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表13 每股股利及外部筹资额 （维持50%的现金股利支付率） 单位：千元 年份 净利润 （1） 1 2 3 4 5 合计 2 000 1 500 2 500 2 300 1 800 10 100 股利 （2） 1 000 750 1 250 1 150 900 5 050 每股股利 （3） 1.00 0.75 1.25 1.15 0.90 — 资本支出 （4） 1 000 1 500 2 000 1 500 2 000 8 000 外部筹资额 （5）=（2）＋（4）－（1） 0 750 750 350 1 100 2 950 4．（1）发放股票股利之后的普通股数量=2 000 000×（1＋10%）=2 200 000（股） 发放股票股利之后的普通股股本=2×2 200 000 =4 400 000（元）
发放股票股利之后的资本公积=1 600 000＋（35－2）×200 000 =8 200 000（元） 现金股利=0.20×2 200 000=440 000（元）
利润分配之后的未分配利润=8 400 000－35×200 000－440 000 =960 000（元） （2）股票分割之后的普通股数量=2 000 000×2=4 000 000（股） 股票分割之后的普通股股本=1×4 000 000=4 000 000（元） 股票分割之后的资本公积=1 600 000元 股票分割之后的未分配利润=8 400 000元
（3）发放股票股利之前的市净率=35÷（14 000 000÷2 000 000）=5 如果每股市场价格为30元，则每股净资产为6元。这时： 全部净资产=6×2 200 000=13 200 000（元）
每股现金股利=（14 000 000－13 200 000）÷2 200 000 =0.36（元）
第9章 资本结构
★案例分析
1．（1）国有企业收益率过低。
（2）对国有企业而言，“债转股”政策只能是以利润为衡量指标的财务解困。 （3）对国有商业银行而言，“债转股”政策只是转移了金融风险，并没有化解金融风险。
（4）资产管理公司将来只能自己为自己“解困”。
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（5）企业组织就像一个人，只有具备“造血”功能（自我创造现金流量能力）才能健康发展。如果企业总是依靠“输血”功能（外部筹资导入现金流量能力）就是不健康的。中国的古话“救急不救穷”形象地描述了“造血”功能与“输血”功能的辩证关系。
2．略 ★业务题
1．（1）银行借款的资本成本=8.93%×（1－40%）=5.36%
长期债券的资本成本=[1×8%×（1－40%）]÷[0.85×（1－4%）]=5.88% 基于股利增长模型的普通股和留存收益的资本成本=[0.35×（1＋7%）]÷5.5＋7%=13.81%
基于资本资产定价模型的普通股和留存收益的资本成本=5.5%＋1.1×（13.5%－5.5%）=14.3%
普通股和留存收益的平均资本成本=（13.81%＋14.3%）÷2=14.06% 2010年预计每股收益=（0.35÷25%）×（1＋7%）=1.498（元/股）
那么，2010年预计留存收益=4 200 000＋1.498×4 000 000×（1－25%）=8 694 000（元）
综合资本成本计算表见表14。
表14 综合资本成本计算表 金额单位：元
项 目 银行借款 长期债券 普通股 留存收益 合 计 金 额 1 500 000 6 500 000 4 000 000 8 694 000 20 694 000 比重（%） 7.25 31.41 19.33 42.01 100.00 个别资本成本（%） 5.36 5.88 14.06 14.06 — 综合资本成本（%） 0.39 1.85 2.72 5.91 10.87 因此，该公司的综合资本成本为10.87%。 （2）股权资本成本是一种机会成本，与上市公司是否盈利或发放现金股利无关。 2．（1）两个方案的每股收益计算表见表15。
表15 每股收益计算表 金额单位：元
息税前利润 现有债务利息 新增债务利息 方案一（债务融资） 2 000 000 400 000 600 000 方案二（股权融资） 2 000 000 400 000 — ---------------------------------------------------------精品 文档---------------------------------------------------------------------
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税前利润 所得税 税后利润 普通股数量（股） 每股收益 1 000 000 400 000 600 000 1 000 000 0.60 1 600 000 640 000 960 000 1 250 000 0.77 （2）这两个方案的每股收益无差别点的息税前利润计算如下： [（EBIT－1 000 000）×（1－40%）]÷1 000 000=[（EBIT－400 000）×（1－40%）]÷1 250 000
EBIT=3 400 000（元）
（3）根据这些素材，应该选择方案二，因为其每股收益较大。
第10章 杠杆效应
★案例分析
1．从公司理财的角度看，大幅度增加广告费用就提高了经营杠杆程度和经营风险。解决经营风险之道在于市场。然而，酿酒行业即便解决了产品的市场需求问题，也仍然受到产量的制约。在短期内，生产量的增长难以满足销售量的增长。
2．略 ★业务题
1．（1）如果该公司的销售额分别为400万元、200万元和100万元，其经营杠杆程度计算见表16。
表16 经营杠杆程度计算表 单位：万元
销售额 边际贡献 400 400×（1－40%）=240 400×（1－40%）－60=180 1.33 200 200×（1－40%）=120 200×（1－40%）－60=60 2.00 100 100×（1－40%）=60 100×（1－40%）－60=0 无穷大 息税前利润 经营杠杆程度 （2）销售额变动幅度低于利润变动幅度。 （3）销售额越大，经营杠杆程度越小。 （4）该公司的盈亏临界点销售额为100万元。
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（5）如果该公司的销售额处于盈亏临界点销售额之前或之后，则销售额越大，经营
杠杆程度越小。如果该公司的销售额处于盈亏临界点销售额，其经营杠杆程度为无穷大。
（6）理解企业组织的经营杠杆程度有助于企业组织的财务经理人选择产业结构和成本结构，从而控制经营风险。
2．尽管A、B两家公司在销售收入2 000万元的水平上的成本总额（都是1 700万元）和息税前利润（都是300万元）都相等，但是两家公司的成本结构不同：A公司的固定成本为700万元，变动成本为1 000万元；B公司的固定成本为200万元，变动成本为 1 500万元。因此，A公司的经营风险高于B公司（这只是根据经营杠杆原理的直观判断，读者还可以通过计算两家公司的盈亏临界点销售量或销售额指标加以说明）。
从公司理财的角度看，融资包括股权融资和债务融资。①如果A、B两家公司提出的是债务融资意向，则应该选择B公司，因为B公司的经营风险较低。尽管“高风险，高利润”，但是该方案可以使投资者（债权人）获得契约规定的收益率（利率），否则投资者（债权人）可能虽然承担了“高风险”，却不能获得“高利润”。②如果A、B两家公司提出的是股权融资意向，那么，选择哪家公司取决于你的风险态度。如果你是一个较为激进的人，喜欢风险，你可以选择A公司；如果你是一个较为保守的人，厌恶风险，你可以选择B公司。
第11章 投资项目现金流量
★案例分析
1．如何确定投资项目的现金流量
（1）新型液体洗涤剂项目的现金流量不应该包括市场测试费，因为它属于沉落成本。 （2）营运资金应该作为新型液体洗涤剂项目的现金流量处理。
（3）新型液体洗涤剂项目使用公司现有闲置设备和厂房不需要付费。因为公司严禁将生产设备出租，因此在这种情况下不存在机会成本问题。
（4）就新型液体洗涤剂挤占公司现有产品销售和市场这个事实而言，新型液体洗涤剂项目的现金流量用表11—3的数据。如果即使公司不推出新型液体洗涤剂，竞争对手也会推出类似的产品，那么，新型液体洗涤剂项目的现金流量应该采用表11—2的数据，因为这时公司推出新产品保持了本来会被竞争对手抢去的市场份额。
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