j基金研究 证券研究报告 委托课题 新基金分析 2012年3月5日 嘉实沪深300ETF投资价值分析 ? 沪深300指数是具有良好代表性的大盘蓝筹指数。沪深300指数的主要特点包括：横跨两市，覆盖沪深六成市值；相关产品数目众多，规模超过所有指数基金1/4；沪深300ETF产品早已在海外上市运行，已成为是我国股票市场走势的代名词之一；行业分布偏重金融，其他行业分布较为均匀；估值处于低位，具有较好的安全边际。 相关研究 ? 嘉实沪深300ETF基金别具匠心。嘉实沪深300ETF的沪深组合证券及基金份额通过中登总公司基金业务系统，由中登深圳及中登上海分别进行冻结及变更登记，解决了跨市场的难题；与现已上市的ETF一样，采用实物申赎，这种运作模式更为透明，成本更为确定，符合ETF核心特征；如果持有人大会通过，嘉实300LOF指数基金将转型成300ETF联接基金，转型成功后为市场提供充裕的沪深300股指期货现货工具，有力支持了300ETF的运作，同时也有助于其被纳入两融标的；投资者可以通过融资融券来实现折溢价和期现套利。 ? ? 基金经理管理经验丰富。拟任基金经理杨宇先生有13年证券从业经验，在指数基金的投资管理、风险控制、指数化交易等方面具有一定的投资管理经验。从拟任基金经理现在管理的沪深300指数基金业绩看，该基金经理的管理能力较为优秀。从长、中、短期来看，他管理的嘉实沪深300超额收益都处在同类基金的前1/4的水平，且持续获得了正的超额收益，为投资者带来高于业绩比较基准的回报。 基金管理人实力雄厚，具备ETF及其联接基金管理经验。嘉实基金管理公司已经成功发行并管理了4只指数型基金（包括QDII），积累了较为丰富的指数基金管理经验。同时，该公司旗下的嘉实深证基本面120ETF及其联接基金是成立已经半年多，目前运作平稳，公司在ETF及其联接基金上积累了一定的经验，将为本次拟发行的嘉实沪深300ETF基金的成功运作奠定良好的基础。 ? 基金高级分析师 单开佳 SAC执业证书编号： S0850511010029 电话：021-23219448 Email：shankj@htsec.com 联系人 桑柳玉 电话：021-23219686 Email：sly6635@htsec.com 沪深300指数估值处于低位，具有良好的长期投资价值。中国经济在经历了长期的高速增长后，近年明显出现了增速回落态势，中国经济是否可持续发展引起广泛关注。对于未来经济走向的判断可以从长期和短期两方面考虑，从短期看在流动性改善的配合下经济将呈现软着陆态势，而从长期看，城市化进程和区域经济发展使中国经济增长依然潜力不减，投资拉动模式在未来10年还将成为推动经济增长的重要力量，在这一经济增长背景之下，估值较低的大盘蓝筹股具有良好的长期投资价值。 ? 风险提示：（1）作为被动投资产品的指数基金，由于始终保持较高的股票仓位，整体风险大，适合风险承受能力强的投资者持有。（2）目前沪深300ETF还未纳入两融标的，可能不利于投资者参与套利。（3）从目前券商持有的ETF融券标的来看，数量不大，而转融通公司融券T+1才能到账，这也加大了投资者套利的难度。
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1、沪深300指数 低估大盘蓝筹的代表
作为被动投资产品，ETF的表现主要取决于标的指数，标的指数沪深300指数在市场认知度、相关产品数量等方面可以用“王者风范”来形容，下面我们将深入分析沪深300的市场代表性、行业分布、历史业绩等揭示沪深300指数的投资价值。
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横跨两市 覆盖沪深六成市值
沪深300指数横跨我国沪深两市，且样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。沪深300指数成分股涵盖了除创业板外的其他沪深市场板块，来自于沪市、深市主板、中小板的成分股数量比例约为7:2:1。从自由流通市场覆盖率看，沪深300占两市自由流通市值的近六成，囊括了七成沪市主板市值，超过一半的深市主板市值和约五分之一的中小板市值。
表1 沪深300市场代表性状况
市场整体状况
沪深两市 沪市主板 深市主板 中小板 创业板
个股数量 2341 923 472 655 291
自由流通市值（亿元） 82540.22 51554.06 17842.51 10659.44 2484.21
沪深300指数 个股数量 300 205 64 31 0
自由流通市值（亿元） 47226.95 35533.04 9448.31 2245.61
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市场代表性 自由流通市值
占比 57.22% 68.92% 52.95% 21.07% 0
资料来源：海通基金研究中心 注：截止日期为2012-2-29
? 相关产品数目众多 规模超指数基金总规模1/4
沪深 300 指数是沪深证券交易所于2005年4月8日联合发布的，意在反映 A 股市场整体走势。由于沪深300指数能够较为准确地反映市场走势，并帮助投资者全面把握市场运行状况，因此投资者对这一指数的热情始终较高，而围绕沪深300的指数投资产品数量和种类都是所有指数中最多的，反映出市场对沪深300投资价值的认可。 我们统计了目前国内市场上围绕沪深300指数发行的相关基金产品，产品总数达到20多只，而产品类型包括一般开放式指数基金、增强型指数基金、LOF以及分级基金。从沪深300相关指数产品规模看，截至2011年末，产品总规模超过800亿人民币，且其相对规模超过所有指数基金的1/4。沪深300相关指数基金的繁盛体现了市场对这一指数的高度认可，目前还没有其他指数可以与之媲美。
表2 国内沪深300相关指数产品
基金名称
嘉实沪深300指数证券投资基金
普丰证券投资基金
博时裕富沪深300证券投资基金 大成沪深300指数证券投资基金 国泰沪深300指数证券投资基金 广发沪深300指数证券投资基金 工银瑞信沪深300指数证券投资基金 南方沪深300指数证券投资基金 鹏华沪深300指数证券投资基金
基金成立日 2005-8-29 1999-7-14 2003-8-26 2006-4-6 2007-11-11 2008-12-30 2009-3-5 2009-3-25 2009-4-3
基金管理人 嘉实基金管理有限公司 鹏华基金管理有限公司 博时基金管理有限公司 大成基金管理有限公司 国泰基金管理有限公司 广发基金管理有限公司 工银瑞信基金管理有限公司 南方基金管理有限公司 鹏华基金管理有限公司
类型 LOF 封闭式 开放指基 开放指基 开放指基 开放指基 开放指基 开放指基 LOF
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华夏沪深300指数证券投资基金 易方达沪深300指数证券投资基金 富兰克林国海沪深300指数增强型证券投资基金
银华沪深300指数证券投资基金 国投瑞银瑞和沪深300指数分级证券投资基金
建信沪深300指数证券投资基金 富国沪深300增强证券投资基金 中欧沪深300增强型指数基金 长盛沪深300指数证券投资基金 兴业沪深300指数增强型证券投资基金 浦银安盛沪深300增强型指数基金 农银汇理沪深300指数基金
资料来源：海通基金研究中心
2009-7-10 2009-8-26 2009-8-3 2009-10-14 2009-10-14 2009-11-5 2009-12-16 2010-6-24 2010-8-4 2010-11-2 2010-12-10 2011-4-12
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华夏基金管理有限公司 易方达基金管理有限公司 国海富兰克林基金管理有限公司
银华基金管理有限公司 国投瑞银基金管理有限公司 建信基金管理有限责任公司 富国基金管理有限公司 中欧基金管理有限公司 长盛基金管理有限公司 兴业全球基金管理有限公司 浦银安盛基金管理有限公司 农银汇理基金管理有限公司
2 开放指基 开放指基 增强型 LOF 分级 LOF 增强型 LOF LOF 增强型，LOF 增强型 开放指基
? 海外沪深300ETF已先行
虽然目前国内没有沪深300ETF，但是海外相关的沪深300ETF产品早已上市运行,，最早的一只沪深300ETF早在2007年中就在香港上市，且规模达到逾5亿，可见沪深300不光在国内有巨大号召力，在海外也有很大的知名度，是我国股票市场走势的代名词之一。
表3 海外沪深300ETF及其联接基金
基金名称 标智沪深300ETF 日兴熊猫沪深300ETF
iShares安硕沪深 300 A股指数ETF db x-trackers 沪深300指数ETF db x-trackers 沪深300指数ETF
CS沪深300ETF CS沪深300ETF CS沪深300ETF CS沪深300ETF
Market Vectors China ETF 宝莱标智沪深300基金(联接基金) 泰国沪深300ETF（联接基金） 资料来源：中证指数公司
上市日期 2007-7-17 2008-4-14 2009-11-18 2010-3-3 2010-3-25 2010-8-26 2010-9-9 2010-9-15 2010-9-15 2010-10-14 2009-8-4 2010-11-23
基金管理人
中银国际英国保诚资产管理公司
日兴资产管理有限公司
iShares安硕 德意志银行 德意志银行 瑞士信贷 瑞士信贷 瑞士信贷 瑞士信贷 Van Eck Global 宝莱投信 泰国泰金资产管理有限公司
基金规模（百万
元）
5269.69 546.07 1498.12 242.11 2465.29 368.72
127.16
57
上市地 香港交易所 东京证券交易所 香港交易所 新加坡交易所 香港交易所 瑞士交易所 德意志交易所 意大利证券交易所 伦敦证券交易所 纽约证券交易所 台湾证券交易所 泰国证券交易所
? 行业分布偏重金融 其他行业分布较为均匀
沪深300指数在行业分布上偏重金融，其前10大权重股有9只都为金融股。除金融行业外，其他行业分布则较为均衡，根据海通二级行业分类，沪深300指数前五大行业分别为金融、机械工业、有色、食品和煤炭。
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