美的集团股利分配政策研究
2 美的集团股利分配政策分析
2.1 美的集团股利分配形式分析
股利分配形式有多种，常见的一般有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利等，财产股利与负债股利实际上是现金股利的替代，这两种股利分配方式目 前在我国公司实务中应用很少。在本文中，美的集团采用了现金股利和股票股利两种股利分配方式。
2.1.1现金股利
现金股利是指以现金形式发放的股利，是股份制公司股利分配最基本、最普遍的一种形式。发放现金股利一方面可以给予投资者实实在在的回报；另一方面可以使公司保持良好的形象。在一个成熟、理性的证券市场里，现金股利比较受欢迎，国外大多数上市公司都选择现金股利作为利润分配方式。发放现金股利同时也会对公司产生一些不良影响，如现金股利增加时，可用于投资的留存收益将会减少；大量派发现金股利会导致公司流动资产减少，从而降低公司的短期偿债能力；股东收取现金股利，会加大股东的税收负担。
美的集团近五年每年都有现金股利分配，且金额呈逐年递增趋势，如表2-1和 图2-1所示。从图中可知，该企业现金股利分配情况同每股收益情况大体相同，都呈上升趋势，这与企业的经营业绩有关，表明受国内经济、气候等多方面积极因素的影响，美的集团经营业绩出现了快速的增长。
而在同行业中，随着家电行业的不断扩张，行业内各企业的现金股利分配很不稳定，并且股利支付率均较低。同属白色家电龙头的格力电器虽然在2005年之前发放的现金股利较高，在2006年股利支付率却降为零，并且在2007年支付的股利也相对于前三年较低；而另一家龙头企业海尔电器仅在2004年发放了相对较高的现金股利，而在其他三年都采用了较低的支付政策，在2007年甚至不发放股利。虽然这两家企业可能是由于扩张需要而减少了股利发放，但这种不稳定的股利政策可能会传递出公司经营业绩下滑的信号，破坏公司的形象，使投资者丧失对公司投资的信心，同时低现金股利的发放减少了对股东的回报，也会导
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致股东对公司产生不满情绪。相比之下，美的集团的股利政策则比较稳定，现金股利发放额稳定增长，更好的回报了投资者，显示了强劲的发展势头，增添了投资者的信心。
图2-1 2003-2007年美的集团现金股利的分配情况及每股收益情况
2.1.2股票股利
股票股利也称为送红股，是指股份公司以增发本公司股票的方式向股东派息，通常是按股票的比例分发给股东。股票股利并不直接增加股东的财富，也不会导致公司资产的减少或负债的增加，但会引起所有者权益各项目的结构发生变化， 即从“未分配利润”科目转到“股本”科目，结果是扩大了总股本摊薄了每股收益。
对公司而言，发放股票股利会具有以下优缺点：（1）可将现金留存公司用于追加投资，同时减少筹资费用；（2）股票变现能力强、易流通，股东乐于接受；（3）可传递公司未来经营绩效的信号，增强经营者对公司未来的信心。（4）发放股票股利将增加发行在外的普通股股票数量，在盈利总额不变的情况下，会导致股票每股收益和每股市价的下降，不过由于股东的持股比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。但如果公司长期不支付现金股利，仅靠发放
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股票股利是不能令公司股东满意的，公司股票的投资价值可能会受到不好的影响。
在西方发达国家，公司管理层出于保护公司的控制权和保持公司每股收益稳定增长的考虑，主要采用现金股利而很少采用股票股利形式。而在我国，上市公司“一股独大”的股权结构使公司不用担心控制权的问题，管理层关注的是如何 实现股本扩张，以便为将来再筹资创造条件，因此普遍采用送红股的分配形式。 美的集团在连续稳定发放现金股利的同时，在04、06、07年也同时发放了股票股利，该公司股票股利发放数量波动较大，随着公司经营业绩的增长，振幅也越来越大。该集团在发放现金股利的同时发放适当的股票股利，既保留了流动资金，又向社会传递了公司将会继续发展的信息，从而提高了投资者对公司的信心。
2.2 美的集团股利分配政策分析股利分配政策及其类型
2.2.1股利分配政策及其类型
所谓股利分配政策是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略。在进行股利分配的实务中，公司经常采用的股利分配政策有以下几种：
（1）剩余股利政策。剩余股利政策是指公司生产经营所获得的税后利润首先 应较多地考虑满足公司有利可图的投资项目的需要，即增加资本或公积金。当增加的资本额达到预定的目标资本结构（最佳资本结构）后，如果有剩余，则派发 股利；如果没有剩余，则不派发股利。
这种股利政策的优点是有利于优化资本结构，降低综合资本成本，实现企业价值的长期最大化。其缺陷表现在使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波 动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。
（2）固定股利支付率政策。固定股利支付率政策是公司确定一个股利占盈余的比率，并长期按此比率从净利润中支付股利的政策。主张实行固定股利支付率的人认为，该股利政策能使股利与企业盈余紧密结合，体现了多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则。但在这种政策下，公司各年股利额随公司经营的好坏而上下波动，极易造成公司不稳定的感觉，同时，当公司实现利润越多时，派发股利也就越多，这样容易给公司带来财务压力。
（3）固定或持续增长股利政策。固定或持续增长股利政策是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和
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财务状况如何，派发的股利额均保持不变，只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额。
这种股利政策的优点是向市场传递出公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，稳定股票价格，并有利于投资者安排收入与支出。其缺点在于股利的支付与盈余相脱节。当盈余较低时仍要支付固定的股利，可能导致公司资金短缺，财务状况恶化，同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。
（4）低正常股利加额外股利政策。低正常股利加额外股利政策是公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。
这种股利政策的优点是即可以维持股利的稳定性，又有利于企业的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。其缺点是如果企业较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是“正常股利”，一旦取消容易给投资者造成企业财务状况逆转的负面印象，从而导致股价下跌。
选择恰当的股利分配政策，不仅可以树立起良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。根据上述各股利政策的特点并结合企业各个发展阶段的特征，可总结出公司在不同阶段所适应的股利政策，如表2-2所示。
表 2-2 公司股利分配政策的选择
公司发展阶段 公司初创阶段 公司高速发展阶段 公司特征 经营风险高，融资能力差。 产品销量急剧上升，公司规模不断扩适应的股利政策 剩余股利政策 低正常股利加额大，需要巨额投资，并且投资者有发放外股利政策 股利的要求。 公司稳定增长阶段 市场容量、销售收入稳定增长，每股盈固定或持续增长余呈上升趋势，公司扩张的投资需求减股利政策 少。 公司成熟阶段 市场趋于饱和，销售收入不再大幅 度增大，利润水平稳定。 6
固定股利支付率政策
美的集团股利分配政策研究 公司衰退阶段 产品的销售量和利润持续下降，产品在剩余股利政策 市场上已经老化，不能适应市场需求，并且市场上已经有其它性能更好、价格更低的新产品，足以 满足消费者的需求。
2.2.2美的集团股利分配政策分析
根据美的集团 2003-2007 年的财务状况可知，美的集团每年的净利润总额大于其分配的现金股利总额（如表2-3所示），所以该集团有可能选择了剩余股利政策。但根据其几十年的历史及实际发展情况可以看出，该集团已经走出初创阶段，处于高速发展阶段，所以剩余股利政策已不是其现阶段最好的选择。
表 2-3 2003-2007 年美的集团净利润总额及现金股利分配情况 （单位：万元） 年度 净利润 2003-12-31 2004-12-31 2005-12-31 2006-12-31 2007-12-31 15456.6838 32658.2756 38176.839 50547.2175 119346.6811 7273.35 22.27% 15759 41.28% 22062.6 43.65% 50428.4 42.25% 现金股利 5818.68 股利支付37.65% 率
从表 2-3 还可以看出，从 2005 年到 2007 年美的集团股利支付率没有随着净利润的上升而增加，其股利支付率均在42%左右，接近固定股利支付率，但在2005年之前，其支付率又在不断变化。显然，公司股利政策比较接近固定股利支付率 政策，而从美的集团净利润的大幅度增长情况来看，公司正处于高速发展阶段，该种股利政策也不是最适合的。
另外,由图2-4可以看出美的集团近五年每年发放的现金股利均不相同，且发放金额逐年上升，增长速度较快。由此可知，该集团并没有实行固定或持续增长股利政策。
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