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可见,该业绩对赌协议实现了投融资双方的共赢。
(3)实行监督和约束
如果说激励是一种提升业绩的积极方式 ,那么监督和约束则是一 种消极方式 ,两种方式相互促进 ,相互补充,缺一不可。那么 ,PE基金管 理者对被投资企业的监管主要通过以下几种方式
:①委派具有胜任能
力的代表参与被投资企业的董事会 ,对重大事项进行表决 ;②聘请优秀 的管理人员管理被投资企业 ;③定期获取和审阅公司的财务报表 ;④监 督被投资企业的运营和内部控制情况 ;⑤发现不利情况时 ,撤资退出。
2.2.6 退出的实施方法 (1)选择退出方式
PE资能否顺利退出是决定投资人的投资收益能否实现的关键。 PE投资有以下三种大的退出方式 :一是通过被投资公司 IPO卖出股权; 二是将股权向第三方转让或者由被投资公司股东、 管理层或员工回购 ; 三是在经营不善的情况下清算撤资。
①公开上市 (IPO)
IPO被视为最理想的退出方式 ,为大多数 PE投资者所青睐。主要 是因为被投资企业 IPO后,PE投资者所持有的股份就能在市场上公开 流通,待股价最高时抛出 ,就能获得最大收益。
②股权转让
当目标企业达不到上市要求时 ,也就是说 IPO退出不可行 ,此时 PE 投资者会采用股权转让的方式实现退出。股权转让又分为两种
:第一
种是企业并购 ;第二种是股份回购。这两种都属于股权转让 ,只是股权
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转让的对象不同。
a、企业并购 (M&A)
企业并购是指 PE投资者将股权转让给企业以外的第三方 ,由一个 新的企业来收购目标公司的股权 ,达到公司兼并的效果。并购退出同 样是 PE投资非常理想的退出渠道 ,通过这种方式 ,也能获得较高的投 资收益。
b、管理层回购 (MBO)
管理层回购是指私募股权投资者将持的目标公司股权转让给目 标公司内部的管理层或员工等。 这种方式不影响目标公司的独立性和 员工的积极性 ,因此,很多企业倾向于选择股份回购的退出方式。
③清算
当私募股权投资者发现被投资企业发展潜力不足
,成长缓慢或发
展前景不明朗 ,难以达到预期的收益 ,而又不能扭转这种趋势时 ,为了 防止进一步的损失 ,私募股权投资者会果断退出 ,以最大限度的减少损 失。
下表显示了以上几种退出方式的优缺点。
以上几种退出方式各有利弊 ,PE投资者在实现退出时 ,不能拘泥于
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某一种形式 ,应该针对不同的情况 ,灵活地选择最有利的退出方式 ,将 退出风险最小化。
(2)确定退出时机
除了退出方式外 ,退出时机也很重要。退出时机是否恰当直接关 系到 PE投资能否获得良好的收益。 在确定退出时机时 ,PE投资者应根 据当前的宏观经济环境 ,结合被投资企业的经营状况和发展趋势 ,进行 充分的思考和分析。理论上的最佳状况是 ,当企业价值被市场高估的 时候是私募股权投资退出企业的最佳时机。 此时私募股权投资者也可 以聘请资深的专业投资机构或专家来协助其进行分析。
综合考虑企业自身的营运状况和企业所面临的宏观政治经济环 境,有以下几种退出策略供参 :
如上表所示 ,当企业运营不理想 ,发生财务困难 ,或发展缓慢而前景又 不明朗,整个宏观经济环境面临萧条 ,呈下降趋势时 ,此时尽管企业的 价值被低估 ,退出可能无法获得较高收益 ,但如果继续持有股份 ,则会 带来更大的损失 ,因此最明智的选择是果断退出 ,如果能以股权转让方 式退出固然很好 ,可以减小损失 ,但如果没有其选择 ,必须清算撤资 ,以 保证资产的安全。但如果企业运营不理想 ,而宏观经济态势良好 ,企业 的价值不一定被低估 ,那么企业就可以等待合适的时机 ,以股权转让方 式退出投资。如果企业运营良好 ,宏观经济繁荣 ,企业就有望继续发展
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下去,达到上市的条件 ,私募股权投资就能以 IPO方式退出 ,以实现投资 收益最大化。但如果企业运营良好 ,面临的宏观经济环境不利于企业 发展,那么此时企业的市场价值肯定是跌到了低谷 ,退出对私募股权投 资者显然是不利的 ,因此应该等待 ,待宏观经济环境好转 ,企业价值得 到市场承认时 ,再根据实际情况选择退出。
(3)设计退出过程
在确定退出时机和方式后 ,PE基金管理者就可以幵始对整个退出 过程进行精心筹划。要准确描述整个退出过程 ,一份具体的退出进程 计划书是不可少的。退出进程计划书应包含退出过程中的各项事宜
,
包括各方当事人的相应责任和义务安排。 因为退出过程一般较长较复 杂,涉及到大量的人、才、物 ,将责任和义务进行有效分配 ,有利于确保 退出过程的顺畅。为了提高退出过程的效率 ,退出进程计划书还应事 先规定好有关工作人员的奖惩机制。除此之外 ,因整个退出过程会涉 及到法律、税收政策和商业等众多事务 ,因此 PE基金管理人通常还会 聘请专业机构或者专业人士来协助退出过程的实现。
(4)退出准备
在正式启动 PE投资退出过程之前 ,还要为退出做好充分准备 ,最 关键的是要准备好评价一个投资项目价值的基础性材料和文件
,比如
相应市场环境的调研、 法律文件的撰写、 历史财务报告和业务前景预 测等。在大多数情况下 ,潜在投标方还会对公司的生产状况和行政管 理等情况进行实地考察 ,这都需要企业提前做好准备。
(5)启动退出程序 ,监控退出过程
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在完成一系列相应的退出准备工作之后 ,退出过程就正式幵始了。
这一过程 PE投资基金管理人与投标方进行交易商谈的过程 ,确定成交 价格和交易方案等 ,其中最重要的一点是信息的保密性。
(6)交易结算和事后评估审查
交易双方通过一系列的谈判 ,意见达成统一之后 ,一项退出就基本 完成,而交易结算才意味着投资正式退出目标企业。这时候
,退出还没
,追究
有完全结束 ,PE基金管理者还需要对整个退出过程进行评估审查
有关责任人的过错 ,奖赏退出过程中表现突出的人员 ,并对本次退出过 程中的优势和不足进行深入的总结分析 ,以为未来 PE投资积累经验。
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