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新市场环境下券商经纪业务的转型与创新的研究分析
作者：詹宇
来源：《商情》2016年第16期
【摘要】经纪业务是指证券公司为证券交易双方提供中介服务，并收取佣金作为报酬。证券经纪业务是券商的基础业务，同时经纪业务的佣金收入占券商总收入的半壁江山。而这种建立在行业垄断下的简单提供通道的传统业务模式经过20多年粗放式的高速发展，已陷入瓶颈。在新政策和新市场环境下，业务模式的转型和创新大势所趋。本文从我国传统经纪业务的现状和存在的问题来分析，进一步研究证券公司的经纪业务模式创新的途径，重点探讨1）从提供传统通道向提供“产品+服务”专业化增值服务的证券投资顾问业务；2）从以个人投资者为主逐步向机构投资者提供保姆式的服务，针对私募机构的Prime Broker主经纪商业务。 【关键词】证券；经纪业务；转型与创新 1.我国证券公司经纪业务的现状 1.1 证券公司2015年最新经营数据
根据中国证券业协会对证券公司2015年三季度经营数据的统计。证券公司未经审计财务报表显示，124家证券公司前三季度实现营业收入4，380.43亿元，各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入2，192.95亿元、证券承销与保荐业务净收入242.38亿元、财务顾问业务净收入76.48亿元、投资咨询业务净收入29.46亿元、受托客户资产管理业务净收入178.17亿元、证券投资收益（含公允价值变动）1，029.41亿元、利息净收入490.67亿元，前三季度累计实现净利润1，924.65亿元，119家公司实现盈利。 1.2 证券经纪业务在营业总收入的比重
下图为2011年至2015年前三季度证券公司相关收入数据，经纪业务收入占营业收入的比重基本维持在40～50%之间，占据证券公司总收入的半壁江山。而投资咨询的收入占比却不到1%。
以上数据来源：中国证券业协会。
而投资咨询的收入占比却不到1%，占比过低。 1.3 证券公司经纪业务的现状分析
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经纪业务主要依靠向客户提供通道服务而产生的佣金收入，其中佣金率和交易量是佣金收入的唯二组成。这种业务模式下的盈利方式单一、同质化竞争严重。
一方面，随着近年来证券公司营业部数量的激增，以及电子商务环境下网上开户/手机开户等方式不再受传统营业网点扩张速度的限制，行业竞争日益加剧，行业同质化服务明显。导致经纪业务的佣金率持续下降，行业利润空间进一步压缩。特别是在2015年中登公司正式发布《关于取消自然人投资者A股等证券账户一人一户限制的通知》（简称“一人多户”），各个券商的佣金价格战已经进入白热化，佣金率已经普遍从之前的千分之一下降到现在万分之三。随着手机开户等互联网手段的应用，佣金率甚至已经低至万分之2.5。券商的经纪业务收入正式进入“微利时代”。
另一方面，传统经纪业务往往很难摆脱“看天吃饭”的局面。经纪业务的交易量同股市行情高度正相关（下图为2006年1月至2016年2月期间的月线图与交易量）。我国证券市场经历了较大幅度的市场波动，导致经纪业务营收不稳定，当股市行情不好的时候，交易量严重萎缩，佣金收入大幅波动。如2012年经纪收入低至504.07亿元的，不到2014年1049.48亿元的一半。而大牛市2015年前三季度经纪收入就达2192.95亿元，已是2012年全年的4倍多。 2.我国证券公司经纪业务新的发展趋势和寻找新的突围点
由以上数据和分析可见，我国证券公司的业务结构不合理，过度依赖传统经纪业务。而传统业务经纪业务行业抗风险能力差，受市场行情影响巨大，导致券商的经纪业务收入大幅波动。这使得经纪业务创新变成证券公司的当务之急，只有不断创新才能有效提升核心竞争力，从而避免在瞬息万变的市场中受到较大的冲击。
2.1从提供传统通道向提供“产品+服务”专业化增值服务的证券投资顾问业务
根据《证券投资顾问业务暂行规定》，投资顾问业务是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构接受客户委托，按照约定，向客户提供证券及证券相关产品投资建议，辅助客户做出投资决策，并直接或者间接获取经济利益的经营活动。投资建议内容包括投资的品种选择、投资组合以及理财规划建议等。
由于传统经纪业务自身不足及外部经营环境的变化，券商盈利模式转型迫在眉睫。《暂行规定》的出台为券商提供差异化的服务并收取服务费提供了可能，《暂行规定》明确提出证券投资顾问协议应当包括“收费标准和支付方式”，“解除协议前提供的服务，可以向客户收取适当的劳务报酬”。这意味着原本只能通过收取佣金实现价值的证券投资咨询业务，获得独立收费渠道。这从法律上承认了增值服务费。
目前，大部分券商提供的服务主要是为投资提供交易通道，不注重业务创新，券商之间同质化竞争明显，相比较而言，投资顾问业务通过提供差异化的服务、专业性的指导，以满足客户实现交易基本需求到满足客户实现资产增值的最终需求。券商通过：（1）培养和吸引证券
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投资顾问人才，组建投顾队伍，发展投资顾问业务；（2）加强研究所、研究院的建设和研究成果开发，为投资顾问、客户提供数据库；（3）建立操作分析工具和行业模板，提升诊断与咨询服务的效率、准确性等；（4）通过整合技术、资讯、制度等各种要素，构筑一个高效的客户服务平台，实现投资顾问为客户提供个性化服务。
券商必须抓住机遇，积极探索投资顾问业务的实施办法，转变观念，发展壮大投资顾问团队，不断提高客户粘性、客户忠诚度。提升证券公司的服务水平、进而提高证券公司的核心竞争力。实现经纪业务盈利模式由单一佣金收入向多元盈利模式转变，实现经纪业务盈利模式最大化。
2.2从以个人投资者为主逐步向机构投资者提供保姆式的服务，针对私募机构的Prime Broker主经纪商业务
2.2.1 Prime Broker主经纪商业务的简介和服务对象
PB（主经纪商）业务，指证券公司为私募基金、对冲基金等专业机构投资者提供包括但不限于快速交易工具及平台、托管结算和代理支付服务、融资融券方案、绩效评估与风险管理、多账户组合管理、交易分析和流动性管理以及整合投行和资产管理等一揽子服务。目的就是帮助基金管理人从行政事务和资金募集等问题中解放出来，让他们有更多的时间和精力集中在交易策略上。
PB业务的服务对象主要包括：私募投资基金、证券公司、基金管理公司、期货公司及其子公司从事的私募基金业务。而私募基金财产投资标的包括：买卖股票、股权、债券、期货、期权、基金份额及合同约定的其他投资标的等。 2.2.2 私募“保壳热”下PB业务迎来大契机
2016年2月5日，中国基金业协会发布了《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》，针对信息报送、高管从业资格等事项作了明确规定，私募监管“全面收紧”。其中，“期限前未备案产将被注销牌照”的规定尤其引人关注。根据基金业协会的统计数据，截至目前已登记但未展业的私募基金管理人数量已超过1.7万家，占已登记私募基金管理人总量的69%。这意味着，这1.7万多家私募基金管理人直接面临着“保壳”的现实，必须尽快备案产品。这为证券公司的PB业务带来最直接的契机和巨大的风口。 2.2.3 PB业务将成为证券公司重要业务板块和新利润增长点
目前PB业务的收入来源主要是交易佣金、托管费、外包服务费等。尽管利润不高，但券商更看重的是后续服务以及衍生的各种业务。通过PB业务可以延伸出更多业务需求与盈利点，例如：融资融券、交易型配资、衍生品创设等，同时也进一步丰富了高净值客户产品线。证券市场“去散户化”进程加速，中小私募机构“阳光化”快速发展，PB系统作为机构经纪服务的重要技术手段有助于转化存量通道类客户，吸引新增资产。这也成为券商竞相角逐的蓝海。