谷物和油籽： Corn(CBT)
牲畜和肉类： Cattle-live(CME) 食物和纤维制品： Sugar-world(CSCE) 金属和汽油： Crude Oil(NYM)
2.18你认为如果在合约中未指明标的物的质量，会发生什么情况？
答：该合约不能成功。这是由于空方将持有合约头寸直到交割最便宜的债券，一旦大家知道出现资产质量问题，就不会有人愿意购买该合约。 2.19请解释下面这句话：“一种期货合约在交易所大厅内交易时，未平仓合约可能增加一个，或保持不变，或减少一个”。
答：平仓是从事一个与初始交易头寸相反的头寸,如果双方购入新的合约，未平仓数就会增加一个，如果交易双方结平头寸，未平仓数就会减少一个，如果一方购入新的合约，一方结平已有的头寸，未平仓数就保持不变。
2.20芝加哥交易所的玉米期货合约，有如下交割月可供选择;3月、5月、7月、9月、12月。当套期保值的到期日分别为6月、7月和1月时，应选用哪种合约进行套期保值？ 答：套期保值到期日应在交割月份之后，且二者最为接近的月份， （a） 7月 （b） 9月
（c） 5月
2.21请解释一个完全的套期保值是否总能成功地将未来交易的价格锁定在现在的即期价格上。 答：错误，完全的套期保值将交易价格锁定为期货价格。
2.22请解释空头套期保值者当基差意想不到地扩大时，为什么保值效果会有所改善？
答：基差指进行套期保值资产的现货价格与所使用合约的期货价格之差。空头套期保值者买入资产同时卖出期货合约，因此当基差扩大时，保值效果改善，反之，保值效果恶化。
2.23假设你是一家向美国出口电子设备的日本公司的财务主管。请说明你将采用什么样的策略来进行外汇交易的套期保值。如何将此策略推荐给你的同事。
答：估计该公司未来的现金流，并用日元和美元分别表示；购买远期或期货合约锁定美元汇率的变动。这些还不足够，你还需要估计出口收入的其它决定因素，比如该公司是否会提高出口美国电子设备的价格等，一旦提高出口价格水平，该公司即可选择是否需要利用远期来规避风险。
2.24“如果最小风险的套期保值率为1.0,那么这个套期保值一定是完全的“。这句话是否正确？为什么？ 答：该陈述错误，最小风险的套期保值比率为 ??S?F
当?S=2?F,?＝0.5时，套期保值率为1.0,但是由于?<1.0，因此该套期保值不是完全的。 2.25“如果没有基差风险，最佳的套期保值率总为1.0”，这句话是否正确？为什么？
答：该陈述是正确的，如果套期保值率为1.0，则套期保值者将价格锁定在F1＋b2，由于F1和b2都是确定的，因此风险为零。
2.26活牛的每月即期价格变化的标准差为1.2（美分/磅）。每月期货价格变化的标准差为1.4。期货价格变化和即期变化的相关性为0.7。现在是10月15日。一个牛肉生产商准备在11月15日购买200，000磅的活牛。生产商打算用12月的活牛期货合约来对冲风险。每份合约的交易数量为40，000磅，牛肉生产商应该采用什么样的策略？
答：最小方差套期保值率为 0.7×
1.21.4=0.6
6
牛肉生产商需要购买200,000×0.6/40,000=3份期货合约进行套期保值。
2.27一位养猪农场主预计三个月后出售90，000磅活猪。芝加哥商品交易所每份活猪期货合约的交易数量为30，000磅。农场主如何进行套期保值？以农场主的观点，套期保值的优点和缺点是什么？
答：农场主卖出三份三个月期的期货合约来套期保值。如果活猪的价格下跌，期货市场上的收益即可以弥补现货市场的损失；如果活猪的价格上涨，期货市场上的损失就会抵消其现货市场的盈利。套期保值的优点在于可以我成本的将风险降低为零，缺点在于当价格朝着利于投资者方向变动时，他将不能获取收益。 2.28现在是1996年7月。一采矿公司新近发现一小存储量的金矿。开发矿井需要6个月。然后黄金提炼可以持续一年左右。纽约商品交易有黄金的期货合约交易。从1996年8月到1998年4月，隔两个月就有一个交割月份。每份合约的交易金额为100盎司。采矿公司应如何运用期货市场进行套期保值？
答：采矿公司必须逐月估计其产量，同时卖出期货合约来锁定风险。例如，预计1999年11月至1999年12月的产量为300盎司，于是售出30份1999年12月的期货合约保值。 2.29一位航空公司经理认为：“我们不需要使用石油期货。石油价格在未来上升和下降的机会是均等的。”你如何看待此观点。
答：航空公司经理说的可能是真的。但是，航空公司并不需要通过石油期货来规避因错误预期导致的股东风险暴露，它应当只关注于其专业技术。
2.30在2.10节的例2.4中，套期保值比率用1.5而不是1.0,会有什么影响？ 答：套期保值比率用1.5，期货合约的收益将为： 1.50×1.70=$2.55/桶
而该公司将每桶多盈利$0.85。
2.31“股东可以对公司面临的风险进行套期保值。并不需要公司自己去进行套期保值”。你如何看待此观点。 答：此观点假设股东比公司对于风险有更多的信息。在许多情况下，并不是如此。它忽略了合约和其它交易成本。套期保值的成本可能要小些。
另一种说法是股东比公司能更容易的化解风险。一个身兼数职股东处理风险的能力比公司要强。例如一个身兼数职的股东可能还持有铜生产企业的股份。
2.32“在生产中使用某种商品的公司，应当把该商品价格的变化转嫁给客户。套期保值是不必要的。”你如何看待此观点。
答：将商品的价格变化转嫁给客户，会使公司丧失市场份额。
2.33“公司的财务经理不应当进行套期保值。当套期保值头寸有损失时，他们还受到责备”。你如何看待此观点。
答：套期保值既可能导致公司利润的增加也可能导致公司利润的降低。而公司衡量财务经理的标准是他们为公司作出的贡献，因此，如果其它管理者不理解财务经理所作的行为，财务经理还会收到责备。 第三章
3.1一家银行给你的报价如下:年利率14％，按季度计复利。问：(a)等价的连续复利利率为多少？(b)按年计复利的利率为多少？ 解：(a)等价的连续复利为
4ln(1?0.144)＝0.1376
或每年13.76％。 （b）按年计复利的利率为
(1?0.144)＝0.1475
4或每年14.75%。
3.2请说明一位投资者卖空某种股票时，会发生什么情况？
答：投资者的经纪人从其它客户处借来股票，在公开市场上将其卖掉，将出售股票所得存在这位投资者的帐户内。只要能借到股票，这位投资者就能够按照自己的愿望不断维持该空头头寸。然而到某个阶段，投资者会指示经纪人将该头寸平仓。经纪人于是用投资者帐户上的资金购买借来的股票，并物归原主。若在
7
合约未平仓期间，经纪人买不到股票了，投资者就成了所谓挤空，尽管他或她可能并不想轧平头寸，也必须立即平仓。
3.3假设你签订了一份不支付红利股票的六个月期的远期合约。现在股票价格为$30,无风险利率为12％（连续复利计息）。远期价格为多少？ 解：远期价格为
30e0.12 0.5＝$31.86
3.4一种股票指数现为350。无风险年利率为8％（连续复利计息）。指数的红利收益为每年4％。一份四个月期限的期货合约价格为多少？ 解：期货合约价格为
350e(0.08?0.04) 0.333＝$354.7
3.5请仔细解释为什么黄金的期货价格可以从它的现价和其他的可观测的变量计算得来，但铜的期货价格就不能？
答：黄金被投资者用于投资。如果期货价格过高，投资者就会增加持有黄金持有量，同时卖出期货合约；如果期货合约价格过低，他们就会减少黄金持有量，买入期货合约。而铜是种消费性资产。由于投资者不愿大量持有，当期货价格过低时，售出的铜无人购买，因此铜的期货价格与现货价格相关程度较低，无法直接计算出来。
3.6请认真解释便利收益与持有成本这两个术语的含义。期货价格、现货价格，便利收益和持有成本之间有何联系？
答：便利收益指持有实实在在的商品比持有期货合约具有的收益；持有成本指存储成本加上融资购买资产所支付的利息之和。期货价格F0，现货价格S0，便利收益和持有成本之间的关系为
F0?S0e(c?y)T
其中c为持有成本，y为便利收益，T为持有期货合约的时间。
3.7一种股票指数的期货价格是高于还是低于预期的未来的指数价格？为什么？
答：股票指数的期货价格总是低于预期的未来指数价格。这是由于股票指数具有系统性风险。令u表示预
(u?q)T期回报率，E表示股票指数的期货价格，则E(ST)?Se。
3.8一人现在投资$1,000，一年后收回$1,100，当按以下方式计息时，年收益为多少？ (a) 按年计复利 (b) 以半年计复利 (c) 以月计复利 (d) 连续复利
解：（a）按年计复利时收益为
11001000－1＝0.1
或每年10%的收益率。
（b）半年计复利的收益率R为
1000(1?R2)＝1100
2i.e.
1?R2=1.1=1.0488 所以R=0.0976,年收益率为9.76%。
8
(c)以月计复利的R为
1000(1?R12)12＝1000
i.e.
12所以R＝0.0957,年收益率为9.57%。 (1?R)=
121.1=1.00797 （d） 连续复利R为
1000e?1100
Ri.e.
e?1.1
R所以R?ln1.1＝0.0953，即年收益率为9.53%。
3.9按月计复利的15％的年利率等价于多少连续复利的年利率？ 解：收益率R为
eR?(1?0.1512)
12i.e.
R?12ln(1?0.1512)
=0.1491
所以连续复利的年利率为14.91%。
3.10一存款帐户按12％的年利率连续复利计息，但实际上是每季度支付一次利息$10,000的存款，每季度支付多少利息？
解：等价年利率R为
e0.12?(1?R4)
4或
R?4(e0.03?1)＝0.1218
所以每季度支付的利息为 1000×
0.12184＝304.55
或$304.55。
3.11当一种不支付红利股票为$40时，签订一份一年期的基于该股票的远期合约，无风险利率为10％（连续复利计息）。 解：（a）远期合约价格F0为
F0?40e0.1=44.21
或$44.21。期货合约的初始价值为零。
（b）远期合约的交割价格K为$44.21。六个月后，远期合约的价值f为
f?45?44.21e
?0.1*0.5
9
＝2.95
i.e.,远期合约价值为$2.95。远期价格为
45e0.1*0.5＝47.31
或$47.31。
3.12一种股票预计在两个月后会每股支付$1红利，五个月后再支付一次。股票价格为$50,无风险年利率为8%(对任何到期日连续复利计息)。一位投资者刚刚持有这种股票的六个月远期合约的空头头寸。 解：利用等式（3.7）,六个月的远期合约价格为
150e(0.07?0.032)*0.5?152.88
或$152.88。
3.13无风险年利率为7％（连续复利计息），某股票指数的红利年支付率为3.2%.指数现值为150。六个月期限的期货合约的期货价格为多少？ 解：期货合约的价格为 150e0.5(0.07?0.032)＝152.88
3.14假设无风险年利率为9％（连续复利计息），某股票指数的红利支付率在年内经常发生变化。在2月份，5月份及11月份红利支付率为5％。其他月份红利年支付率为2％。假设1996年7月31日的指数价值为300。那么1996年12月31日交割的期货合约的期货价格为多少？
解：该期货合约为5个月期，其中三个月利率为2％，另外两个月为5％。因此，平均利率为：
15（3×2＋2×5）＝3.2%
该期货合约的价格为：
300e0.4167(0.09?0.032)＝307.34
3.15假设无风险年利率为10%(连续复利计息)，某股票指数的红利支付率为4％。现在指数为400，四个月后交割的期货合约的期货价格为405。请问存在什么样的套利机会？ 期货理论价格为
400e0.3333(0.10?0.04)＝408.08
而实际期货价格为405。这说明该股指期货价格被低估，正确的套利策略为： （a） 购入期货多头合约 （b） 售出该指数下的股票
3.16用表3.3中所给数据，计算德国和美国的无风险利率的差别。
答：德国利率低于美国的利率，因此，随着到期日的增长，德国马克期货价格上升。
3.17瑞士和美国按连续复利计息的两个月期的年利率分别为3％和8％。瑞士法郎即期价格为$0.6500。两个月后交割的合约的期货价格为$0.6600。问存在怎样的套利机会？ 解：理论期货价格为
0.65e0.1667(0.08?0.03)＝0.6554
实际期货价格高估。套利者可以通过借入美元买入瑞士法郎同时卖出瑞士法朗期货合约来套利。
3.18银的现价为每盎司$9。储存费用为每盎司每年$0.24,每季度支付一次而且要预先支付，假设所有期限的利率均为每年10％(连续复利计息)，计算九个月到期的银的期货价格？ 解：九个月的储存费用为
0.06?0.06e
?0.25*0.1?0.06e?0.5*0.1?0.176
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