第2卷第4期 河南工业大学学报(社会科学版) Vol.2,No.42006年12月
JournalofHenanUniversityofTechnology(SocialScience) Dec.2006 文章编号:1673-1751(2006)04-0020-04
股利政策与我国上市公司股利分配问题分析 计玲玲
(中央财经大学会计学院,北京100081)
内容摘要:股利分配政策是股份公司财务决策的重要组成部分,它与公司的投资决策、融资决策密切相关。在对两种股利理论介绍的基础上,分析了股利政策的影响因素以及我国上市公司股利政策的现状,进行了原因分析后提出对策建议。关键词:上市公司;股利政策;股利分配中图分类号:F830.91 文献标识码:A
。该理论认为在股利收入与股票,投资者更倾向于前者。因为股利是现实的有把握的收益,而股票价格的上升与下跌具有较大的不确定性,与股利收入相比风险更大,所以投资者偏好股利而非资本利得。也就是说投资者愿意以较高的价格购买能够支付较多股利的股票,股利政策也就会对股票价格产生实质性影响。
信息传播论。该理论认为股利的多少实际上是向投资者传播企业收益情况的信息。股利提高表明公司创造未来现金的能力增强,公司股票便会受到投资者的欢迎;股利降低则表明公司创造未来现金的能力减弱,投资者便会抛出股票。
假设排他论。持这种观点的人认为MM理论的假设在现实经济生活中是不存在的,因此坚持股利相关论。
股利相关论的几种观点都只是从某一特定角度来解释股利政策和股价的相关性,没有同时考虑多种因素的影响。而不完全资本市场上公司股利政策效应受许多因素的影响,如所得税负担、筹资成本、市场效率和公司本身因素等。 1 股利政策理论概述
容,;的基础,利理论,即股利无关论和股利有关论。1.1 股利无关论
该理论认为股利政策不会影响公司股票的价格,公司的股票价格不取决于公司的盈利在股利和留存收益之间如何分配,股票价格完全是由公司投资方案和获利能力决定的。但该结论的成立是建立在完全资本市场(MM)理论的假设之上的。完全资本市场基本含义包括:①资本市场具有强式效率性,即股票的现行市价已经反映了
所有已公开或未公开的信息,任何人甚至掌握内部信息的内线人也无法在股市上赚取超额报酬;②没有个人或公司所得税;③公司的投资决策与股利政策是彼此独立的;④没有筹资费用(包括股票发行和交易费用)。1.2 股利相关论
这种理论认为企业股利政策与股票的价格密切相关。从这一基本观点出发,根据对股利政策
收稿日期:2006-09-30
作者简介:计玲玲(1982-),女,河南许昌人,硕士,研究方向:企业会计理论与方法。 2 影响股利分配政策的因素 2.1 法律、法规因素
股利分配政策的确定受到公司所在国家公司
第3期 计玲玲:股利政策与我国上市公司股利公司问题分析法、税法、商法等关于公司股利分配规定的影响。只有在不违反法律强制性规定的前提下公司才能自主确定股利分配政策。比如公司法一般规定,公司当年的税后利润只有在弥补前年度亏损和提取一定比例的法定公积金后才能分利。2.2 股东因素 21
策,因为低股利政策可以减少因盈余下降而造成的股利无法支付和股价急剧下降的风险,还可以将更多的盈余再投资以提高公司权益资本比重,减少财务风险。
公司资产的流动性。所谓资产的流动性是指公司资产转化为现金的难易程度。如果公司发放现金股利,那么股利的分配就代表现金的流出,因此公司的现金流量与资产整体流动性越好其支付股利的能力就越强,然而较多地支付现金股利会减少公司的现金持有量使公司资产的流动性降低。
公司的投资机会。公司的股利政策在很大程度上受投资机会左右,如果公司有着良好的投资机会往往采用低股利高留存收益的政策,将大部如果公司缺乏良好投。因此,那些处于,陷于经。2.4 通货膨胀因素
稳定的收入和避税。在美国、英国、加拿大等国成熟的资本市场中,由于股权比较分散,公司经理层由于外部的压力往往满足股东对某一股利形式的偏好。而我国由于特殊的股权结构使权利不对称的情况比较明显,上市公司经理层则有利用某种股利形式满足自身效用的内在动机;另外,一些高股利收入的股东又出于避税的考虑(股利收入的所得税高于股票交易的资本利得税)往往反对公司发放较多的股利。
控制权的稀释和争夺。一方面,当支付较高的股利时,往往会导致公司留存收益的减少和将来发行新股的可能性加大,其控制权被稀释,。虽然这种股利政策不可能使全部股东的财富最大化,但却对具有控制权的股东有最大的利益。另一方面,当一个公司面临被其他公司或投资者收购的危险时,低股利支付率可能有助于“外来者”取得控制权,外来者可以游说公司的股东相信目前公司不能使股东财富最大化,而他们(外来者)却可以做得更好,这就会导致面临被收购的公司不得不支付较高的股利来取悦其股东。2.3 公司的因素
当发生通货膨胀时,折旧储备的资金往往不能满足重置资产的需要,公司为了维持其原有生产能力,需要从留存利润中予以补足,这时管理当局可能调整其股利政策,导致股利支付水平下降。2.5 市场的成熟程度
实证研究结果显示,在比较成熟的市场中现金股利是最重要的一种股利形式,股票股利呈下降趋势。我国股市尚系新兴的资本市场,与成熟的市场相比,中国股市上股票股利仍属一种重要的股利形式。 3 我国上市公司股利分配政策的问
盈余的稳定性。公司是否能获得长期稳定的盈余是其股利决策的重要基础。公司的管理当局在制定股利政策时不仅要考虑当期的盈利状况,而且还要预测未来的盈利水平。当公司当期盈利受到暂时的冲击而持久盈利变动不大时,公司经理通常不会改变股利政策;当盈利受到持久冲击或预期冲击时,由于持久盈利的变动与冲击的幅度大致相当,公司经理常常倾向于调整股利政策。
对于不同的公司来说,盈余相对稳定持久的公司能够较好地把握自己,有可能支付较高的股利。而盈余不稳定持久的公司一般采用低股利政 题及分析
3.1 我国上市公司股利分配现状
目前我国上市公司股利分配形式有七种:即现金股利、股票股利、现金+股票股利、现金股利+转增股本、股票股利+转增股本、现金股利+
股票股利+转增股本、不分配。2000年之前,我国上市公司倾向于不分配或少分配股利,即使分配也偏好采用股票股利形式。2000年底,中国证监会为了规范上市公司的配股行为提出将现金分红作为上市公司再筹资的必备条件,很多上市公
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