①到期收益率为9%时，VVA=1 215.63元，VB= 1 085.05元。 ②到期收益率为8%时，A= 1 292.56 元，VB= 1 112.36 元。 ③当收益率变化时，长期债券价值的变化幅度大于短期债券。
④到期收益率为8%，期限均缩短1年时，VA= 1 272.36 元，VB= 1 077.75 元。 ⑤当债券期限变化时，短期债券价值的变化幅度大于长期债券。
?5??15． 每期偿还的等额本息=5000000??1????t?1?1?10%?t?
?=5 000 000÷3.7908 =1 318 987.40 ≈1 319 000（元）
借款分期偿还计划表 单位：元
年度 年偿还额 年付息额 本金偿还额 本金剩余额 ① ②=④×i ③=①－② ④=④－③ 0 — — — 10 000 000 1 1 819 000 1 000 000 819 000 9 181 000 2 1 819 000 918 100 900 900 8 280 100 3 1 819 000 828 010 990 990 7 289 110 4 1 819 000 728 911 1 090 089 6 199 021 5 1 819 000 619 979 6 199 021 — 合计 9 095 000 4 095 000 10 000 000
7.2操作练习
1．①每年偿债基金支付额为：1 000万÷10年=100万/年。
②年偿债基金支付款项=10 000 000×(F/A,6%,10)=759 000（元）。 2． ①到期收益率为3.4%。 ②先求出2000年1月的利率：
650=1 000×3.4%×（P/A，K，17）+1000×（P/F，K，17） 利率K=6.98%
到2012年1月，离到期还有5年，债券价值：
P=1000×3.4%×（P/A，6.98%，5）+1000×（P/F，6.98%，5）=853.13（元） ③债券已接近到期，其价值即为到期还本价值=1000元。 3．（1）分析计算以新债券替换旧债券所发生的净现金流出量。
新债券替换旧债券的净现金流出量 单位：元
收回旧债券的支出（111×20 000） 2 220 000.00 新债发行费用（2 000 000×3%） 60 000.00 重叠期旧债券利息支出（2000000×14%×2/12） 46 666.67 其他费用 20 000.00 现金流出合计 2 346 666.67 发行新债券收入 2 000 000.00 税收节约额： 收回公司债溢价（11×20000×33%） 72 600.00 重叠期的利息费用（2000000×14%×2/12×33%） 15 400.00 现金流入合计 2 088 000.00 净现金流出量 258 666.67 11
（2）分析计算以新债券替换旧债券所发生的现金流出的节约额。
旧债券年净现金流出量 单位：元
年利息费用（2000000×14%） 减：税收节约额： 利息费用（2000000×14%×33%） 年净现金流出量
新债券年净现金流出量 单位：元 年利息费用（2000000×11%） 减：税收节约额： 利息费用（2000000×11%×33%） 发行费用摊销（60000/8×33%） 其他相关费用摊销（20000/8×33%） 年净现金流出量
年现金流出的节约额=187 600－144 100=43 500（元）
（3）当贴现率为11%，年数为8年时，年金现值系数为5.146。
NPV=43500×5.146=223900元低于331300元，故此次债券替换并不值得。
4．（1) 计算融资租赁的净现金流出量 年度 0 1 2 3 4 5 合计
（2） 计算举债购买的净现金流出量
?1 280 000.00 92 400.00 187 600.00 220 000.00 72 600.00 2 475.00 825.00 144 100.00 年租金额 ① 240 000 240 000 240 000 240 000 240 000 0 1 200 000 节约税额 ②=①×35% 0 84 000 84 000 84 000 84 000 84 000 420 000 净现金流出量 ③=①－② 240 000 156 000 156 000 156 000 156 000 －84 000 780 000 ?51每期偿还的等额本息=1000000????t?1?1?10%?t?=1 000 000÷3.7908 =263 797.48 ≈263 800（元）
年度 1 2 年偿还额 ① 263 800 263 800 年付息额 ② 100 000 83 620 折旧费 ③ ????
税收节约额 ④=（②＋③)×35% 105 000 99 267 12
净现金流出量 ⑤=①－④ 158 800 164 533 200 000 200 000
3 4 5 合计
（3） 比较两种筹资方式，选择净现金流出量现值较低者 年度 0 1 2 3 4 5 合计 现值系数 （P/F，6.5%, n） ① 1.000 0.939 0.882 0.828 0.777 0.730 融资租入 净现金流出量 现值 ② 240 000 156 000 156 000 156 000 156 000 －84 000 780 000 ③=①×② 240 000 146 479 137 539 129 144 121 262 －61 310 713 115 举债购买 净现金流出量 ④ — 158 800 164 533 170 839 177 776 185 401 857 350 现值 ⑤=①×④ — 149 108 145 062 141 429 138 190 135 321 709 110 263 800 263 800 263 800 1 319 000 65 602 45 782 23 996 319 000 200 000 200 000 200 000 1 000 000 92 961 86 024 78 399 461 650 170 839 177 776 185 401 857 350 可知，举债购买的现金流出量小于租赁融资的现金流出量，故公司不可采用融资租赁的方式，应举债购入该项设备。 第8章 ■基本训练 □知识题 8.2知识应用 8.2.1判断题
1. × 2．√ 3．× 4．× 5．× 6．√ 8.2.2单项选择题
1．B 2．D 3. B 4. D 5. C □技能题 8.1规则复习
1. V=（50－40）×1/2=5（元） 2．(1) 当股票市价上升为60元时
甲投资者总收益=（60－40）×（80／40）=40（元） 甲投资者获利率=40／80×100%=50%
乙投资者认股权证理论价值=（40－30）×1=10（元） 故80元可购入认股权证数=80／10=8（张） 乙投资者总收益=（60－30）×8－80=160（元） 乙投资者获利率=160／80×100%=200% (2)当市价降为0时
甲投资者总损失=（0－40）×（80／40）=－80（元） 乙投资者总损失=（0－30）×8－80=－320（元）
3．所有持有认股权证的均未购买股票时，每股净利=800/2400=0.33(元) 所有持有认股权证的均购买了股票时，每股净利：
800?(10000?10?1000)10000?0.36(元)
2400?1000?213
每股净利上升0.03元
4．（1）前两年
转换比率=1 000÷40=25(股) 转换溢价=（40－30）×25=250元 转换溢价率=（40－30）/30×100%=33.33% （2）第三年到第四年 转换比率=1000/45=22.22(股)
转换溢价=（45－30）×22.22=333.3元 转换溢价率=（45－30）/30×100%=50% （3）后两年
转换比率=1000/50=20(股) 转换溢价=（50－30）×20=400元 转换溢价率=（50－30）/30×100%=66.67%
8.2操作练习
1． ①美国捷运公司发行认股权证筹资的优势所在：
A.认股权证的发行可以促使其他筹资方式的运用，达到筹资的目的。发行附有认股权证的债券可能比发行纯粹的债券更有吸引力。此外，可将认股权证作为改善新发行普通股或非公开销售债券发行条件的因素。
B.附认股权证的公司债兼具负债和股权的特性，可降低公司的资金成本。
发行附认股权证的证券，可以使投资者在公司获利状况不错时成为股东，从而分享公司盈余，故投资者愿意接受较低的债券利率和较为宽松的债券契约条款，达到降低公司的资金成本的目的。
C.认股权证可以带来额外现金。认股权证不论是单独发行还是附带发行，均可为公司带来额外的现金，增强公司的资金实力。
2． 对于公司而言，发行可转换债券和认股权证都是作为一种暂时筹资的工具，其本意是发行普通股筹资，但两种优先权行使后对公司
财务状况的影响却是不同的。
（1）对资金总额和资本结构的影响不同。可转换债权行使后，只是改变了企业资金来源的具体形式和资本结构，增加普通股所占比例，而企业资金来源不变；认股权证行使后企业除了获得原已发售证券筹得资金外，还可新增一笔股权资本金，并改变资本结构。 （2）对负债总额的影响不同。当可转换债券行使转换权后，原有的债务消失，负债总额减少；而认股权证行使后，原有的债务保留，负债总额不变。
（3）对纳税的影响不同。当可转换权行使后，原有负债的节税功能相应消除；而认股权行使后，不影响原有的节税效果。
（4）对财务杠杆作用的影响不同。可转换权行使后，原有的财务杠杆作用消失，而认股权证行使后，原有的财务杠杆作用仍然保留。 （5）对原有股权冲淡程度的取决条件不同。可转换权行使后对原有股东权益的影响取决于转换价格与原股东每股权益的关系；认股权证行使后对原有股东权益的影响取决于认购价格与原股东每股权益的关系。
通过上述分析，我们可以得出结论：可转换证券适用于将来不需增资且负债比率过高的情况；而认股权证则适用于将来要求大量增资且负债比率适当或较低的情况。发行公司可根据公司的财务状况，在分析不同筹资方式的优劣后，作出对公司有利的决策。 第9章 ■基本训练 □知识题 9.2知识应用 9.2.1判断题 ⒈× ⒉√
14
②美国捷运公司的强制转换条款执行条件是：
股票市价高于提前收回的价格，即当市价上升到高于$55时，持有者将愿意行使转换权。
9.2.2单项选择题 ⒈A ⒉A □技能题 9.1规则复习
⒈ 因为放弃现金折扣成本为24.29%高于市场利率，所以应享受现金折扣。
⒉ 甲、乙供应商的机会成本分别为20.99%和31.81%。由于该公司有足够的付现能力，故应选择乙供应商。 ⒊D
⒊ 该笔借款的实际利率为7.5%。
⒋ 采用收款法、贴现法和加息法付息的实际利率分别为7%、7.53%和14%。 9.2操作练习
少付货款=100000×3%=3000（元）
放弃现金折扣成本3%?360
??1?3%???60?10??22.27%∵市场利率=12%< 22.27% ∴公司应享受现金折扣。 第10章 ■基本训练 □知识题 10.2知识应用 10.2.1判断题
⒈ √ ⒉ × ⒊ × ⒋ × ⒌ √ 10.2.2单项选择题 ⒈ B ⒉ D ⒊ B ⒋ D ⒌B
□技能题 10.1规则复习
⒈运用成本分析模式确定企业的最佳现金持有量。 方案 项 目 1 2 3 4 现金持有量 40 000 60 000 80 000 100 000 投资成本 4 800 7 200 9 600 12 000 管理成本 5 000 6 000 7 000 8 000 短缺成本 20 000 16 000 12 000 8 000 总成本 29 800 29 200 28 600 28 000 由计算结果可知，企业的最佳现金持有量为100 000元。 ⒉
?H?3????3?180?8002?2000????2?2000?20000?元??3?4?14.460???作图（略）。 10.2操作练习
现金预算 单位：元
项 目 1季度 2季度 3季度 4季度 全年 各项现金收入额 60 000 70 000 96 000 95 000 321 000 15