外部融资额＝3000×10%×25.85＝77.55（万元） 3.外部融资需求的敏感分析
【教材例3-2续】承上例，企业的销售净利率是4.5%，外部融资需求为479万元。假设预计销售收入仍为4000万元，销售净利率为10%
外部融资销售增长比
＝0.6667－0.0617－（1.3333÷0.3333）×10%×（1－30%） ＝0.605－0.28＝32.5% （三）内含增长率 1.内含增长率定义
如果不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，从而限制了销售的增长。此时的销售增长率，称为“内含增长率”。 2.内含增长率计算
【例·单选题】某公司具有以下的财务比率：经营资产与销售收入之比为1.6；经营负债与销售收入之比为0.4；计划下年销售净利率为10%，股利支付率为55%，该公司去年的销售额为200万元，假设这些比率在未来均会维持不变，并且可以动用的金融资产为0，则该公司的销售增长达到（ ）才无需向外筹资。 A.4.15% B.3.90% C.5.22% D.4.6%
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[答疑编号5765030201]
『正确答案』B 『答案解析』
二、可持续增长率
（一）可持续增长率定义
可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率【销售净利率和资产周转率】和财务政策【利润留存率和产权比率】条件下公司销售所能增长的最大比率。 可持续增长不是说企业增长不可以高于或低于可持续增长率，而是说管理人员必须事先预计并且想办法解决超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。如果不增发新股，超过部分的资金只有两个解决办法：提高经营效率或改变财务政策。提高经营效率并非总是可行的，改变财务政策是有风险和极限的，因此超常增长只能是暂时的。尽管企业增长时快时慢，但从长期来看，总是受到可持续增长率的制约。 （二）可持续增长率假设 1.假设的内容
2.可持续增长下的融资渠道
3.不变比率的重要意义：多个等式关系
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（三）可持续增长率的计算
1.根据期初股东权益计算可持续增长率
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【教材例3－4】题目参见教材
2.根据期末股东权益计算可持续增长率
【例11·计算分析题】（续教材例题）使用[例3－4]数据
20*2可持续增长率＝55/1100*1100/429*429/330*33/55=10% 20*2可持续增长率＝{55/1100*1100/429*429/363*33/55}/（1-55/1100*1100/429*429/363*33/55）=10%
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【例12·计算分析题】（2019年考题）A公司是一家上市公司，该公司2019年和2019年的主要财务数据以及2019年的财务计划数据如下表所示（单位：万元） 项 目 销售收入 净利 股利 本年收益留存 总资产 负债 股本 年未未分配利润 所有者权益 2019年实际 1000.00 200.00 100.00 100.00 1000.00 400.00 500.00 100.00 600.00 2019年实际 1411.80 211.77 105.89 105.89 1764.75 1058.87 500.00 205.89 705.89 2019年实际 1455.28 116.42 58.21 58.21 2910.57 1746.47 900.00 264.10 1164.10 假设公司产品的市场前景很好，销售额可以大幅增加，贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%。董事会决议规定，以权益净利率高低作为管理层业绩评价的尺度。 【要求】
（1）计算该公司上述3年的资产周转率、销售净利率、权益乘数、利润留存率、可持续增长率和权益净利率，以及2019年和2019年的销售增长率（计算时资产负债表数据用年末数，计算结果填入下面给定的表格内，不必列示财务比率的计算过程） [答疑编号5765030401] 【解答】
『正确答案』 项 目 资产周转率 销售净利率 权益乘数 利润留存率 可持续增长率 权益净利率 销售增长率 2019年实际 1 20% 1.67 50% 20% 33.33% — —
2019年实际 0.80 15% 2.50 50% 17.65% 30.00% 41.18% 2019年实际 0.50 8% 2.50 50% 5.26% 10.00% 3.08% 【要求】（2）指出2019年可持续增长率与上年相比有什么变化，其原因是什么。 [答疑编号5765030402]
『正确答案』2019年可持续增长率与上年相比下降了,原因是资产周转率下降和销售净利率下降。
【要求】（3）指出2019年公司是如何筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比有什么变化。 [答疑编号5765030403]
『正确答案』2019年公司是靠增加借款来筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比财务杠杆提高了。（比较负债和所有者权益；财务政策包括股利支付率和资本结构） （4）假设2019年预计的经营效率是符合实际的,指出2019年的财务计划有无不当之处。
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