垃圾收运业务占到55%。因此，未来中国最大的环保企业有望在环卫领域产生。

表格3：环卫服务和其他环保运营的比较（产能规模为2020年预计值）

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过去由于政府垄断，大部分固废企业无法进入前端清扫与收运环节，只能局限在 垃圾处臵环节的发展。但是随着处理设施的大规模签约与新建，垃圾处臵的天花板逐渐显现。同时收运环节的封闭，会造成垃圾回收量和垃圾成分的良莠不齐，导致处理端的运行效果、经济效益难以保证。而环卫市场化的加速，意味着固废全产业链打通变为可能，这将大幅提升行业市场规模。根据我们的测算，传统的生活垃圾填埋、焚烧等处臵领域每年的运营市场空间仅为400亿左右，而环卫市场的每年营收规模超过 1000亿元，整个市政固废的理论市场规模将从400亿提升至2000亿以上，行业市场 空间打开。除了规模扩大，对企业而言，可以凭借全产业链优势降低运营成本、提高

盈利空

间。同时通过统一规划和运营，固废治理的效率效果都会提升，从而更符合政府的治理需求。因此我们认为，环卫的市场化，是打通固废产业链的关键因素，未来一体化将成为行业发展的重要趋势。

表格4：固废产业运营市场空间测算

2.3、国际经验：全产业链发展是必然的结果

美国废品管理公司（WasteMangamentInc.）成立于1968年，1971年在纽约纳斯达克上市。WM主营业务是固废处理，涵盖垃圾回收、转运、填埋、循环利用等。公司成立以来通过收购兼并实现规模扩张：1980年代，WM收购了美国Service

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弃物服务公司（USAWasteSevicesInc，）进一步扩张并奠定了行业领头地位。至今， WM仍然是北美最大的垃圾收运、处理公司。

图表10：WMInc.发展历史

美国目前固废收运和处理市场中，WM和RSG（RepublicServices）为两大龙头，总

市场份额超过50%。WM2015年实现营业收入129.6亿美金（约842亿人民币）；而RSG2015年总收入为91.2亿美元，是WM的70%。WM在全美固废处臵行业的市场份额超过30%。

图表11：WMInc.营业收入.

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