是否存在一个很容易识别的债务权益率可以使公司的价值最大化？为什么？ 9. 观察到的资本结构
根据平均债务权益率，你注意到了哪些行业类型？哪些行业较可能有高杠杆比率？有哪些可能的理由可以解释这些现象？公司的经营成果和税的历史情况起作用吗？未来的盈利预测呢？请解释。 10. 财务杠杆
为什么把利用债务筹资叫做财务“杠杆”？ 11. 破产与公司伦理
公司有时候会利用申请破产相威胁来迫使债权人与公司重新商议借款条件。在这种情况下，批评家认为公司是在利用破产法“作为一把利刃，而不是一把庇护伞”。这是一种合乎道德的策略吗？ 12. 破产与公司伦理
就像在课文中提到的那样，大陆航空（Continental Airlines）公司申请破产，至少一部分理由是作为降低成本的手段。这种做法是否合乎道德或适当，引起了激烈的争论。分别举出正反双方的论点。 二、计算分析题
1．瓦当公司上一次的股利是每股1.20元，预期股利将以8%的比率无限期地增长下去。目前股票的销售价格是45元。瓦当公司的权益资本成本是多少？
2．除了1题所给出的信息以外，假定瓦当公司的目标债务权益率是50%，税前债务成本是9%。如果税率是35%，WACC是多少？
3．假定2题中，瓦当公司正在为一个新项目寻找3 000万元资金。所需资金只能从外部筹集。瓦当公司债务和权益的发行成本分别是2%和16%。如果考虑发行成本，新项目真正的成本是多少？
4．道化公司是一家很大的天然气用户，超级石油公司则是天然气的主要生产者。这两家公司都在考虑投资位于乌鲁木齐附近的天然气井。它们都是完全权益筹资的公司。道化公司和超级石油公司正在考察同样的项目。它们已经分析了各自的投资，认为这项投资现在的现金流量是负值，未来的预计现金流量则是正值。两家公司的这些现金流量都一样。这个项目不采取债务筹资。两家公司估计，在18%的贴现率
21
下，项目的净现值是100万元；在22%的贴现率下，NPV为-110万元。道化公司的贝塔系数是1.25，超级石油公司的贝塔系数则是0.75。市场的预期风险溢酬是8%，无风险债券的收益率是12%。哪家公司应该进行这项投资？是两家都应该吗？请解释。 5．风公司刚刚对它的普通股派发每股2.10元的股利。公司预计将永远维持7%的固定股利增长率。如果股票每股销售价格是40元，公司的权益成本是多少？ 6．Tubby Ball公司普通股票的贝塔系数是1.15。如果无风险利率是5%，市场的期望报酬率是12%，Tubby Ball公司的权益资本成本是多少？
7．太华产业公司股票的贝塔系数是1.10，市场风险溢酬是8%，国库券的现行收益率是5.5%。该公司最近一次所派发的股利是每股2.20元，而且预期股利会以5%的年增长率永远增长下去。如果股票的销售价格是每股32元，你对太华公司的权益成本最好的估计是多少？
8．发达银行有一只优先股，设定股利是5元，刚好以每股92元出售。该银行的优先股成本是多少？
9．神化公司试图确定它的债务成本。公司有一只发行在外的债券，12年后到期，目前出售价格是面值的107%。该债券每半年支付利息一次，而且隐含的年成本是10%。神化公司的税前债务成本是多少？如果税率是35%，税后债务成本是多少？ 10．Jiminy’s Cricket 农场在8年前发行了一只30年期、利率为9%、每半年付息一次的债券。该债券目前以面值的105%出售。公司的税率是35%。 a. 税前债务成本是多少？ b. 税后债务成本是多少？
c. 税前和税后债务成本，哪一个相关性更大？为什么？
11．迷你公司的目标资本结构是50%的普通股、5%的优先股和45%的债务。它的权益成本是18%，优先股成本是6.5%，债务成本是8%。相关税率是35%。 a. 迷你的WACC是多少？
b. 该公司总裁向你谈到迷你公司资本结构。他希望知道既然优先股比债务便宜，为什么公司不利用更多的优先股来筹资。你怎样回答这位总裁？
13．木迪制造公司的目标债务权益率是0.75。它的权益成本是18%，债务成本是10%。如果税率是35%，木迪制造公司的WACC是多少？
22
14．法马公司的加权平均资本成本是12.5%。公司的权益成本是15%，债务成本是8%，税率是35%。它的目标债务权益率是多少？
15．黄河公司的目标债务权益率是0.90。它的WACC是13%，税率是35%。 a. 如果黄河公司的权益成本是18%，税前债务成本是多少？ b. 如果你所知道的是税后债务成本为7.5%，那么权益成本是多少？
16．已知有关长江电力公司的下列信息，假定公司的税率是35%，求WACC。债券：3 000张票面利率为8%、面值为1 000元的债券流通在外，20年后到期，以面值的103%出售；该债券每半年付息一次。普通股：90 000股流通在外，每股销售价格为45元；贝塔系数是1.20。优先股：13 000股股利率为7%的优先股流通在外，目前的销售价格是每股108元。市场：市场风险溢酬是8%，无风险利率是6%。
17．假设BDJ公司已经决定进行一项资本重组，它涉及到将现有的8 000万元债务增加到12 500万元。债务的利率是9%，并且预期不会改变。公司目前有1 000万股流通在外，每股价格是45元。如果预期重组可以提高ROE，那么，BDJ的管理当局必定预期EBIT至少达到什么水平？解答时不考虑税。
18．哈比公司的WACC是16%，债务成本是13%。如果哈比的债务权益率是2，它的权益资本成本是多少？解答时不考虑税。
19．吉雅公司预期永远都有每年10 000元的EBIT。吉雅可以以7%的利率借款。假设吉雅目前没有债务，它的权益成本是17%。如果公司的税率是35%，公司的价值是多少？如果吉雅借入15 000元，并用它来回购股票，公司的价值是多少？
20．控制公司没有债务流通在外，总的市场价值是100 000元。如果经济状况正常的话，预计息税前盈余（EBIT）是6 000元。如果经济呈现强劲扩张，那么EBIT将高出30%。如果衰退，EBIT将降低60%。控制公司正在考虑以5%的利率发行40 000元债务，所得将用来回购股票。目前公司有2 500股流通在外。本题不考虑税。 a. 计算发行债务之前，在3种经济状况下每一种的每股盈余（EPS），并计算当经济扩张或衰退时，EPS的变动百分比。
b. 假设控制公司进行资本重组，重做a。你发现了什么？
第七章 公司长期融资的形式
23
一、概念复习及重要思考题 1. 债务与权益发行规模
总体看来，债务发行比权益发行更普遍，一般规模也更大。这是为什么？ 2. 债务与权益发行成本
为什么发售权益的成本比发售负债的成本高那么多？ 3. 债券评级与发行成本
为什么非投资级债券的直接成本比投资级债券更高？ 4. 债务发行的低定价
为什么低定价对债券发行而言并不重要？ 5．首次公开发行股票（IPO）一般如何定价？ 6．认股权证 二、计算分析题
1．L5公司正在考虑发行一笔权益，为一个新的太空站筹资。所需的新权益总共是1 500万元。如果估计直接成本是筹集金额的7%，发行量需要达多大？发行成本金额是多少？
2．宏达公司目前有300万股股票流通在外，每股销售价格为40元。为了给一个新的离子加速器项目筹集2 000万元，公司正考虑一项每股25元的认股权发行。在这种情况下，每份认股权的价值是多少？除权价格是多少？
3．Lizard King公司正在提议一项认股权发行。目前流通在外的股票共有240 000股，每股价格80元。该项认股权发行将以每股60元的价格发行60 000股新股。 a. 公司的新市场价值是多少？ b. 购买一股新股需要几份认股权？ c. 除权价格是多少？
d. 每份认股权的价值是多少？
e. 为什么一家公司宁可选择认股权发行，也不选一般现金发行？
4．Mudd Stereo公司需要筹集2 000万元的资金，以满足它点击新市场的扩充所需。公司将通过一般现金发行销售新权益股，以筹集所需资金。如果发行价格是每股28元，公司的承销商费用是8%的价差。它需要发售多少股股票？
24
第八章股利政策
一、概念复习与重要思考题 1. 股票回购
股票回购对公司的负债比率有什么影响？它是剩余现金的另一项用途吗？ 2. 股利政策
有哪些股利政策？各自有什么优缺点？ 3.股利与股票价格
上个月，经历已经处在兴建之中的核电厂成本超支的麻烦以后，中吉电力公司宣布，“由于投资计划的现金流量出了问题，公司将暂时延迟支付。”当这项宣告公布时，公司的股票价格从28.50元下跌到25元。你如何理解股票价格的这种变动（也就是，你会说是什么原因引起了这种变动）？ 8. 股利再投资计划
DRK公司最近研究出一项股利再投资计划（DRIP）。这项计划允许投资者自动地将现金股利再投资到DRK，以换取新的股份。DRK的投资者可以随时通过把股利再投资于购买公司的额外股份，以建立他们的持仓。有1 000多家公司提供再投资计划。大部分拥有DRIP的公司都不需要支付经纪费或服务费。事实上，DRK的股票将按照市价和10%的折扣率出售。DRK的一个顾问估计，75%的DRK股东将参与这项计划。这比平均水平略高。评价DRK的股利再投资计划。它会增加股东的财富吗？讨论这里所涉及的优点和缺点。 9. 股票股利
Octagon国际公司的股东权益项目如下（单位：元）： 普通股本（每股面值1元） 溢缴股本 留存收益 所有者权益总额 10 000 150 000 552 500 712 500 a. 如果Octagon的股票目前每股卖20元，而且宣告了10%的股票股利，应该分配多少股新股？说明权益项目将如何变动。
25