ＮＰＶ＝ＮＣＦ１～４×ＰＶＩＦＡ３０％，４＋ＮＣＦ５×ＰＶＩＦ３０％，５－１０００
＝３７２．５×２．１６６＋６７２．５×０．２６９－１０００ ＝－１２．２６２５（万元）
于是，内含报酬率在２０％～３０％之间。
=
x＝９．５０
内含报酬率＝２０％＋９．５％＝２９．５％
3. 假设Guess公司只能投资于项目S（短期）和项目L（长期）中的一个。公司的资本成本率为10%，两个项目的期望未来现金流量如表7-14所示。
要求：分别计算两个项目的净现值和内含报酬率，并比较哪个项目更优。 表7-14 项目S和L各年现金流量 单位：美元
项目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 第6年 S -250 100 100 75 75 50 25 L -250 50 50 75 100 100 125 解：ＮＰＶＳ＝－２５０＋１００×ＰＶＩＦＡ１０％，２＋７５×ＰＶＩＦＡ１０％，
２
×ＰＶＩＦ１０％，２＋５０×ＰＶＩＦ１０％，５＋２５×ＰＶＩＦ１０％，６
＝－２５０＋１００×１.７３６＋７５×１.７３６×０.８２６＋５０×０.６
２１＋２５×０５６４
＝７６.３（美元）
ＮＰＶＬ＝－２５０＋５０×ＰＶＩＦＡ１０％，２＋７５×ＰＶＩＦ１０％，３＋１００×ＰＶＩＦＡ１０％，２×ＰＶＩＦ１０％，3＋１２５×ＰＶＩＦ１０％，6
＝－２５０＋５０×１.７３６＋７５×０.７５１＋１００×１７５１＋１２５×０.５６４
＝９４（美元） ＮＰＶＳ＜ＮＰＶＬ
７３６×０.
项目Ｓ内含报酬率的测算过程如表７—３所示。 表７—３ 项目Ｓ内含报酬率的测算过程 单位：美元
测试２０％ 复利现值系数 测试２５％ 复利现值系数 年次ＮＣＦｔ （ｔ） ＰＶＩＦ 20％，t １.０００ ０.８３３ ０.６９４ ０.５７９ ０.４８２ ０.４０２ ０.３３５ — 现值 ＰＶＩＦ25％，t １.０００ ０.８００ ０.６４０ ０.５１２ ０.４１０ ０.３２８ ０.２６２ — 现值 ０ １ ２ ３ ４ ５ ６ ＮＰＶ －２５０ １００ １００ ７５ ７５ ５０ ２５ — －２５０.０ ８３.３ ６９.４ ４３.４ ３６.２ ２０.１ ８.４ １０.８ －２５０.０ ８０.０ ６４.０ ３８.４ ３０.８ １６.４ ６.６ －１３.８
解得 ｘ≈２２.１９％
项目Ｌ内含报酬率的测算过程如表７—４所示。 表７—４ 项目Ｌ内含报酬率的测算过程 单位：美元
年次ＮＣＦｔ （ｔ） ０ １ ２ ３ ４ ５ ６ ＮＰＶ －２５０ ５０ ５０ ７５ １００ １００ １２５ — 测试２０％ 复利现值系数 测试２５％ 复利现值系数 ＰＶＩＦ 20％，t １.０００ ０.８３３ ０.６９４ ０.５７９ ０.４８２ ０.４０２ ０.３３５ — 现值 ＰＶＩＦ 25％，t １.０００ ０.８００ ０.６４０ ０.５１２ ０.４１０ ０.３２８ ０.２６２ — 现值 －２５０.０ ４１.７ ３４.７ ４３.４ ４８.２ ４０.２ ４１.９ ０.１ －２５０.０ ４０.０ ３２.０ ３８.４ ４１.０ ３２.８ ３２.８ －３３.０
解得 ｘ≈２０.０２％ ＩＲＲＳ＞ＩＲＲＬ
由以上计算可知，因为在资本无限量的条件下，净现值指标优于内含报酬率指标，所以项目Ｌ更优。
三、案例题
嘉华公司的方案选择案例
嘉华快餐公司在一家公园内租用一间售货亭向游人出售快餐。嘉华快餐公司与公园签订的租赁合同的期限为3年，3年后售货亭作为临时建筑将被拆除。经过一个月的试营业后，嘉华快餐公司发现，每天的午饭和晚饭时间来买快餐的游客很多，但是因为售货亭很小，只有一个售货窗口，所以顾客不得不排起长队，有些顾客因此而离开。为了解决这一问题，嘉华快餐公司设计了四种不同的方案，试图增加销售量，从而增加利润。
方案一：改装售货亭，增加窗口。这一方案要求对现有售货亭进行大幅度的改造，所以初始投资较多，但是因为增加窗口吸引了更多的顾客，所以收入也会相应增加较多。
方案二：在现有售货窗口的基础上，更新设备，提高每份快餐的供应速度，缩短供应时间。
以上两个方案并不互斥，可以同时选择。但是，以下两个方案则要放弃现有的销货亭。
方案三：建造一个新的销货亭。此方案需要将现有的销货亭拆掉，在原来的地方建一个面积更大，售货窗口更多的销货亭。此方案的投资需求最大，预期增加的收入也最多。
方案四：在公园内租一间更大的售货亭。此方案的初始支出是新售货亭的装修费用，以后每年的增量现金流出是当年的租金支出净额。
嘉华快餐公司可用于这项投资的资金需要从银行借入，资金成本为15%，与各
个方案有关的现金流量如表7-15所示。
表7-15 四个方案的预计现金流量 单位：元 方案 增加售货窗口 更新现有设备 建造新的售货亭 租赁更大的售货亭 思考题： 投资额 -75000 -50000 -125000 -1000 第1年 44000 23000 70000 12000 第2年 44000 23000 70000 13000 第3年 44000 23000 70000 14000 （1） 如果运用内含报酬率指标，嘉华快餐公司应该选择哪个方案？ （2） 如果运用净现值指标，嘉华快餐公司应该选择哪个方案？
（3） 如何解释用内含报酬率指标和净现值指标进行决策时所得到的不同结论？哪个指标更好？
解：（１）计算各个方案的内含报酬率。 设方案一的内含报酬率为Ｒ，则
４４０００×ＰＶＩＦＡＲ，３－７５０００＝０ 即 ＰＶＩＦＡＲ，３＝１.７０５
查ＰＶＩＦＡ表得：ＰＶＩＦＡ３０％，３＝１.８１６， ＰＶＩＦＡ３５％，３＝１.６９６利用插值法，得
报酬率 年金现值系数 ３０％ Ｒ ３５％
＝
解得 Ｒ＝３４.６３％
所以方案一的内含报酬率为３４.６３％。 设方案二的内含报酬率为Ｒ，则
２３０００×ＰＶＩＦＡＲ，３－５００００＝０
１.８１６ １.７０５ １.６９６
即 ＰＶＩＦＡＲ，３＝２.１７４
查ＰＶＩＦＡ表得：ＰＶＩＦＡ１８％，３＝２.１７４，即Ｒ＝１８％所以方案二的内含报酬率为１８％。
设方案三的内含报酬率为Ｒ，则
７００００×ＰＶＩＦＡＲ，３－１２５０００＝０ 即 ＰＶＩＦＡＲ，３＝１.７８６
查ＰＶＩＦＡ表得：ＰＶＩＦＡ３０％，３＝１.８１６，ＰＶＩＦＡ３５％，３＝１.６９６利用插值法，得
报酬率 年金现值系数 ３０％ １.８１６ Ｒ １.７８６ ３５％ １.６９６
＝
解得 Ｒ＝３１.２５％
所以方案三的内含报酬率为３１.２５％。 设方案四的内含报酬率为Ｒ，则
１２０００×ＰＶＩＦＲ，１＋１３０００×ＰＶＩＦＲ，２＋１４０００×ＰＶＩＦＲ，３－１００００＝０
利用试误法计算得 Ｒ＝１１２.３０％
所以方案四的内含报酬率是１１２.３０％。
由于方案四的内含报酬率最高，如果采用内含报酬率指标来进行投资决策，则公司应该选择方案四。
（２）计算各个方案的净现值。
方案一的ＮＰＶ＝４４０００×ＰＶＩＦＡ１５％，３－７５０００ ＝４４０００×２.２８３－７５０００＝２５４５２（元）