司的税后债务成本。因为利息可以抵税，政府实际上支付了部分债务成本，所以公司的债务成本小于债权人要求的收益率，选项D错误。 5.
【答案】ABC 【解析】估计无风险利率时应选择上市交易的政府长期债券的到期收益率，而不是票面利率，所以选项A说法不正确；估计β值时如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度，所以选项B说法不正确；估计β值时应选择每周或每月的收益率来降低偏差，所以选项C说法不正确；估计市场风险溢价时应选择较长的时间跨度，既要包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期，所以选项D说法正确。 6.
【答案】AB 【解析】如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现
n
金流量。两者的关系为：名义现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率） 7.
【答案】AC 【解析】实务中，一般情况下使用含通货膨胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用含通货膨胀的无风险利率计算资本成本。只有在以下两种情况下，才能使用实际的利率计算资本成本：（1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数）时，最好使用排除通货膨胀的实际现金流量和实际利率；（2）预测周期特别长，例如核电站投资等通货膨胀的累积影响巨大。 8.
【答案】ABC
【解析】虽然β值的驱动因素很多，但关键的因素只有三个：经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。如果公司在这三方面没有显著改变，则可以用历史的β值估计股权资本成本。 9.
【答案】ABC
【解析】股利增长模型下，估计长期平均增长率的方法有以下三种：历史增长率、可持续增长率、采用证券分析师的预测。 10.
【答案】ABCD
【解析】在其他条件一定的情况下，对于发行公司而言，分期付息债券如果溢价发行即意味着未来现金流出的现值小于现金流入的现值，因此，债券的资本成本降低；分期付息债券如果折价发行即意味着未来现金流出的现值大于现金流入的现值，因此，债券的资本成本提高。在其他条件一定的情况下，分期付息债券的发行价格与其资本成本（即折现率）反向变化；在其他条件一定的情况下，分期付息债券的发行费用（即减少现金流入）与其资本成本同向变化。 11.
【答案】BCD
【解析】在市场经济环境中，影响资本成本的因素主要有：利率、市场风险溢价、税率、资本结构、股利政策和投资政策。其中利率、市场风险溢价、税率属于外部因素，资本结构、股利政策和投资政策属于内部因素。 12.
【答案】CD
【解析】股票上市交易，流动性加强，投资者想买进或卖出证券相对容易，变现风险小，投资者要求的风险收益率会降低，企业的筹资成本也会降低，导致公司加权平均资本成本降低。所以，选项A不正确；发行公司债券，增加长期债务资本占全部资本的比重，长期债务资本成本低于权益资本成本，例如：原长期债务税后利率为6%，股权成本为10%，长期债务/股权=2/3，则加权平均资本成本=6%×2/5+10%×3/5=8.4%，新长期债务/股权=1/1，则加权平均资本成本=6%×1/2+10%×1/2=8%，所以会导致公司加权平均资本成本降低。所以，选项B不正确；无风险报酬率上升，投资者要求的报酬率会提高，则加权平均资本成本会上升。所以，选项C正确；经营杠杆提高，说明企业的经营风险加大，会导致加权平均资本成本的上升。所以，选项D正确。
三、计算分析题 1.
【答案】本题的主要考核点是个别资本成本及加权平均资本成本的计算。 （1）各种资本的个别资本成本：
①借款成本的计算：K=7%×（1-25%）=5.25% ②债券成本的计算：
NPV=14×9%×（P/A，Kd，5）+14×（P/F，Kd，5）-15
当Kd=6%时，NPV=14×9%×（P/A，6%，5）+14×（P/F，6%，5）-15=1.26×4.2124+14×0.7473-15=5.3076+10.4622-15=0.7698（万元）
当Kd=8%，NPV=14×9%×（P/A，8%，5）+14×（P/F，8%，5）-15=1.26×3.9927+14×0.6806-15=5.0308+9.5284-15=-0.4408（万元）
0?0.7698=7.27% ?（8%?6%）?0.4408?0.7698债券税后资本成本=7.27%×（1-25%）=5.45%
1.2③普通股成本的计算:Ks??8%?20%
101.2④留存收益成本的计算: Ks??8%?20%
10（2）企业加权平均资本成本=10%×5.25%+15%×5.45%+40%×20%+35%×20%=16.34%。
四、综合题 1.
【答案】
（1）计算债券的发行价格=1000×10%×（P/A，14%，4）+1000×（P/F，14%，4）=100×2.9173+1000×0.5921=883.83（元）
NPV=1000×10%×（P/A，K，4）+1000×（P/F，K，4）-883.83×（1-2%）
当K=14%，NPV=1000×10%×（P/A，14%，4）+1000×（P/F，14%，4）-883.83×（1-2%）=100×2.9173+1000×0.5921-883.83×（1-2%）=17.68（元）
当K=16%，NPV=1000×10%×（P/A，16%，4）+1000×（P/F，16%，4）-883.83×（1-2%）=100×2.7982+1000×0.5523-883.83×（1-2%）=-34.03（元）
Kd=6%?K=14%?0?17.68?（16%?14%）=14.68%
?34.03?17.68债券的税后资本成本=14.68%×（1-25%）=11.01%。
【提示】由于存在发行成本，不能直接用债券到期收益率×（1-所得税税率）来计算债券的税后资本成本。
（2）投资者要求的到期收益率为12.36%（年有效报酬率），换算为半年期报酬率=
(1?12.36%)?1=6%
计算债券的发行价格=1000×5%×（P/A，6%，8）+1000×（P/F，6%，8）=50×6.2098+1000×0.6274=937.89（元）
NPV=1000×5%×（P/A，K，8）+1000×（P/F，K，8）-937.89×（1-2%）
当K=6%，NPV=1000×5%×（P/A，6%，8）+1000×（P/F，6%，8）-937.89×（1-2%）=50×6.2098+1000×0.6274-937.89×（1-2%）=18.76（元）
当K=8%，NPV=1000×5%×（P/A，8%，8）+1000×（P/F，8%，8）-937.89×（1-2%）=50×5.7466+1000×0.5403-937.89×（1-2%）=-91.5（元） K=6%?0?18.76?（8%?6%）=6.34%
?91.5?18.762（1?6.34%）?1=13.08% 债券的年税前资本成本=
债券的税后资本成本=13.08%×（1-25%）=9.81%。
（3）NPV=1000×10%×（P/A，i，2）+1000×（P/F，i，2）-1120
当i=3%， NPV=1000×10%×（P/A，3%，2）+1000×（P/F，3%，2）-1120=100×1.9135+1000×0.9426-1120=13.95（元）
当i=6%， NPV=1000×10%×（P/A，6%，2）+1000×（P/F，6%，2）-1120=100×1.8334+1000×0.89-1120=-46.66（元） i=3%?0?13.95?（6%?3%）=3.69%。
?46.66?13.95（4）债券价值=1000×10%×（P/A，12%，3）+1000×（P/F，12%，3）=100×2.4018+1000×0.7118=951.98（元）
所以，当债券价格低于951.98元时，D公司才可以考虑购买。