第四章筹资管理（上）
第一节筹资管理的主要内容
一、企业筹资的动机 种类 含义 指企业设立时,为取得资本金并形成开展经营活动的基本条件而产生的筹资动机。如购建厂房设备等创立性筹资动机 经营条件，安排铺底流动资金需要进行筹资 指为了满足经营业务活动的正常波动所形成的支付需要而产生的筹资动机。如原材料购买的大额支支付性筹资动机 付、员工工资的集中发放、银行借款的提前偿还、股东股利的提前发放等 指企业因扩大经营规模或对外投资需要而产生的筹资动机。如企业扩大再生产，经营规模扩张、开扩张性筹资动机 展对外投资，就需要大量追加筹资 是指企业因调整资本结构而产生的筹资动机。通常不会增加企业的资本总额其产生的原因有：（1）优化资本结构，合理利用财务杠杆效应（2）偿还到期债务，债务结构内部调整。如流动负债比例过调整性筹资动机 大，使得企业近期偿还债务的压力很大，通过举借长期债务来偿还部分短期债务。又如一些债务即将到期，企业虽然有足够的偿债能力，但为了保持现有的资金结构，可以举借新债以偿还旧债 【提示】企业筹资的目的可能不是单纯和唯一的，通过追加筹资，既满足了经营活动、投资活动的资金需要，又达到了调整资本结构的目的。这类情况很多，可以归纳称之为混合性的筹资动机。
二、筹资管理的内容 科学计算资金需要量 满足经营运转和投资发展的资金需要 合理安排筹资渠道、企业最基本的筹资渠道（1）直接筹资：通过发行股票债券等方式直接从社会取得资金（2）间选择筹资方式 接筹资：通过银行等金融机构以信贷关系直接从社会取得资金(银行借款、融资租赁) 降低资本成本、控制资本成本是企业筹集和使用资金所付出的代价，包括资金筹集费用和使用费用。按不同方式取财务风险 得的资金，其资本成本是不同的，即使是相同方式取得的资金，其资金成本也有差异 具体来说，企业的筹资渠道主要有：国家财政投资和财政补贴、银行与非银行金融机构信贷、资本市场筹集、其他法人单位与自然人投入、企业自身积累等。内部筹资主要依靠企业的利润留存积累。外部渠道主要有两种方式：股权筹资和债务筹资 财务风险是指企业无法足额偿付到期债务、支付股东股利的风险, 主要表现为偿债风险。由于无力清偿债权人的债务，可能会导致企业破产。企业筹集资金在降低资本成本的同时，要充分考虑财务风险，防范企业破产的财务危机。 三、筹资方式 筹资方式受到法律环境、经济环境、融资市场等筹资环境制约，特别是受国家对金融市场和融资行为方面的法律法规制约 吸收直接筹资----非股份制公司 股权筹资 发行股票--------股份有限公司 利用留存收益 基本筹资方式 发行债券--------股份有限公司和有限责任公司有资格发行公司债券 债务筹资 向金融机构借款 融资租赁 利用商业信誉 商业信用是企业短期资金的一种重要的和经常性的来源 四、筹资的分类 分类标志 类型 举例 1.按企业所取得股权筹资 吸收直接投资、发行股票、利用留存收益 资金的权益特性发行债券、银行借款、融资租赁、商业信用等方式取得的资金 债务筹资 不同 混合筹资 可转换债券、认股权证 2.按是否借助于发行股票、发行债券、吸收直接投资（比间接筹资手续较复杂，筹资费用直接筹资 金融机构为媒介 较高） 间接筹资 银行借款、融资租赁等（比直接筹资手续简单，筹资费用较低，效率高） 3.按资金的来源内部筹资 利用留存收益 范围不同 吸收直接投资、发行股票、发行债券、向银行借款、融资租赁、利用商业外部筹资 信用 4.按所筹集资金长期筹资（>1年） 吸收直接投资、发行股票、发行债券、取得长期借款、融资租赁 的使用期限不同 短期筹资 商业信用、短期借款、保理业务
五、筹资管理的原则 筹措合法原则 规模适当原则 取得及时原则 来源经济原则 结构合理原则 企业筹资要遵循国家法律法规，合理筹措资金。 要根据生产经营及其发展的需要，合理安排资金需求 要合理安排筹资时间，适时取得资金。 要充分利用各种筹资渠道，选择经济、可行的资金来源。 筹资管理要综合考虑各种筹资方式，优化资本结构 第二节债务筹资 一、银行借款
（一）银行借款的种类 分类项目 说明 标准 按提政策性银行政策性银行贷款是指执行国家政策性贷款业务的银行向企业发放的贷款，通常为长期贷款。 供贷贷款 款的商业银行贷商业性银行贷款是指由各商业银行，如中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、中国机构 款 银行等，向工商企业提供的贷款，用以满足企业生产经营的资金需要，包括短期贷款和长期贷款 其他金融机一般较商业银行贷款的期限要长，要求的利率较高，对借款企业的信用要求和担保的选择比构贷款 较严格。如从信托投资公司取得实物或货币形式的信托投资贷款，从财务公司取得的各种中长期贷款，从保险公司取得的贷款等 按机信用贷款 信用贷款是指以借款人的信誉或保证人的信用为依据而获得的贷款。企业取得这种贷款，无构对需以财产作抵押。对于这种贷款，由于风险较高，银行通常要收取较高的利息，往往还附加贷款一定的限制条件。 有无担保贷款 由借款人或第三方依法提供担保而获得的贷款。包括（1）保证贷款：以第三人作为保证人 担保（2）抵押贷款：抵押品可以是不动产、机器设备、交通运输工具等实物资产，也可以是依要求 法有处决权的土地使用权，也可以是股票、债券等有价证券等，必须是能变现的资产。 （3）质押贷款：质押作为贷款担保的质押品，可以是汇票、支票、债券、存款单、提单等信用凭证、依法可以转让的股份、股票等有价证券、依法可以转让的商标专用权、专利权、著作权中的财产权等。厂房是不动产，不能质押 按企基本建设贷基本建设贷款是指企业因从事新建、改建、扩建等基本建设项目需要资金而向银行申请借入业取款 的款项 得贷专项贷款 专项贷款是指企业因为专门用途而向银行申请借入的款项，包括更新改造技改贷款、大修理款的贷款、研发和新产品研制贷款、小型技术措施贷款、出口专项贷款、引进技术转让费周转金用途 贷款、进口设备外汇贷款、进口设备人民币贷款及国内配套设备贷款等 流动资金贷流动资金贷款是指企业为满足流动资金的需求而向银行申请借入的款项，包括流动基金借款 款、生产周转借款、临时借款、结算借款和卖方信贷。 （二）长期借款的保护性条款（由于其金额高期限长风险大） 例行性保护条款 一般性保护条款 特殊性保护条款 这类条款作为例行常规，在大多数合同中都会出现。如定期向贷款机构提交财务报表等。 是对企业资产的流动性及偿债能力等方面的要求条款，这类条款应用于大多数借款合同。 如要求企业必须保持最低数额的营运资金和最低流动比率、限制非经营性支出等。 这类条款是针对特殊情况而出现在部分借款合同中的条款，只有在特殊情况下才能生效。如借款用途不得改变等。 （三）银行借款的筹资特点 1.筹资速度快，与公司债券、融资租赁等债务筹资比，程序相对简单，所花时间短，迅速获得资金 优点 2.资本成本较低，一般比发行债券和融资租赁的利息负担低，无需支付证券发行费用租赁手续费等 3.筹资弹性较大，根据需求商定/再协商贷款时间数量条件等 4.限制条款多，对公司资本支出额度、再筹资、股利支付等行为有严格的约束 缺点 5.筹资数额有限，难以想债券股票那样一次筹集到大笔资金 二、发行公司债券 证券法第十六条公开发行公司债券，应当符合下列条件： （一）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元； （二）累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十；（三）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息； （四）筹集的资金投向符合国家产业政策； （五）债券的利率不超过国务院限定的利率水平； （六）国务院规定的其他条件。 公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生
产性支出。 （一）债券的种类 分类标志 类型 记名债券 是否记名 无记名债券 能否转换成公司股权 可转换债券 含义 在公司债券存根簿载明债券持有人的姓名等其他信息 在公司债券存根簿上不记载持有人的姓名 债券持有者可以在规定的时间内按照规定的价格转换为发债公司的股票 不可转换债券 不能转换为发债公司股票的债券 以抵押方式担保发行人按期还本付息的债券，主要是抵押债券。 担保债券 有无特定财（抵押债券） 按抵押品不同，分为不动产抵押债券、动产抵押债券和证券信托抵押债券 产担保 仅凭公司自身的信用发行的、没有抵押品作抵押担保的债券 信用债券 （二）债券的偿还:提前偿还和到期偿还（分批偿还和一次偿还） 1.提前偿还（提前赎回或收回） 含义 指在债券尚未到期之前就予以偿还。 应用条件 只有在公司发行债券的契约中明确规定了有关允许提前偿还的条款，公司才可以进行此项操作。 赎回价格的特点 提前偿还所支付的价格通常要高于债券的面值，并随到期日的临近而逐渐下降。 作用 具有提前偿还条款的债券可使公司筹资有较大的弹性。 当公司资金有结余时，可提前赎回债券； 赎回时机选择 当预测利率下降时，也可提前赎回债券，而后以较低的利率来发行新债券。 2.到期偿还（分批偿还和一次偿还） （1）分批偿还债券因为各批债券的到期日不同，它们各自的发行价格和票面利率也可能不相同，从而导致发行费较高；但由于这种债券便于投资人挑选最合适的到期日，因而便于发行。（2）到期一次偿还的债券是最为常见的。 （三）发行公司债券筹资的特点 1.一次筹资数额大 2.筹集资金的使用限制条件少：与银行借款相比，使用上相对灵活性和自主性，所筹集的大额资优点 金，能够用于流动性较差的公司长期资产上 3.提高公司的社会声誉：发行债券往往是股份有限公司和有实力的有限责任公司所为 缺点 4.资本成本负担较高：相对银行借款筹资，其利息负担和筹资费用都比较高 三、融资租赁 是指通过签订资产出让合同的方式，使用资产的一方（承租方）通过支付租金，向出让资产的一方（出租方）取得资产使用权的一种交易行为.特征：（1）所有权与使用权分离（2）融资与融物相结合（3）租金的分期支付 （一）租赁的分类 分类 特点 1.出租的设备一般由租赁公司根据市场需求选定 2.租赁期较短，短于资产有效使用年限 经营租赁 3.租赁设备的维修、保养由租赁公司负责 4.租赁期满或合同中止以后，出租资产由租赁公司收回。 1.出租的设备由承租企业提出要求购买 2.租赁期较长，接近资产有效使用年限 融资租赁 3.一般由承租企业负责设备的维修保养 4.租赁期满，按事先约定的办法处理设备。包括退还租赁公司，或继续租赁，或企业留购。通常采用企业留购办法，即以很少的“名义价格”买下设备。 融资租赁与经营租赁的区别 融资租赁 经营租赁 融资融物于一体 融通资金，添置设备 较长，相当于设备经济寿命的大部分 包括设备价款 不可撤销合同 一般为专用设备，也可为通用设备 专用设备多为承租人负责，通用设备多为出租人负责 一般为一个 不明显 无融资特征，只是一种融物方式 暂时性使用，预防无形损耗风险 较短 只是设备使用费 经双方同意可中途撤销合同 通用设备居多 全部为出租人负责 设备经济寿命期内轮流租给多个承租人 明显 对比项目 业务原理 租赁目的 租期 租金 契约法律效力 租赁标的 维修与保养 承租人 灵活方便
（二）融资租赁的基本形式 基本形式 相关说明 直接租赁 主要涉及承租人、出租人 售后回租 主要涉及承租人、出租人 主要涉及承租人、出租人和资金出借人。出租人既是债权人也是债务人，如果出租人到期不能按期偿还借杠杆租赁 款，资产所有权则转移给资金的出借者 （三）融资租赁租金的计算 1.决定租金的因素A.设备原价及预计残值B.利息C.租赁手续费（业务费用和必要的利润） 2.租金支付方式（通常采用分次支付的方式）
（1）按支付间隔期的长短，可以分为年付、半年付、季付和月付等方式。 （2）按在期初和期末支付，可以分为先付租金和后付租金两种。 （3）按每次支付额，可以分为等额支付和不等额支付两种。
3.租金的计算：大多采用等额年金法。根据利率和租赁手续费率确定一个租费率，作为折现率。 租金在期末支付==［设备原价-残值×（P/F，i，n）］/（P/A，i，n）
租金在期初支付==［设备原价-残值×（P/F，i，n）］/[（P/A，i，n-1）+1]
【提示】（1）这两个公式都是在假定预计残值归出租人所有的情况下得出的。如果预计残值归承租人所有，则计算时不需要减去残值的现值。
（2）关于租金的计算，从出租人的角度理解比较容易掌握，按照出租人的“现金流出现值＝现金流入现值”来计算。 （3）租金的构成：设备原价及预计残值、利息、租赁手续费（业务费用、必要的利润）
【例4-1】某企业于20×1年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司。年利率8%，租赁手续费率每年2%。租金每年年末支付一次。（1）计算每年末应支付的租金=［600000-50000×（P/F，10%，6）］/（P/A，10%，6）=131283（元） （2）编制租金摊销
50009即为到期残值，尾数9系中间计算过程四舍五入的误差导致的。
【例题12·单选题】企业向租赁公司租入一台设备，价值500万元，合同约定租赁期满时残值5万元归承租人所有，租期为5年，年利率10%，租赁手续费率每年2%。若采用先付租金的方式，则平均每年初支付的租金为（ ）万元。 先付租金=500/（P/A，12%，5）×（1+12%）=500/（3.6048×1.12）=500/ [（P/A，12%，4）+1]=500/（3.0373+1）=123.85（万元）。
残值归出租人所有，先付租金= [500-5×（P/F，12%，5）]/（P/A，12%，5）×（1+12%）=（500-5×0.5674）/（3.6048×1.12）=123.14（万元）。
先付租金= [500-5×（P/F，12%，5）]/ [（P/A，12%，4）+1]=（500-5×0.5674）/（3.0373+1）=123.14（万元） （四）融资租赁筹资的特点
筹资特点 相关的解释和说明 无需大量资金就能迅速被租赁的资产可以迅速获得，租金是分期支付的 获得资产 财务风险小，财务优势融资租赁与购买的一次性支出相比，能够避免一次性支付的负担，而且租金支出是未来的、分明显 期的，企业无需一次筹集大量资金偿还 企业运用股票、债券、长期借款等筹资方式，都受到相当多的资格条件的限制，相比之下，融筹资的限制条件较少 资租赁筹资的限制条件很少 通常为购置设备而贷款的借款期限比该资产的物理寿命要短得多，而租赁的融资期限却可接近能延长资金融通的期限 其全部使用寿命期限 资本成本负担较高 融资租赁的租息通常比银行借款或发行债券所负担的利息高得多
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四、债务筹资的优缺点
（一）各种长期负债资金筹集方式之间特点的比较 负债筹资方银行式 借款 筹资速度 筹资的限制条件 筹资弹性 筹资数量 快 最多 大 有限 发行公司债券 慢 较少 小 大 融资租赁 快 最少 - 有限 社会声誉 - 提高 - 资本成本 较低 居中 最高 （二）债务筹资的优缺点（与股权筹资比） 优缺点 内容 说明 与股权筹资比，债务筹资不需要经过复杂的审批手续和证券发行程序，如银行借款、融资租赁1.筹资速度较快 等，可以迅速地获得资金。 利用债务筹资，可以根据企业的经营情况和财务状况，灵活地筹集资金数量，商定债务条件，2.筹资弹性大 安排取得资金的时间。 3.资本成本负担一般来说，债务筹资的资本成本要低于股权筹资。其一是取得资金的手续费用等筹资费用较优点 较轻 低；其二是利息、租金等用资费用比股权资本要低；其三是利息等资本成本可以在税前支付。 4.可以利用财务债权人从企业那里只能获得固定的利息或租金，不能参加公司剩余收益的分配。当企业的资本杠杆 报酬率高于债务利率时，会增加普通股股东的每股收益，提高净资产报酬率，提升企业价值。 5.稳定公司的控制权 债权人无权参加企业的经营管理，利用债务筹资不会改变和分散股东对公司的控制权。 1.不能形成企业稳定的资本基础 债务资本有固定的到期日，到期需要偿还。 债务资本有固定的到期日，有固定的债务利息负担，抵押、质押等担保方式取得的债务资本使缺点 2.财务风险较大 用上可能会有特别的限制。 债务筹资的数额往往受到贷款机构资本实力的制约，不可能像发行股票那样一次筹集到大笔资3.筹资数额有限 本，无法满足公司大规模筹资的需要。 第三节股权筹资 一、股权筹资的具体分类