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注会社区 41 / 63 用企业价值评估模型中的二阶段增长模型估算企业价值。用股权价值评估模型中的二阶段模型估算企业的股权价值。 具体计算见表8-3、表8-4 。
表8-3 某企业预期自由现金流量估测的假定条件 项 目 高增长阶段 稳定增长阶段 时期长度 4年
4年后永久持续 收入
当前收入：6000万元
营业利润（EBIT） 收入的20% 收入的20%
所得税税率 33% 33%
资本收益率 营运资本 收入的20% 收入的20% 再投资率
息前收入预期增长率 6% 3%
权益 / 资本比率 80% 80%
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http://www.zhukuai.org 注会社区 风险参数
β=1.25 债务成本= 10% 国债利率=3.25% 股权成本 =
β=1.25 债务成本= 10% 国债利率=3.25% 股权成本 =
表8-4 某企业预期自由现金流量及股权现金流量的估测 项 目 基 期 2000年 高增长 稳定增长 2001 2002 2003 2004 2005
预期增长率 6% 6% 6% 6% 3% 收入 6000 6360 6742 7146 7575 7802
营业利润率 20%
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42 / 63 单位：万元
http://www.zhukuai.org 20% 20% 20% 20% 20% ebit 1200 1272 1348 1429 1515 1560 ebit*(1-t) 804 852 903 957 1015 1045 折旧
△资本支出 营运资本 1200 1272 1348 1429 1515
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注会社区 43 / 63 http://www.zhukuai.org
http://www.zhukuai.org 1560
△营运资本 72 76 81 86 45
自由现金流量CFF 780 827 876 929 1000
股权现金流量CFE=CFF-利息费用（1-t） 579 626 675 728 799
税后债务成本 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% 股权成本 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% 资本成本
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注会社区 44 / 63 http://www.zhukuai.org
http://www.zhukuai.org 8.94% 8.94% 8.94% 8.94% 8.94% 企业价值 股权价值
注会社区 45 / 63 说明：①资本支出与年折旧费抵消；②营运资本占销售额的20%；③利息费用为300万元。 （4）
1）估算2001-2005年的股权现金流量
根据公式cfe = 净收益 + （1 - d）（折旧 - 资本性支出） - （1 - d）追加营运资本 2001年股权现金流量为：
6000×[2.5×(1+10%)+(1-20%)×(1.1-2.2) ×(1+10%)]-(1-20%)×95000×6%×5%=10692-228=10464(万元) 2002年股权现金流量为：
6000×[2.5×(1+10%)2+(1-20%)×(1.1-2.2) ×(1+10%)2]-(1-20%)×95000×6%×5%×(1+6%)=11761.2-241.68=11519.52(万元) 2003年股权现金流量为：
6000×[2.5×(1+10%)3+(1-20%)×(1.1-2.2) ×(1+10%)3]-(1-20%)×95000×6%×5%×(1+6%)2=12937.32-256.18=12681.14(万元) 2004年股权现金流量为：
6000×[2.5×(1+10%)4+(1-20%)×(1.1-2.2) ×(1+10%)4]-(1-20%)×95000×6%×5%×(1+6%)3=14231.05-271.55=13959.50(万元) 2005年股权现金流量为：
6000×[2.5×(1+10%)5+(1-20%)×(1.1-2.2) ×(1+10%)5]-(1-20%)×95000×6%×5%×(1+6%)4=15654.16-287.84=15366.32(万元) 2）估算2006年的股权现金流量：
2006年企业进入稳定增长阶段，不仅其资本结构已经基本稳定，而且也可以假设其资本性支出和折旧抵消。
6000×(1+5%)×2.5×(1+10%)5-95000×4%×5%×(1+6%)5=25436.25-254.25 =25182(万元) 3）估算折现率
2001-2005年期间的折现率为：3.25%+1.25×5%=9.5% 2006年以后的折现率为:
根据β = βu [1 + （1 -t）（d / e）]可以求出: βu =1.25/[1 + （1 –33%）×（10% /90%）] = 1.164 1.164×[1 + （1 –33%）（20% /80%）] = 1.359 3.25%+1.359×5%=10.05% 更多精品在注会社区！
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