加：折旧与摊销 营业现金毛流量 减：经营营运资本增加 营业现金净流量 24.36 172.11 37.15 134.96 28.50 208.02 41.40 166.61 41.40 28.50 96.71 9.57 16.56 8.28 -15.27 111.98 0.00 111.98 96.71 32.20 250.09 37.04 213.04 37.04 32.20 143.80 10.82 14.82 7.41 -11.41 155.21 0.00 155.21 143.80 36.06 271.68 38.64 233.04 38.64 36.06 158.34 12.12 15.46 7.73 -11.07 169.40 0.00 169.40 158.34 39.67 298.85 36.06 262.79 36.06 39.67 187.05 13.33 14.43 7.21 -8.31 195.36 0.00 195.36 187.05 43.64 39.67 39.67 43.64 14.66 15.87 7.93 -9.14 0.00 48.00 43.64 43.64 48.00 16.13 17.45 8.73 -10.05 0.00 328.74 361.61 289.07 317.97 减：净经营性长期资产增加 37.15 24.36 折旧与摊销 实体现金流量 债务现金流量： 税后利息费用 减：短期借款增加 长期借款增加 债务现金流量合计 股权现金流量： 股利分配 减：股权资本发行 股权现金流量合计 融资现金流量总计 73.45 8.18 14.86 7.43 -14.11 87.56 0.00 87.56 73.45 205.76 226.33 214.90 236.39 214.90 236.39 205.76 226.33
第11章练习题参考答案
当前国债的利率为5%，市场证券组合的收益率为13%。要求： 当某股票的β值为1.5时，则该股票的预期收益率为多少？
如果一只股票的β值为0.8，预期收益率为11%，则是否应买入该股票？ 如果某只股票的预期收益率为12.2%，其β值应该为多少？ 参考答案：
预期收益R=5%+1.5*（13%-5%）=17%
如果某股票的β值为0.8，则其预期收益率应为5%+0.8*（13%-5%）=11.4%，而其实际预期收益率仅为11%，因而不应买入该股票
当股票的预期收益率为12.2%时，5%+β（13%-5%）=12.2%，则β为0.9
第10章对YL的财务预测进行了敏感性分析，在乐观情况下销售收入增长率提高5%。请采用本章所采用的估值方法分别计算YL公司在乐观情况下的股票价值： 股权自由现金流折现法 剩余收益估值模型
（3）价格乘数估值模型 参考答案：
为简便起见，假设从2016年开始公司的股权现金流量保持不变且折现率为10%，则此种此情况下YL公司乐观情况下的股权自由现金流折现法见表4： 表4 YL公司乐观情况下的股票估值：股权自由现金流量折现
FCFE（万元） PV(FCFE)（万
2012E 86.92 79.02
2013E 91 75.21
2014E 109.46 82.24
2015E 119.88 81.88
2016E 132.46 82.25
2017E 及以后 1324.6 822.47
元）
股票价值（万
1223.06
元）
每股价值（元） 12.23
预测期各年的剩余收益见表5，剩余收益估值见表6。为简便起见，假设从2016年开始公司的剩余收益保持不变，折现率为10%。 表5 预测期各年的剩余收益
2012E
2013E 150.33 470.94 10% 103.24
2014E 165.14 530.28 10% 112.11
2015E 181.40 585.96 10% 122.80
2016E 200.45 647.48 10% 135.70
145.05 税后利润
期初净资产 412.81 Ke 10%
103.77 剩余收益
表6 YL公司乐观情况下的股票估值：剩余收益估值模型
2012E 103.769 94.34
2013E 103.236 85.32
2014E 112.112
84.23
2015E 122.804
83.88
2016E 135.702
84.26
2017E 及以后 1357.02 842.60
剩余收益（万元） PV（万元） 期初净资产 股票价值（万元）
412.81 1687.44
每股价值（元） 16.87
（3）假定2011年YL公司的同行业竞争对手的平均市盈率为10，YL公司的每股收益为169.95/100=1.7元/股，则根据价格乘数估值法，YL公司的股价应为10*1.7=17元/股
第12章练习题参考答案
一家全国性的家电连锁公司近来发现其财务出现了问题，没有足够的现金流量来为其长期发展融资。此外，这家公司的资产负债率已接近其与银行达成的贷款协议中规定的上限了。该公司的主管运营的副总裁张总建议：“我们可以通过卖掉现有门店并将其租回的方式筹集我们发展所需的现金。这种融资方式的融资成本相对较低，而且这既不会违反现有债务协议中所规定的资产负债率，也不会违反利息保障倍数的规定。”你赞同他的分析吗？为什么？如果你是为该公司贷款的银行，你如何看待这样的融资安排？ 参考答案：
一般情况下，从财务的角度，张总的建议是可行的。将门店卖掉并租回既保证了公司的正常运营，同时又获得了现金流量来支持其长期发展。但是该举措可能会有两个问题：第一，并不一定如张总所言能通过这种方式获得较低融资成本的资金，此种方式的资金成本主要取决于日后的租金，但是由于家电连锁企业的门店是一种重要的资源，日后可能面临租金上涨带来的融资成本高涨；
如果从银行的角度则不会同意这样的融资安排。理由如下：尽管该种融资方式不会违反债务协议中规定的资产负债率和利息保障倍数，但是通过将现有门店售出再租回的方式来开设新门店，说明该公司的经营活动现金流无法支持其发展，同时其他融资渠道也有限，此时一旦
公司经营出现问题则经营风险较高，会影响债务的如期归还。
第13章基于利润的业绩驱动因素分析 1.练习题
（1）根据表13-9提供的数据，计算结果如下表： 项目 产销量(件)① 销售单价(元)② 单位变动成本(元)③ 销售收入(元)④=①?② 变动成本(元)⑤?①?③ 边际贡献(元)⑥=④-⑤ 商务装 20000 1500 450 30000000 9000000 21000000 童装 60000 200 100 12000000 6000000 6000000 休闲装 30000 600 240 18000000 7200000 10800000 边际贡献率⑦=⑥?④ 70% 50% 60% 销售收入占比 50% 20% 30% （2）加权平均边际贡献率=70%?50%+50%?20%+60%?30%=63%
盈亏临界点销售额=固定成本/加权平均边际贡献=28350000?63%=4500（万元）
（3）品种结构调整前三种产品的总销售收入=30000000+12000000+18000000=6000（万元） 安全边际总额=60000000-45000000=1500（万元）
利润总额=总销售收入-总变动成本-固定成本=60000000-22200000-28350000=945（万元） 或者利润总额=安全边际总额?加权平均边际贡献率=1500?63%=945（万元）
（4）产品结构调整后三种产品的边际贡献总额、边际贡献率及销售收入占比如下表：
项目 产销量(件)① 销售单价(元)② 单位变动成本(元)③ 销售收入(元)④=①?② 商务装 30000 1500 450 45000000 童装 30000 200 100 6000000 休闲装 15000 600 240 9000000 变动成本(元)⑤?①?③ 边际贡献(元)⑥=④-⑤ 边际贡献率⑦=⑥?④ 销售收入占比 13500000 31500000 70% 75% 3000000 3000000 50% 10% 3600000 5400000 60% 15% 加权平均边际贡献=70%?75%+50%?10%+60%?15%=66.5%
盈亏临界点销售额=固定成本/加权平均边际贡献=28350000?66.5%=42631579（元） （5）品种结构调整后的边际贡献总额=31500000+3000000+5400000=3990（万元） 利润总额=边际贡献总额-固定成本=39900000-28350000=1155（万元），高于调整前的利润总额（945万元），可见产品盈利能力上升了。主要原因在于，边际贡献率最高的商务装的销售收入占比从50%增加到75%，从而降低了盈亏临界点销售额，使得产品组合的安全边际增大，公司的盈利能力增强。
第14章基于经济增加值的业绩驱动因素分析 1.练习题
（1）M公司2009-2011年的税后净营业利润计算如下表（单位：元）： 项目 净利润① 利息支出 研发费用调整项 非经常性损益调整项 调整项金额合计② 所得税税率③ 调整项涉及所得税费用 ④=②?③ 税后净营业利润 ⑤=①+②-④ 调整符号 + + - - 2009 342161490.18 42922036.92 340441455.92 -3527157.87 386890650.71 25% 96722662.68 632329478.21 2010 1176375349.83 20823453.86 747696482.37 -4326303.95 772846240.18 25% 193211560.05 1756010029.97 2011 624935979.54 45586921.12 556486664.01 -3636854.09 605710439.22 25% 151427609.81 1079218808.96 注：研发费用调整项包括计入管理费用的部分和确认为无形资产的部分。 （2）M公司2009-2011年的投入资本与加权平均资本成本计算见下表（单位：元）
项目 在建工程 资产总计① 所有者权益合计② 应付票据 +应付账款 +预收款项 +应交税费 +应付利息 +其他应付款 +其他流动负债 =无息流动负债 负债合计③=①-② 平均所有者权益④ 平均负债合计⑤ 平均无息流动负债⑥ 2008 1004986054.42 8820925445.39 4079111553.04 1144275039.93 1936819043.55 233482465.55 -84396140.05 1428487.50 278471394.54 0 3510080291.02 4741813892.35 2009 705238908.05 2010 313094193.06 2011 898535736.01 12373158011.98 15534221139.50 14736039759.17 4432077399.21 2781459340.00 2356657119.33 1000990766.12 47544328.35 1238944.50 501355099.03 0 6689245597.33 7941080612.77 4255594476 6341447252.56 5099662944 5492697594.21 3881649739.50 2932272134.25 1283440685.28 149990897.54 896722.22 584370302.56 0 8832620481.35 10041523545.29 4962387497 8991302079.03 7760933039 5883262765.59 2947538430.00 2575217510.48 685803792.24 75685924.00 1629100.21 706678619.27 70791857.60 7063345233.80 8852776993.58 5687980180 9447150269.44 7947982858 平均在建工程⑦ 投入资本⑧=④+⑤-⑥-⑦ 855112481.2 4642266303.28 509166550.6 5683589985.85 605814964.5 6581332627.23 （3）M公司2009-2011年EVA、增量EVA、每股EVA及EVA率计算如下表：
项目 税后净营业利润① 投入资本② 加权平均资本成本③ EVA④=①-②?③ 增量EVA 平均总股本⑤ 每股EVA⑥=④?⑤ EVA率⑦=④?② 2009 632329478.21 4642266303.28 5.50% 377004831.5 —— 1288736635 0.29 8.12% 2010 1756010029.97 5683589985.85 5.50% 1443412581 1066407749 1288736635 1.12 25.40% 2011 1079218808.96 6581332627.23 5.50% 717245514.5 -726167066.3 1288736635 0.56 10.90% 首先，M公司2009-2011年的EVA均大于0，表明该公司管理层能通过日常经营活动创造价值，股东财富因此增加。从绝对量来看，2010年的经济增加值最大，2011年次之，2009年最小，而每股EVA、EVA率的排序与此一致。
（4）由上述计算过程可知，税后净营业利润在2009-2011年呈先升后将趋势，而投入资本逐年增加，且三个年份上的加权平均资本成本一致，故2010年的EVA高于2011年。同时，2010税后净营业利润的增长率高于投入资本的增长率，故2010年的EVA高于2009年；同理，2011年的EVA高于2009年。在数据可获得的情况下，我们还可以从资金的使用效率（相关资产周转率）和成本费用的控制水平等角度EVA的增减变动进行分析。
第15章基于战略的业绩驱动因素分析 练习题1
针对某企业实施平衡计分卡所需要收集的内部资料至少包括：（1）该企业目前的发展战略，未来调整方向及可量化的战略目标。（2）平衡计分卡四个维度的衡量指标，见本章表15-3、表15-4、表15-5、表15-6.
练习题2
M公司是国内知名的制药企业，根据实地调研和高管多次访谈结果，我们绘制了该公司以战略地图形式展示的平衡计分卡，如图1所示，该图展示了如何通过提升学习与成长、优化内部流程、改善与顾客的关系而提高财务绩效，进而实现战略目标。
图1 M公司战略地图