二、传统杜邦体系在光明乳业财务中的应用
运用杜邦体系可以解释指标变动的原因和变动趋势，为采取措施指明方向，现在以光明乳业有限公司的财务报表为例，说明该分析体系的应用。
根据光明乳业有限公司2010、2011、2012三年的资产负债表编制该公司的比较资产负债表，如表2-1所示；根据光明乳业有限公司2010、2011、2012三年的利润表编制该公司的比较利润表，如表2-2所示。
表2-1 比较资产负债表 单位：人民币元
资产 流动资产： 货币资金 交易性金融资产 应收票据 应收账款 预付款项 其他应收款 应收关联公司 应收利息 应收股利 存货 其中，消耗性生物资产 一年内到期的非流动资产 其他流动资产 2010年 2011年 2012年 1138612323 32255158 1114185977 21640296 2339384038 11781416 负债及所有者权益 流动负债： 短期借款 交易性金融负责 2010年 2011年 2012年 257604123 15448697 2865026 1229710189 230555915 100406630 81885941 635106735 7194189 975871902 24427953 13120000 1139387685 314487468 118160027 109391020 744214204 375041694 3817230222 793362976 17340157 1378858771 335197904 152544591 111924439 1037183584 130380216 3959812909 2639849 3891138 1511278 应付票据 930868689 160947227 34999690 805764956 1169307269 183353132 108736593 1099416886 1310077082 225373435 58358609 1015752178 应付账款 预收款项 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 应付股利 其他应付款 一年内到期的非流动负债 50000000 其他流动负债 流动负债合计 7
1140490 3128269 3020271 1225000 2561917935
流动资产合计 非流动资产： 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期应收款 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 开发支出 无形资产 生产性生物资产 商誉 长期待摊费用 递延所得税资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产总计 3107312892 10075707 10896132 416231 1977980322 223201703 145075660 114993418 258884662 125712753 2867236588 5974549480 3750531291 4962238036 非流动负债： 长期借款 应付债券 长期应付款 567330924 16115022 24634172 44377725 73379597 725837440 3287755375 504359925 19941839 27546709 40560143 129550870 721959486 454269505 1049193360 454269505 276872109 667983092 708489280 10671738 25732001 64061750 145866672 954821441 4914634350 1225038657 1676837088 321367710 777411110 13190930 40138458203847 1523939 专项应付款 30221543 2482115010 217501149 286978921 131248071 258884662 208330525 3623483728 7374015019 30213980 2681667349 709740369 280102296 142171709 258884662 272757236 4377061540 9339299576 预计负债 递延所得税负债 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 所有者权益： 股本 资本公积 减：库存股 专项储备 盈余公积 一般风险准备 未分配利润 外币报表折算差额 归属母公司104919336 447848259 255521444 577395342 -642155 3201843 232931624515198
所有者权益合计 少数股东权益 所有者权益合计 负债及所有者权益合计 250 357477855 2686794105 5974549480 909 383305402 2834825311 7374015019 496 410819731 4424665226 9339299576 资料来源：光明乳业年报
表2-2 比较利润表 单位：人民币元
项目 一、营业收入 减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：公允价值变动收益（亏损以“—”号填列） 投资收益（亏损以“—”号填列） 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 二、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 其中：非流动资产处置损失 四、利润总额 减：所得税费用 五、净利润 归属母公司所有者的净利润 少数股东权益 六、每股收益 （一）基本每股收益 （二）稀释每股收益 2010 9572111030 6269987809 43002564 2727328253 280165543 26766848 21511699 1746266 3527009 2010265 208621589 43819299 11478300 6892259 240962588 13267403 227695185 194375554 33319631 0.19 9
2011 11788779319 7845325896 63906477 3245800807 354951037 47129710 40865687 3658894 5727337 5610411 200185936 54539245 14246155 10036051 240479026 —30217400 270696426 237841618 32854808 0.23 2012 13775072506 8937639956 72812707 3819649184 441902612 64625544 78855149 —9565751 5247445 5842437 355269048 107522528 43714390 33066192 419077186 84190709 334886477 311302623 23583854 0.28
资料来源：光明乳业年报
通过分析表2-1、表2-2，可计算该公司相关财务比率如表2-3所示。 表2-3 传统杜邦体系下相关财务比率
2010 2011 2012 权益净利率 8.34% 9.7% 7.76% 销售净利率 2.03% 2.02% 2.26% 总资产周转率 1.9 1.77 1.65 权益乘数 2.2237 2.6014 2.1106 该公司权益净利率在2010年的时候为8.34%，到2011年上升至9.3%，2012年又下降到7.87%。这是销售净利率、总资产周转率和权益乘数三个方面共同影响的结果。
（一）销售净利率
该公司销售净利率在2010年为2.03%，2011年为2.02%，下降幅度不大，约为0.49%，其中，主营业务利润率与主营业务成本对销售销售净利率起着主要影响作用。主营业务利润率﹦主营业务利润÷主营业务收入，所以，该公司2010年的主营业务利润率为34.05%，2011年的销售利润率为32.91%。分析比较利润表可知，该公司2011年主营业务收入比2010年增加221667万余元，增加率为23.16%，但主营业务利润只增加62043万余元，增加率为19.04%，这说明销售利润率下降的原因是由于售价上升的同时，生产成本没有同比上升，导致主营业务利润率上升幅度小于主营业务收入的升幅，最终使主营业务利润率下降。事实上，在近年来乳制品原料价格上涨的行业情况下，各乳制品公司都提高产品售价，而该公司正是在同行业的激烈竞争中实施了价格微提的策略，但未在控制上下狠功夫，从而影响了盈利水平。
2012年，该公司销售净利率回升到了2.26%，上升幅度为11.88%，主营业务利润率上升至34.59%，超过2010年0.54%。分析比较利润表可以得知，该公司2012年主营业务收入比2010年增加了420286万余元，增加率为46.19%，这说明该公司在扩大销售的同时，较好地控制了生产成本，导致主营业务利润的增长超过了同期主营业务收入的增长，使得销售利润率增长0.54%，而销售净利润﹦净利润÷主营业务收入，依据比较利润表可知，该公司2012年营业收入比2010年增加了420296万余元，增长率为43.91%，净利润比2010年增加10719万余元，增长率为47.07%，虽然高于营业收入的增长率，但进一步分析却发现，该公司的期间费用比较高，其中，销售费用更是均占各年营业收入的27%以上，很显然，该公司在扩大销售的同时，未能控制好三项期间费用，这说明该公司销售利润的提高是基于高额的销售费用的投入。因此，判断该公司的经营状况，关键是判断销售势头是否能够维持、销售费用是否能得到有效控制。
（二）总资产周转率
该公司总资产周转率在2010年为190%，2011年为177%，2012年为165%，2011年与2010年比相差较大，下降13%。2012年比2011年又下降了12%，比2011年下降了25%。分析比较资产负债表可看出，是由于应收账款周转率、存货周转率降低造成的。
10
这反映出该公司利用总资产产生销售收入的能力下降，资产运营效率下降。
（三）权益乘数
该公司三年的权益乘数分别为2.2237、2.6014、2.1106，在2011年有所上升，但在2012年却大幅下降。对企业而言，权益乘数有放大权益净利率的作用。同样的销售净利率，权益乘数越大（即负债越多），则权益净利率越高。同时也可能给公司带来较大风险，公司负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的。于是当利润增大时，每１元利润所负担的利息就会相对的减少，从而使投资者收益有更大幅度的提高；但当利润减少时，债务比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的负债作用引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险。
为了进一步查明权益净利率变动的根本原因，为决策指明方向，我们可结合因素分析法分别衡量销售净利率、总资产周转率和权益乘数各个影响因素对该指标的影响方向和影响程度。
该公司权益净利率2011年比2010年增加了1.36%。其中：
由于权益乘数变动影响﹦（2.6014－2.2237）×190%×2.03%﹦1.46% 由于总资产周转率变动影响﹦2.6014×（177%－190%）×2.03%﹦－0.69% 由于销售净利率变动影响﹦2.6014×177%×（2.02%－2.03%）﹦－0.05% 该公司权益净利率2012年比2010年减少了0.58%。其中，
由于权益乘数变动影响﹦（2.1106－2.2237）×190%×2.03%﹦－0.44% 由于总资产周转率变动影响﹦2.1106×（165%－190%）×2.03%﹦－1.07% 由于销售净利率变动影响﹦2.1106×165%×（2.26%－2.03%）﹦0.8%
从以上分析因素分析可以看出，权益净利率2011年比2010年增加了1.36%，其中，权益乘数增加了0.3777，使权益净利率增加了1.46%；总资产周转率减少了13次，使权益净利率减少了0.69%；销售净利率减少了0.01%，使权益净利率减少了0.05%。权益净利率在2012年较2011年下降幅度较大，为1.94%，相比2010年下降0.58%，其中，权益乘数减少了0.1131，使权益净利率减少了0.44%；总资产周转率减少了25次，使权益净利率减少了1.07%；销售净利率增加了0.23%，使权益净利率增加了0.8%。
以上连续两年的分析表明，权益乘数在2011年的上升是使权益净利率2011年比2010年增加1.36%的主要因素，而在2012年，虽然销售净利率有一定的上升，但总资产周转率的大幅下降，导致权益净利率受挫。同时，我们也应该看到，如果提高总资产周转率，则有遏制权益净利率下降的势头，使企业的财务状况开始好转。
11