动但不影响净营运资本。例如，增加存货需要支出现金，由于存货和现金都是流动资产，因此不影响净营运资本。但在这种情况下，一项净营运资本(存货)的增加，却引起了现金流量的减少。两者的差异在很大程度上体现为现金和流动资产的差异。
7．答：(1)经营性现金流量是经营活动(包括销售产品和提供劳务)所引起的现金流量。经营性现金流量反映企业的纳税支出，但不反映筹资性支出、资本性支出或净营运资本的变动额。经营性现金流量通常为正，当企业的经营性现金流量长期为负时，就表明该企业已陷入困境，其经营活动的现金人不敷出。
(2)“企业总现金流量”是经过资本性支出和净营运资本支出调整后的现金流量，即： 企业总现金流量=经营性现金流量—资本性支出—净营运资本的增加
其中用于资本性支出的现金流量来自固定资产的净增加额，即等于取得固定资产的现金流出量减去出售固定资产的现金流人量；净营运资本的增加来自营运资本变动的现金流量。企业总现金流量有时为负，当企业以较高的增长率成长时，用于存货和固定资产的支出就可能大于来自销售的现金流量。
第3章 财务计划与增长
练习题
1．答：预计销售收入：
S＝0.00001×GNP＝0.00001×2,050,000,000,000＝20,500,000（美元）
计算其他值：
流动资产GA＝500，000+0.25×20,500,000＝5,625,000（美元） 固定资产FA＝1,000,000+0.50×20,500,000＝11,250,000（美元） 税后利润NP＝0.02×20,500,000＝410,000（美元） 计算新的留存收益： △RE＝NP×（1-0.34）＝410,000×0.66＝270,600（美元） 留存收益RE＝3,400,000+270,600＝3,670,600（美元） 计算新的长期债券价值：
负债－资产比率＝（1，100,000+2,500,000）/（3,000,000+6,000,000）＝0.40 负债＝（CA+FA）×0.40-CL＝（5,625,000+11,250,000）×0.40-2,150,000 ＝4,600,000（美元） 计算新的普通股价值：
普通股＝（CA+FA）－(CL+负债+RE)
＝（5,625,000+11,250,000）－（2,150,000+4,600,000+3,670,600） ＝6,454,400（美元）
表3-1 下一年度预计资产负债表 （单位：美元） 流动资产 固定资产 5,625,000 11,250,000 流动负债 长期负债 普通股 留存收益 2,150,000 4,600,000 6,454,400 3,670,600 83
资产合计 16,875,000 负债和所有权益合计 16,875,000 2、答：△S＝330,000,000－330,000,000/（1+10%）＝30,000,000（美元） a.所需的外部资金：
资产债务?销售额变动额??销售额变动额?边际利润?销售额
销售额销售额??1?股利支付率?EEN?
＝（25%+150%）×30,000,000-（40%+45%）×30，000,000－（12%×330,000,000）×（1－40%）＝3,240,000（美元） b.流动资产＝25%×330,000,000/（1+10%）＝75,000,000（美元） 固定资产＝150%×330,000,000/（1+10%）＝450,000,000（美元）
资产合计＝流动资产+固定资产＝75,000,0000+450,000,000＝525,000,000（美元） 短期债务＝40%×330,000,000/（1+10%）＝120,000,000（美元） 长期债务＝45%×330,000,000/（1+10%）＝135,000,000（美元） 普通股＝50,000,000（美元） 留存收益＝220,000,000（美元）
负债和权益合计＝525,000,000（美元）
表3-2 本年度资产负债表 （单位：美元） 流动资产 固定资产 流动资产 资产合计 75,000,000 450,000,000 75,000,000 525,000,000 短期债务 长期债务 短期债务 债务合计 普通股 留存收益 负债和所有权益合计 120,000,000 135,000,000 120,000,000 255,000,000 50,000,000 220,000,000 525,000,000 c．预计资产负债表 流动资产＝25%×330,000,000＝82,500,000（美元） 固定资产＝150%×330,000,000＝495,000,000（美元） 资产合计＝577,500,000（美元） 短期债务＝40%×330,000,000＝132,000,000（美元） 长期债务＝45%×330,000,000＝148,500,000（美元） 普通股＝50,000,000（美元） 留存收益＝243,760,000（美元）
负债和权益合计＝574,260,000（美元）
所需的外部资金＝577,500,000-574,260,000＝3,240,000（美元）
表3-3 下一年度预计资产负债表 （单位：美元） 流动资产 固定资产 82,500,000 495,000,000 短期债务 长期债务 债务合计 132,000,000 148,500,000 280,500,000 84
资产合计 577,500,000 普通股 留存收益 负债和所有权益合计 所需的外部资金 50,000,000 243,760,000 574,260,000 3,240,000 ?SP??1?d???1?L?0.05??0.5???2????0.0526?5.26% ST?P??1?d???1?L?1?0.05??0.5???2?b．公司能使实际增长率与可持续增长率不同。如果参数（比如P，T，L或者d）发生变化，那么实际增长率将与可持续增长率发生偏离。
c．Stieben公司可以通过以下途径提高可持续增长率：发行新股；通过出售更多债务或回购提高公司负债－权益比率；提高销售利润率；降低总资产对销售收入的比率；降低股利支付率。
4.答：a．因为是预测未来一年的经营，因此可以假设固定资产是不变的。所以，如果销售收入增长20%，那么净利润也将增长20%。净利润2,000,000×1.2＝2,400,000美元。
计算使用的资金总额： △NWC＝0.20×（16,000,000-10,000,000）＝1,200,000（美元） △INV＝0.20×16,000,000+折旧＝3,200,000+折旧 股利＝0.70×2,400,000＝1,680,000（美元）
使用的资金总量＝△NWC+△INV+折旧+股利＝6,080,000+折旧 经营中获得的资金＝净利润+折旧＝2,400,000+折旧 外部资金需求量＝使用的资金总量－经营中获得的资金
＝（6,080,000+折旧）－（2,400,000+折旧）＝3,680,000（美元）
为了保持其负债－权益比，Optimal Scam公司必须发行2,880,000美元的新股和800,000美元的长期负债。
b．Optimal Scam公司预计资产负债表见表4。
表4 预计资产负债表 （单位：美元） 流动资产 固定资产 资的合计 流动负债 长期负债 负债合计 流动资产 普通股 累计留存收益 19,200,000 19,200,000 38,400,000 12,000,000 4,800,000 16,800,000 19,200,000 16,880,000 4,720,000 3.答：a.根据公式计算可持续增长率：
85
权益合计 负债和所有者权益合计 21,600,000 38,400,000 ?SP??1?d???1?L?0.0625?0.3?1.7778可持续增长率＝??ST?P??1?d???1?L?1?0.0625?0.3?1.7778 c．
?0.0345?3.45%d．Optimal Scam公司远远低于其增长率目标，使股利支付率降低至0是不够的，这样只能达到12.5%的增长率。Optimal Scam公司必须提高其资产的利用效率和/或者充分提高其销售利润率，这样才可能实现其增长率目标。Optimal Scam公司也可以通过增加其贷款来增加负债，这种行动能提高公司的权益回报率。
5、答：a．根据公式，计算其可持续增长率：
?SP??1?d???1?L?0.10??0.50???2????0.0714?7.14% ST?P??1?d???1?L?1.5?0.10??0.50???2?b．MBI公司可以通过把销售利润降低至0或把股利支付率增加至1，实现零增长率的目标。当然，把销售利润降低至0，这样会伤害股东的利润。因此， 把股利支付率增加至1是MBI公司的最佳选择。
6、答：采取净现值（NPV）为正的项目，是公司增加股东价值的一种途径。财务计划让公司能够认识到管理财务各个方面的相互关系，并最终让管理层能够恰 当地使用净现值的方法。
?SP??1?d???1?L?从可持续增长率可以看出，公司可以通过发行新股、增加?ST?P??1?d???1?L?债务、降低股利支付率、提高销售利润率和降低资产需求量来提高其可持续增长率。公司要
使其销售收入高于可持续增长率的比率增长，必须提高经营业绩、增大财务杠杆、减少分红或发行新股。当然，计划的增长率应是完全基 于NPV的计划过程的结果。
7、答：这位工商管理硕士的观点不正确。因为两个公式在本质上是相同的。
?SNINet Income(1?d) ?ROE（1?d）＝（1?d）?SNWTA??RE?B其中，NI为净利润，NW为净价值，TA为总资产，B为负债。
同时除以销售收入S，则有:
(NI/S)(1?d)(NI/S)(1?d)P(1?d)(1?L) ??TA/S??RE/S?B/ST/?1?L??P(1?d)T?p(1?d)(1?L)8. 答：a. 可持续增长率?ROE(1?d)?16%?1?60%??6.84%
1?ROE(1?d)1?16%（1?60%）b．由题意，可知
P?1?60%??1?50%??6.84% 175%?P?1?60%??1?50%?求得，销售利润率P＝18.67%
9、答：应该意识到财务计划模型的两个缺点： （1）财务计划模型没有指出哪种财务政策是最佳的。例如：不能从模型中得知，Hoffman
86